CTA市场跟踪周报：CTA各策略涨跌不一，商品市场缺乏强驱动

——招商期货CTA市场跟踪周报 （2023年11月20日-2023年11月24日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2023年11月28日 市场行情回顾01 策略市场环境02 CTA风格因子03 CTA风险监测04 1.市场行情回顾商品市场方面，本周，宏观依旧围绕内上外下，对应黑色强而油品弱，但已经接近临界。一方面原油来到估值相对偏低水平， 另一方面，黑色建材品种的连续上涨引发了监管的强力介入。内外的宏观力量在商品上相互抵消，文华商品指数依旧震荡整理。基本面来看，多数品种期货01已经接近走平，基差带来的行情有限，此外淡季之下需求没太多想象空间，价格驱动较少。警惕意外事件导致供给端出现扰动或是造成需求预期迅速改变。CTA市场方面，本周，各类策略指数涨跌不一，中长周期混合策略和中短周期的多空策略表现更优。主流因子方面，动量因子 涨跌不一窄幅波动，而期限结构因子净值大幅回升。宏观面依然是内上外下需求未共振的格局，产业基本面也利多利空因素均有，商品市场整体依然难有趋势性行情出现。2.策略市场环境 中短周期策略市场方面，日内流动性持续回升，历史分位数已达0.7附近；日内波动持续回落，均已接近历史最低值；品种跳 空波动性持续回落。 中长周期策略市场方面，品种的波动性持续回落，整体波动率和高波动品种高占比的历史分位数均不到0.1；品种的趋势流畅性略回升，趋势流畅品种占比的历史分位数达到了0.4附近；展期收益持续回落，同时标准差也有小幅回落。3.CTA风格因子 本周，动量因子涨跌不一窄幅波动，期限结构因子大幅回升。从因子收益贡献看，工业金属和能化建材板块均为正收益贡献， 能化芳烃板块则多为负收益；从因子波动率看，因子波动率涨跌不一，且多数处于0.1-0.9历史分位数之间，仅有期限结构因子和20日时序动量的波动率处于历史分位0.1以下。4.CTA风险监测 从总量风险监测来看，近6个月量化CTA趋势和套利策略风险偏好均有下降。从结构风险监测来看，近3个月量化CTA趋势和套利策略基金在风险因子风险暴露不高。风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移 01 市场行情回顾 商品市场板块走势：黑色原料和能化建材强势，其他承压 数据来源：Wind，招商期货 CTA市场指数表现：各类策略涨跌不一 数据来源：招商期货 02 策略市场环境 中短周期策略市场环境：日内流动性持续回升，波动持续回落 暗红色为原始值，橘红色为历史分位数，具体计算逻辑见附注 中长周期策略市场环境：波动持续下降，趋势流畅性略回升 03CTA风格因子 数据来源：Wind，招商期货 风格因子近期收益及本周收益来源 5日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日时序动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 5日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 20日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 60日截面动量产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 截面期限结构产业链板块收益贡献 数据来源：Wind，招商期货 因子波动率和相关性 数据来源：Wind，招商期货 04CTA风险监测 总量风险监测-近6个月量化CTA趋势策略风险监测 从总量风险监测的角度来看，截止2023-11-24近6个月样本内量化CTA趋势策略基金有显著风险暴露的占比从94.08%降低到59.60%，表明该策略多数基金在主动降低杠杆或者市场开仓交易信号显著减少被动降低杠杆。 注1：我们选取非单账户、非公募专户，且基金净值数据按照周度及以上的频率披露，分析区间内净值完整性超过80%的样本基金进行分析，下同。注2：风险暴露占比=监测有风险暴露数量/监测总数量，下同。注3：风险暴露环比=本期风险暴露占比/上期风险暴露占比-1，下同。注4：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注5：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注6：“显著”是统计意义显著，即回归结果在5%水平下显著，下同。 总量风险监测-近6个月量化CTA套利策略风险监测 从总量监测的角度来看，截止2023-11-24近6个月样本内量化CTA套利策略基金有显著风险暴露的占比从88.51%降低到54.49%，表明该策略多数基金在主动降低杠杆或者市场开仓交易信号显著减少被动降低杠杆。 综上，从总量风险监测来看，近6个月量化CTA趋势和套利策略风险偏好均有下降。 结构风险监测-近3个月量化CTA趋势策略风险监测 从结构风险监测的角度来看，截止2023-11-24近3个月量化CTA趋势策略有显著风险暴露的基金数量为447只： 1）具有显著alpha的基金数量为211只，占比47.20%，alpha中位数为0.0041（相当于周度alpha收益为0.41%）。 2）显著暴露到时序动量、截面动量、期限结构因子的基金占比分别为8.05%、43.85%、37.81%。 结构风险监测-近3个月量化CTA套利策略风险监测 从结构风险监测的角度来看，截止2023-11-24近3个月量化CTA套利策略有显著风险暴露的基金数量为170只： 1）具有显著alpha的基金数量为97只，占比57.06%，alpha中位数为0.0017（相当于周度alpha收益为0.17%）。 2）显著暴露到时序动量、截面动量、期限结构因子的基金占比分别为7.65%、48.24%、31.76%，量化CTA套利策略基金在这三大类因子上的风险暴露不高，占比都低于50%。 综上，从结构风险监测来看，近3个月量化CTA趋势和套利策略基金风险暴露不高，因子的拥挤风险不大。 附注A：市场环境指标计算逻辑 附注B：量化CTA风险监测逻辑 量化CTA风险监测具体研究视角如下：首先根据量化CTA趋势策略和套利策略不同类型分别选出有效分析样本基金，然后对这些基金进行滚动招商三因子（时序动量、截面动量和期限结构）敞口剥离分析（招商CTA基金的三因子剥离体系是将CTA基金所集中暴露的时序动量、截面动量和期限结构三大系统性风险来源因子进行层次化剥离），最后将同策略敞口剥离结果进行汇总构建策略风险监测。其中，对某个基金来说，时间序列动量因子（5日时序动量、10日时序动量、20日时序动量）、截面动量因子（5日截面动量、10日截面动量、20日截面动量）和期限结构展期收益率因子（多空20%品种展期、多空30%品种展期、多空50%品种展期）中各选择一个和该基金相关性最高的子因子进入三因子模型进行分析。含有K个因子的回归模型的数学表达式： 其中𝑟𝑝𝑡代表基金t期的收益率，𝐹𝑖𝑡代表风格因子i在t期收益率，回归系数𝑤𝑖代表基金在风格因子𝐹𝑖上的暴露系数，𝜀𝑝𝑡为误差项，𝛼表示没有被风格因子所解释的那部分Alpha收益。需要说明的是，以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考。 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所金工与金融大组主管，负责宏观策略、资产配置及基本面量化。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任人大及哈工大（深圳）的客座讲师。 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻 版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼