期货研究报告|商品策略周报2023-12-01 等待破局 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:贵金属买入套保;黑色、有色、能源、化工、农产品中性。 核心观点 ■市场分析 基建和地产表现仍偏弱。我国11月的官方制造业和服务业PMI均录得连续两个月调整。细分行业来看:1、新兴产业景气仍偏强,新能源和新能源汽车处于行业景气前列,电子、电气机械景气度逆势上行,尽管11月的EPMI环比下行3.1pct,但表现仍略强于季节性;2、地产和基建表现偏弱,房地产PMI环比大幅下行4.5pct,建筑业尽管有所回升,但其新订单分项维持弱势,地产和基建景气和商品实物工作量相印证;3、大宗商品相关的行业景气度承压,有色、化工、化纤、纺织服装近两个月景气度持续承压,但黑色、农副食品景气录得回升,环比分别上行4.3、2.4pct。总体而言,在一轮政策预期计价过后,需求等待实际需求接棒,短期整体商品仍维持观望等待需求信号,贵金属仍维持乐观判断。 分板块而言,近两周国内整体工业品的供需均表现平平,行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振,但价格过快的上涨再度引起监管的关注,短期风险有所上升。能源方面,欧佩克+表示就进一步削减超过100万桶 /日的石油产量达成初步协议,令2024年相对偏松的平衡表再度收紧,但市场目前对自愿减产的执行程度较为担心;化工板块目前甲醇的基本面相对具有韧性。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);各国加码物价调控政策(商品下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 商品量价观察 图1:板块价格周度变动丨单位:%图2:板块价格月度变动丨单位:% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% %M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:品种价格周度变动丨单位:% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% %W 玻白甲沥黄棉焦铜燃镍菜 PVC LLDPE 聚苹热锡豆铁铝螺大玉鸡 棉棕锌焦玉原豆白天铅菜纸 PTA 璃银醇青金纱煤料油 丙果轧油矿 纹豆米蛋花榈炭米油粕糖然粕浆 油烯卷石钢 板 油淀橡 粉胶 #NUM! 数据来源:Wind华泰期货研究院 图4:品种价格月度变动丨单位:% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% MTD 玻焦铁焦苹白螺热甲大豆铜棕玉菜黄豆沥聚玉鸡白锌 LLDPE 铅铝棉燃 #NUM! PTA PVC 菜棉天锡纸镍原 璃煤矿炭果银纹轧醇豆油 榈米油金粕青丙米蛋糖 纱料粕花然浆油 石钢卷 板 油淀烯油橡 粉胶 数据来源:Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5:成交量周度变化(前五VS后五)丨单位:%图6:持仓量周度变化(前五VS后五)丨单位:% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:价格%VS成交量%丨单位:% M SR SC APVC PB AU AG RM Y NI FG CSPPJTDAI PPCU SP RU C OLI MA CF BU ALSN AP 价格% ZJN RBHCFU JM CY 成交量% 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.12 数据来源:Wind华泰期货研究院 图8:价格%VS持仓量%丨单位:% C BU AG RM SP SR RUPB MSZCN AAPLVCPPFUCU AU FG PCFRB PJTDA J SHYNCLONII 价格% JM MA I AP 持仓量% 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10.12 数据来源:Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9:中国盛泽化纤价格指数丨单位:无图10:涤纶长丝POY丨单位:元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/12 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:水泥价格指数丨单位:点 水泥价格指数:全国 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2022/042022/102023/042023/10 数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:30城商品房成交面积丨单位:万平方米图13:土地供应与成交丨单位:万平方米 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 10000二线城市三线城市 100 30大中城市:商品房成交面积 一线城市 二线城市 三线城市 500050 0 2022/012022/072023/012023/07 0 2022/012022/072023/012023/07 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:柯桥纺织:价格指数:总类丨单位:无图15:汽车轮胎开工率丨单位:% 110 109 108 107 106 105 104 103 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 图16:乘用车当周日均销量丨单位:辆图17:波罗的海干散货指数(BDI)丨单位:无 150000 100000 50000 0 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/06 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图18:中国公路物流运价指数丨单位:无 图19:中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位:无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2020/012021/012022/012023/01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 通胀 图20:农产品批发价格指数丨单位:无图21:平均批发价:猪肉丨单位:元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 60 50 40 30 20 10 0 平均批发价:猪肉 2021/102022/102023/10 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图22:22个省市:平均价:仔猪丨单位:元/千克图23:22个省市:平均价:猪粮比价丨单位:无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 0 2020/042021/042022/042023/04 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24:美元指数丨单位:无图25:人民币丨单位:无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20202021202220232020/042021/042022/042023/04 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26:螺纹钢社会库存丨单位:万吨图27:热卷社会库存丨单位:万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01 据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图28:铁矿石港口库存丨单位:万吨图29:焦炭钢厂库存丨单位:万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2023 前5年均值 2022 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2022 2023 01-0103-0105-0107-0109-0111-01 01-0103-