2026年度债券投资策略：低息高波，等待破局

一、2025年债市回顾

• 2025年债市表现类似2012年，国债收益率上行15-35BP，属于偏熊年份。
• 1年和30年国债上行幅度更大，10年国开债与国债利差小幅走阔，信用利差普遍收窄。

二、2025年债市交易主题

• 1. 2024年货币政策预期落空：中央经济工作会议提出2025年“适度宽松”的货币政策，但7天逆回购利率仅下调10BP，国债买卖暂停。
• 2. 宏观经济预期悲观落空：GDP增速、居民消费、房地产业企稳改善，2025年上半年GDP增速达5.3%。
• 3. 宏观叙事变化：从反内卷（通胀）转向关注股市增长，A股从2024年924政策后大幅走高。

三、2026年宏观展望

• 1. 政策重心转向“反内卷”：作为“十五五”时期重点工作，通过示范治理和行政式调控提升重点行业利润率，建立全国统一大市场。
• 2. PPI同比回升：假设明年上半年PPI环比不低于0，年中PPI同比将脱离负增长区间，乐观情形下上半年回正。
• 3. 财政政策：中央加杠杆，广义赤字超12万亿元，加快从“基建财政”向“民生财政”转型。
• 4. 货币政策：总量刺激空间克制，降息幅度10-20BP，更多通过买断式操作满足流动性需求，“稳汇率”为核心目标。

四、2026年债券投资策略

• 1. 期限利差回归中性：预计2026年走出通缩，10年期国债2%中枢。
• 2. 短端配置，长端交易：30-10利差弹性大，30年国债流动性溢价优势。
• 3. 信用债利差低位震荡：主要品种信用利差偏低，二永和超长信用债利差仍有压缩空间。
• 4. 基金久期高位：中长期纯债、短债、利率债基和信用债基久期均较高。

五、最大不确定性

• 1. 国内：居民资产负债表修复进程，股市财富效应、AI行业带动、房价止跌企稳。
• 2. 海外：AI泡沫，美国股市和经济承压，A股和国内经济受影响。

主要结论

• 债市逻辑主线为“反内卷”政策推动PPI回升和期限溢价回归中性，策略为“低息高波”，短端配置，长端交易。

风险提示

• 海外政策推出滞后、海外经济下行超预期、海外市场大幅波动。