核心观点
- 宏观：全球8月经济面临考验，美国、欧洲制造业PMI回落，新兴国家中中国筑底企稳。美国经济具韧性，7月非农不及预期但失业率仍处历史低位，经济硬着陆概率不高。中美补库趋势延续，国内专项债新增近8000亿。
- 中观：8月延续分化，关注汽车、运输设备、橡塑、电子等行业韧性，中国制造业PMI分行业显示电气机械、计算机等行业仍具韧性。
- 微观：等待降息靴子落地，降息周期下整体商品仍将表现较强，全球补库趋势延续，降息后有色板块有望走升；螺纹钢关注产量下降后实物工作量回升及超预期去库等短期反弹信号。关注贵金属机会，地缘风险上升叠加美国降息周期，贵金属有望表现相对偏强。
关键数据和研究结论
- 全球制造业PMI：6月以来呈现见顶回落态势，发达国家中美国、欧洲回落，新兴国家中印度火热，中国筑底企稳。
- 美国经济数据：二季度GDP超预期，7月零售销售和个人消费支出维持韧性，7月非农不及预期且失业率反弹，通胀温和回落。
- 中国经济数据：8月制造业PMI有所回落，7月金融数据偏弱，政府新增债券环比略有回落，7月出口保持强劲，8月地方专项债总量新增8000亿。
- 库存周期：中美库存周期有所提速，国内本轮补库有望延续至2024年10-11月，美国本轮补库有望延续至2025年5月。
- 美国大选：哈里斯民调领先，特朗普主张或推升通胀、强美元、利好黄金；哈里斯主张或推升通胀程度弱于特朗普，对商品影响中性。
大类配置逻辑
- 降息周期已来：美联储9月大概率开启降息周期，关注降息预期配置机会，股指、商品会面临不同程度压力，贵金属持续受益。
- 补库趋势延续：中美库存周期有所提速，国内分行业边际库存变化显示部分化工、有色金属等行业涨幅靠前，美国行业层面补库趋势最强。
- 美国大选：特朗普胜选或推升通胀、强美元、利好黄金；哈里斯胜选或推升通胀程度弱于特朗普，对商品影响中性。
航运、商品板块分化
- 航运：近月合约大幅贴水现货，关注空班所致运力减少能否企稳运价，10月合约需关注供应链端扰动，2025年合约预计波动放大。
- 商品板块分化：制造业PMI分行业数据显示设备领跑大类行业，商品产需结构延续分化态势，有色偏强、黑色走平。
贵金属
- 地缘风险上升叠加美国降息周期，贵金属仍有望表现相对偏强，历史上较大的中东地缘事件对商品的影响显示原油先涨，商品滞后油价约3个月启动。
股指
- 流动性宽松预期加强，指数盈利预期回升，期指基差修复，股指或将迎来反弹。
9月关注事项
- 国内稳增长预期及验证，美国大选，海外衰退预期和美联储降息预期等。
