商品策略周报：关注11月初人大会议 实物工作量是破局关键

核心观点

• 市场分析：国内市场情绪改善，政策迎来明显拐点。近期货币和财政政策双管齐下，多项重磅政策推出，包括化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等。央行暗示年底可能进一步下调存款准备金率。短期关注政策持续性，直接受益标的为股指，长期关注财政政策总量和落实进程，有望逐步拉动商品实物工作量。国家发改委表示2025年将继续发行超长期特别国债。
• 美国降息和衰退交易：复盘1957年至今美国13轮降息样本，发现降息周期中衰退样本整体商品承压，黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指承压；非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金上涨但跑不赢前两者。10月欧美制造业有所改善，但数据并不乐观，美国经济仍具韧性。下周将迎来欧美的三季度GDP初值数据。
• 商品分板块分析：黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受支撑；有色存在供应偏紧支撑；工业品板块后续核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置，欧佩克增加产量叠加能源转型加速导致明年原油市场供应过剩压力增加。农产品中油脂板块表现最强，拉尼娜导致南美洲干旱，巴西种植进度推迟。黄金短期确定性较强，继续跟随市场情绪波动。

风险提示

• 地缘政治风险（能源板块上行风险）
• 全球经济超预期下行（风险资产下行风险）
• 美联储超预期收紧（风险资产下行风险）
• 海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）

数据和研究结论

• 商品量价观察、流动性变动、宏观高频因子跟踪、通胀、外汇市场、商品库存（黑色金属及建材、能源化工、有色金属、农产品）等数据均作为参考。
• 短期商品继续跟随市场情绪波动，黑色板块短期受政策支撑，黄金确定性较强，油脂板块表现突出，原油中期偏空。