医药生物行业周报：国产医疗设备出海记：诗酒年华，仗剑天涯

行业研究 报医药生物 告 国产医疗设备出海记：诗酒年华，仗剑天涯 2023-12-03 行业周报 看好/维持 医药 23/4/5 23/6/5 23/8/5 23/10/5 走势对比 报告摘要 6% 太 2% 22/12/5 23/2/5 平 (3%) (7%) 洋(12%) 证(17%) 券股 医药生物沪深300 本周我们以迈瑞医疗、联影医疗、华大智造为例展望国产医疗设备在海外市场的明天。 初步完成“国产替代”后，广阔的海外市场成为了国产企业发展的第二生命曲线。在海外市场，国产企业不再具有政策扶持的优势，市场的开拓更加依赖于产品核心竞争力、营销体系成熟度、品牌影响力等自身因素。 份子行业评级 有 限推荐公司及评级 公司 证相关研究报告： 券《首款基因编辑疗法获批，相关服 研务公司或将获益》--2023/11/24 究《重磅失眠创新药获批在即，有望报改变国内市场格局》--2023/11/19告《检测技术变革和新药研发突破， 阿尔茨海默病诊断关注度提升》-- 2023/11/12 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 迈瑞医疗：筚路蓝缕，玉汝于成 在海外市场的开拓上，迈瑞多次借助外延并购加速发展。2008年，迈瑞对Datascope的收购使其获得了监护产品在欧美成熟的销售平台及服务网络。2013~2014年，迈瑞通过收购ZONARE掌握了具有革命性意义的超声区域成像技术。近两年，迈瑞先后收购海肽和德赛，提升了IVD业务的核心原料技术水平以及全球本土化供应能力。 随着IVD业务在海外的进一步突破，我们期待作为中国医疗设备“一哥”的迈瑞实现其在2025年进入全球前二十医疗器械企业榜单的目标，并早日进入全球前十的医疗器械企业榜单。 联影医疗：少年负壮气，奋烈自有时 成立于2011年的联影，在出海上选择了“高举高打”的战略。今年，在欧美各大放射学大会上，联影先后发布了全球首款5.0T人体全身磁共振uMRJupiter、类脑技术平台uAIFI、全球首台数字化脑专用PET设备NeuroEXPLORER等多款前沿尖端产品。 如今在国内市场上，按新增订单金额统计，联影各产品线均位居前三，曾经的“GPS”已经变成了“GSUP”；国际市场上，公司在6年内实现了销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并以全球前沿创新产品、中高端旗舰产品和高性价比产品形成了多层次的产品布局。展望未来，我们期待联影在国际市场上与GPS、佳能、富士等品牌正面较量，成为中国又一新的“科技名片”。 华大智造：恰同学少年，风华正茂 和illumina诉讼和解后，华大智造在2023年快速启程“全球化元年”。 市场拓展方面，华大智造今年与全球多家渠道商建立合作，并开启全球科研赋能活动，提升品牌影响力。除了拉脱维亚生产基地外，11月，公司在美国加利福尼亚州圣何塞投资再建海外制造基地。产品迭代方面，2月，华大智造重磅推出超高通量基因测序仪T20，创造了全球基因测序仪通量和单人测序成本的新纪录。 illumina财报提到，其核心测序业务下降的原因包括客户采购预算的限制以及中国区业务的下降。在中国测序仪市场，自2022年起，华大智造的新增市场占有率已经超过illumina；而华大智造显著的成本优势将成为其未来在全球撼动illumina霸主地位的有利优势。 行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第十。本周（11月27日-12月1日）生物医药板块上涨0.48%，跑赢沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数1.05pct，在30个中信一级行业中排名第十。 本周中信医药子板块行情分化。其中，医疗器械和生物医药子板块的涨幅较大，分别上涨1.62%和0.45%，中药饮片和中成药子板块分别下跌1.43%和0.79%。 投资建议：创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新药械投资标的 （1）持续技术迭代、媲美外资产品，未来发展空间广阔的医疗设备标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗等； （2）政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、亚辉龙、迪瑞医疗、安图生物等； （3）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； （4）生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； （5）ADC开启广谱抗肿瘤模式，有望引领精准化疗新时代：创新药公司推荐荣昌生物、恒瑞医药、科伦博泰生物、乐普生物和石药集团，相关的CDMO公司推荐博腾股份、凯莱英。 （6）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技等。 风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。 目录 一、国产医疗设备出海记：诗酒年华，仗剑天涯6 二、行业观点及投资建议：创新是行业发展本源，建议关注创新药械投资标的14 三、板块行情17 （一）本周板块行情回顾：板块整体上涨，出海概念股带动医疗器械和医药股上涨17 1、本周生物医药板块走势：板块整体上涨0.48%，子板块中医疗器械涨幅较大，中药饮片跌幅较大17 2、医药板块整体估值提升，溢价率上升18 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金增加20 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：多类医疗设备的国产化率实现快速突破6 图表2：2016年至今迈瑞的海外收入变化情况7 图表3：2022年迈瑞各地区营业收入（亿元）及占比7 图表4：迈瑞医疗的目标是在2025年进入全球前二十医疗器械企业榜单8 图表5：2018年~至今联影的海外收入变化情况9 图表6：2022年联影各地区营业收入（亿元）9 图表7：联影全球首款5.0T人体全身磁共振UMRJUPITER的技术优势9 图表8：全球首台数字化脑专用PET设备NEUROEXPLORER的图像10 图表9：2019年至今华大智造的海外收入变化情况11 图表10：2023Q1~3华大智造各地区营业收入（亿元）11 图表11：华大智造2023年1月1日至10月27日的主要市场进展12 图表12：华大智造超高通量基因测序仪T20的产品优势12 图表13：本周中信医药指数走势17 图表14：本周生物医药子板块涨跌幅17 图表15：本周中信各大子板块涨跌幅18 图表16：2010年至今医药板块整体估值溢价率19 图表17：2010年至今医药各子行业估值变化情况19 图表18：医药行业北上资金变化情况20 图表19：医药行业北上资金分板块的变化情况20 图表20：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）20 图表21：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）20 图表22：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）21 图表23：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）21 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、国产医疗设备出海记：诗酒年华，仗剑天涯 1、从国产替代到海外突破，机遇与挑战并存 对于大部分国产医疗设备厂商来说，过去其主要投资逻辑是在中国市场的“国产替代”。凭借不输于进口品牌的产品力和更具优势的产品性价比，国产医疗设备在国内有利政策的扶持下，取得了国产化率的显著突破。 图表1：多类医疗设备的国产化率实现快速突破 资料来源：众成数科，太平洋证券整理 在行业稳定增长的前提下，国产化率提高的前期往往意味着行业内的国产企业可以拥有较高的收入增速；而在国产化率提高的后期，相关国产企业的收入增速很可能逐渐放缓。此时，更加广阔的海外市场就成了企业发展的第二生命曲线。在海外市 场，国产企业不再具有政策扶持的优势，市场的开拓更加依赖于产品核心竞争力、营销体系成熟度、品牌影响力等自身因素。在国产医疗设备企业中，已经有一些在出海上取得了一定成绩的龙头企业，下文将逐一简述。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 2、迈瑞医疗：筚路蓝缕，玉汝于成 作为中国营收和净利润规模最大的医疗设备企业，成立于1991年的迈瑞医疗在出海上为后辈们做出了优秀榜样。2020年借新冠疫情契机，迈瑞的海外营收达到 99.2亿元；此后，其海外营收占比稳定在40%附近，海外各区域的收入占比较为均衡。 根据其2022年年报数据，迈瑞全产品线在中国以外的海外市场占有率不足3%，其中体外诊断（IVD）业务的海外市占率仅为1%左右，而其拳头产品监护仪在海外的市占率已经达到10%左右。对于多产品线已经成为国内龙头的迈瑞来说，海外市场无疑将成为其未来增长的核心。 图表2：2016年至今迈瑞的海外收入变化情况图表3：2022年迈瑞各地区营业收入（亿元）及占比 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 在海外市场的开拓上，迈瑞多次借助外延并购加速发展。 2008年，迈瑞收购了美国Datascope生命信息与支持业务。对Datascope的收购使得迈瑞获得了其监护产品在欧美成熟的销售平台及服务网络，也为迈瑞其他产品提供了协同销售渠道，迈瑞一举成为全球监护仪第三大品牌。 2013~2014年，迈瑞收购美国超声企业ZONARE，获得了具有革命性意义的超声区域成像技术，公司的超声技术基础得以提高，此后发布的昆仑系列超声产品图像质量显著提高，迈瑞逐步进军高端彩超市场。 近两年，迈瑞的收购更多指向全球市占率更低的IVD领域。2021年，迈瑞收购芬兰IVD试剂原料知名公司海肽生物。海肽是全球顶尖的IVD上游原料供应商，双方有着十多年的合作历史。通过本次收购，迈瑞补强了IVD核心原料的自研自产能 力，在保障供应安全的同时实现了成本优化。2023年7月31日，迈瑞收购德国著名 IVD公司德赛诊断约75%股权。收购后，迈瑞将拥有德赛在海外的三个本土化生产工厂，解决了IVD试剂品种多、效期短而不宜长途运输的痛点。同时，德赛的主要客户群集中在中大样本量客户，与公司现有IVD海外客户形成互补。 展望未来迈瑞在海外市场的发展，我们认为，迈瑞的优势在于已经建立了较为完善的营销体系，产品线丰富，且营收规模较大已经输出稳定利润。随着IVD业务在 海外的进一步突破，我们期待作为中国医疗设备“一哥”的迈瑞实现其在2025年进 入全球前二十医疗器械企业榜单的目标，并早日进入全球前十的医疗器械企业榜单。 图表4：迈瑞医疗的目标是在2025年进入全球前二十医疗器械企业榜单 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 3、联影医疗：少年负壮气，奋烈自有时 成立于2011年的联影医疗，在大型医学影像设备的国产替代和海外突破上可谓 “年少有为”。2018年，联影将美国选为出海的第一站。自2018年到2022年，联 影的海外收入从0.43亿元飞速提升至10.78亿元，收入占比从2.11%提升至 11.67%。目前，联影的海外市场以亚太和北美占比最多，欧洲和新兴市场占比稍低。图表5：2018年~至今联影的海外收入变化情况图表6：2022年联影各地区营业收入（亿元） 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 在出海策略上，联影选择了“高举高打”——以突破性创新产品破冰高端市场和顶尖医疗机构，树立行业影响力，进而辐射其他市场。 今年，联影首次参加2023年欧洲放射学大会(ECR)，在欧洲市场正式亮相。本次大会上，联影举办了全球首款5.0T人体全身磁共振uMRJupiter和类脑技术平台uAIFI全球发布会。Jupiter搭载uAIFI技术平台，在磁共振软硬件设计上均实现全链条革新，实现系统性能、扫描智能化、成像速度与信噪比的大幅提升，适用于神经、腹部、心脏、肌骨多场景检查，且可赋予患者更舒适的检查体验。 图表7：联影全球首款5