城投债融资观察：11月融资转为净流出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 11月城投债融资转为净流出。2023年11月，城投债发行规模2,861.33亿元，环比下降23.33%，同比下降20.78%；总偿还规模3,549.65亿元，环比增长2.69%，同比下降9.11%；净融资为-688.33亿元，环比由净流入转净流出，净流出规模同比增加394.77亿元。2023年1-11月，城投债发行规模52,442.85亿元，同比增长12.81%，净融资规模10,971.55亿元，同比下降5.22%。 ◼ 券种方面，公司债和中期票据为净流入。2023年11月，城投债发行以公司债、短期融资券、中期票据为主，发行规模占比分别为55.59%、18.44%、16.16%；公司债、中期票据、定向工具、企业债、短期融资券的净融资额分别为128.38亿元、86.14亿元、-232.70亿元、-241.88亿元和-428.26亿元。 ◼ 各级城投债均为净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为674.90亿元、1,339.50亿元和832.93亿元，同比分别下降50.46%、3.26%、1.90%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为-229.35亿元、-25.99亿元和-370.03亿元，AAA及AA净流出规模同比进一步增长，AA+净流出规模同比减少78.15亿元。 ◼ 期限方面，仅1-3年城投债为净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为781.11亿元、1,372.75亿元、648.47亿元和59.00亿元，占比分别为27.30%、47.98%、22.66%和2.06%；净融资规模分别为-384.30亿元、369.84亿元、-409.99亿元和-263.88亿元。 ◼ 区域方面，分省份看，天津、重庆、浙江、湖北等18省为净偿还。江苏、浙江、山东、天津、四川为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为914.72亿元、351.31亿元、229.00亿元、162.70亿元、149.07亿元；北京、山西、云南、陕西、江西等净融资规模较大，分别为37.50亿元、31.90亿元、31.64亿元、31.15亿元、30.06亿元；天津、重庆等净偿还规模较大。 ◼ 分地级市来看，盐城市、毫州市、西安市、烟台市和南平市等净融资流入规模较大，分别为44.66亿元、37.60亿元、24.60亿元、22.30亿元、19.20亿元；南京市、钦州市等净偿还规模较大。 ◼ 主体方面，区县级平台净融资下滑明显。2023年11月，省级、地市级和区县级净融资分别为-212.65亿元、-100.60亿元和-298.72亿元，其中地市级平台净流出规模大幅减少443.83亿元，区县级平台净流出规模大幅增加291.23亿元；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区分别为-7.75亿元、-26.21亿元、-24.19亿元和-18.20亿元。盐城市城市资产投资集团有限公司、济南城市投资集团有限公司等净融资流入规模较大；而天津城市基础设施建设投资集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司等净偿还规模较大。 ◼ 发行利率方面，各评级1-3年城投债加权发行利率下行明显。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降5.45bp、下降25.02bp、上升0.04bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降26.67bp、49.23bp、29.38bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年债券环比分别下降9.08bp、31.27bp、10.53bp。 ◼ 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 11月融资转为净流出——城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评 2023年12月3日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 图表1：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） -300900210033004500570069008100-3002007001200170022002700320037004200202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2023年11月城投债分券种发行规模 图表3：2023年11月城投债分券种偿还规模 定向工具9%短期融资券18%公司债56%企业债1%中期票据16% 定向工具14%短期融资券27%公司债41%企业债7%中期票据11% 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月定向工具997.90360.35897.63633.20167.10552.90332.89573.08326.90272.99342.39284.11553.07433.70972.94635.56301.20646.51495.63636.46479.52478.60264.79短期融资券1491.96814.451599.101071.47580.351180.05923.771353.50952.29985.971006.711122.941333.911399.401983.541191.36698.751398.20894.431715.171101.37887.60527.54公司债1804.70701.001776.921702.191057.071447.381587.031873.481615.411519.631530.11968.051155.051319.503132.002690.441373.592171.841776.932373.152072.351375.941590.57企业债308.30136.67485.00608.5071.30368.00285.13279.20195.00167.0079.70174.00112.6063.10333.80330.0024.50166.60138.20166.80115.806.0016.00中期票据1166.40463.351153.641198.48501.30956.18656.601149.19735.09837.93653.00357.30579.24906.731641.911139.76475.75980.541017.031416.68870.91983.71462.43偿还量2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月定向工具673.34157.68731.27604.74281.22394.72379.43458.05523.08384.39346.19350.20569.49328.00785.64591.34416.69511.24331.31590.94492.01418.63497.49短期融资券976.30598.901297.401229.83988.50930.451301.821328.301290.581155.431078.351258.601046.70737.601393.301089.82982.80904.491116.051223.67948.41985.14955.80公司债709.93196.941056.06974.46520.05958.25729.691118.791252.28875.071648.721377.441205.44589.792060.141488.601226.131448.681170.441503.761734.921270.231462.19企业债234.2299.21365.82390.07129.11206.55317.57338.26289.54170.48269.52300.13215.6046.73338.66348.21161.62144.03231.03299.03326.58214.00257.88中期票据354.10225.50533.89563.45316.78352.15434.40612.04527.95467.65562.69752.27403.31376.451251.721143.45518.39568.81581.25727.96636.99568.77376.29净融资2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月定向工具324.56202.67166.3628.46-114.12158.18-46.54115.03-196.18-111.40-3.80-66.09-16.42105.70187.3044.22-115.49135.26164.3345.52-12.4959.97-232.70短期融资券515.66215.55301.70-158.36-408.15249.60-378.0525.20-338.29-169.46-71.64-135.66287.21661.80590.24101.54-284.05493.71-221.62491.50152.96-97.54-428.26公司债1094.77504.06720.86727.73537.02489.13857.34754.69363.13644.55-118.61-409.39-50.39729.711071.861201.84147.46723.17606.49869.39337.43105.71128.38企业债74.0837.46119.18218.43-57.81161.46-32.44-59.06-94.54-3.48-189.82-126.13-103.0016.37-4.86-18.21-137.1222.57-92.83-132.23-210.78-208.00-241.88中期票据812.30237.85619.75635.03184.52604.03222.20537.15207.14370.2890.31-394.97175.93530.28390.19-3.69-431.84411.73435.79688.72233.92414.9486.14 来源：WIND，中泰证券研究所