食品饮料行业周报：坚守复苏主线，关注结构性机会

核心观点：关注弱复苏背景下的结构性机会 11月27日-12月1日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.2pct，子行业中零食（+0.6%）、软饮料（+0.4%）、肉制品（+0.1%）表现相对领先。食品饮料行业在2023年表现出弱复苏特性，在经历春节旺销后，进入淡季市场开始回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2023年白酒企业季度报表业绩韧性较强，大众品全年分化较大。整体来看大众品的季度业绩反映出大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链企业等。 往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。预计2024年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。 推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新 （1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：三季报业绩基本符合预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：三季度业绩超预期，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：三季报业绩略超预期，新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。 市场表现：食品饮料跑输大盘 11月27日-12月1日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.2pct，子行业中零食（+0.6%）、软饮料（+0.4%）、肉制品（+0.1%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、有友食品、海欣食品涨幅领先；日辰股份、舍得酒业、莲花健康跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：关注弱复苏背景下的结构性机会 11月27日-12月1日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.2pct，子行业中零食（+0.6%）、软饮料（+0.4%）、肉制品（+0.1%）表现相对领先。食品饮料行业在2023年表现出弱复苏特性，在经历春节旺销后，进入淡季市场开始回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2023年白酒企业季度报表业绩韧性较强，大众品全年分化较大。整体来看大众品的季度业绩反映出大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足。 但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链企业等。往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望经济活跃度提升带来商务消费提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。预计2024年行业估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线，建议把握确定性原则。我们选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是上游成本变化情况，布局成本回落品种。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 11月27日-12月1日，食品饮料指数跌幅为1.8%，一级子行业排名第22，跑输沪深300约0.2pct，子行业中零食（+0.6%）、软饮料（+0.4%）、肉制品（+0.1%）表现相对领先。个股方面，惠发食品、有友食品、海欣食品涨幅领先；日辰股份、舍得酒业、莲花健康跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为1.8%，排名22/28 图2：零食、软饮料、肉制品表现相对较好 图3：惠发食品、有友食品、海欣食品涨幅领先 图4：日辰股份、舍得酒业、莲花健康跌幅居前 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 11月23日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3027美元/吨，环比+1.5%，同比-10.9%，奶价同比下降。11月12日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，环比-0.3%，同比-10.4%。 中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年11月23日全脂奶粉中标价同比-10.9% 图6：2023年11月12日生鲜乳价格同比-10.4% 11月17日，生猪价格14.9元/公斤，同比-26.5%，环比+0.1%；猪肉价格20.4元/公斤，同比-33.5%，环比-0.5%。2023年9月，能繁母猪存栏4240.0万头，同比-2.8%，环比-1.3%。2023年9月生猪存栏同比-0.4%。当前看猪价上行趋势持续。2023年11月25日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-6.4%，环比+0.1%。 图7：2023年11月17日猪肉价格同比-33.5% 图8：2023年9月生猪存栏数量同比-0.4% 图9：2023年9月能繁母猪数量同比-2.8% 图10：2023年11月25日白条鸡价格同比-6.4% 2023年10月，进口大麦价格291.9美元/吨，同比-23.6%。2023年10月进口大麦数量122.0万吨，同比+258.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2023年10月进口大麦价格同比-23.6% 图12：2023年10月进口大麦数量同比+258.8% 12月1日，大豆现货价4867.9元/吨，同比-10.9%。11月22日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比-17.5%。预计2023年大豆价格可能走高。 图13：2023年12月1日大豆现货价同比-10.9% 图14：2023年11月22日豆粕平均价同比-17.5% 11月22日，柳糖价格6950.0元/吨，同比+21.1%；11月24日，白砂糖零售价格11.4元/公斤，同比-0.5%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2023年11月22日柳糖价格同比+21.1% 图16：2023年11月24日白砂糖零售价同比-0.5% 4、酒业数据新闻：泸州老窖于12月1日起增加消费者扫码红 包活动力度 近日，酒鬼酒公司湖南大区、河北大区、唐秦津大区、河南大区、山东大区、广东大区、闽沪赣大区相继召开了2024年开门红动员会议，打响春节开门红战役，展望2024年，酒鬼酒将坚定推进费用改革，持续加强BC联动；坚持“价”在“量”前，聚焦核心单品的价盘稳定，严格管控价格管理体系。秉持精耕湖南大本营市场，聚焦省外样板市场的战略，酒鬼酒将依托公司团队对河北、河南、山东等区域重点市场精耕细作，持续以“聚焦、打透、动销”为核心进行市场开发与渠道建设，通过开展馥约答谢会、品鉴会等形式，做好核心终端氛围建设及动销工作，以期提升终端开瓶率和产品复购率，提升样板市场的规模（来源于微酒）。 此前，在郎酒股份江西省推介座谈会上，四川古蔺郎酒销售有限公司红花郎事业部南部大区总经理夏永久表示，2023年红花郎有望完成75亿到80亿的销售额，2024年突破百亿，成为又一个百亿大单品（来源于微酒）。 泸州老窖官方消息，其将于12月1日起推出“浓香技艺，非遗700周年”百万消费者会员国窖1573、泸州老窖特曲、泸州老窖窖龄酒60年感恩大回馈活动，在原有开瓶扫盖内码活动基础上追加开瓶扫盖内码赢“再来一瓶”重磅好礼活动（来源于微酒）。 5、备忘录：关注贵州茅台股东大会 下周（12月4日-12月10日）将有6家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注贵州茅台股东大会 表2：关注11月26日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。