食品饮料行业周报：无惧短期波动，坚守复苏主线

无惧短期波动，坚守复苏主线 食品饮料 行业研究/行业周报 报告日期：2022-11-28 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 6% -6%11/21 19% 2/22 5/228/22 31% 43% 18% - - - 食品饮料沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004邮箱：yangyuan@hazq.com 相关报告 1.食品饮料周报：向上情绪难改，布局中长期价值2022-11-21 2.2022年10月食品饮料线上销售 月报2022-11-15 3.糖酒会反馈符合预期，把握食饮向上行情2022-11-14 主要观点： 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌3.59%，在申万一级子行业排名第 23，分别跑输上证综指3.74%、跑输沪深300指数2.92%。子版块涨跌幅分别为：零食-1.23%、其他酒类-1.26%、软饮料-2.57%、调味发酵品 -2.71%、乳品-2.77%、白酒-3.73%、保健品-5.55%、啤酒-6.65%、烘焙食品-7.24%。沪深300的Pettm值为20.67，非白酒食品饮料的Pettm值为40.64，白酒的Pettm值为30.82。 投资建议 大众品建议深挖α机会，关注细分板块的向上赛道，以及疫情强相关反转标的；白酒方面，茅台公布截至11月21日茅台酒收入，含税收入突破千亿大关释放龙头稳定信号，我们认为头部确定性仍是当前白酒首选，然后追求优质次高端弹性。优先布局复苏主线的板块（绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链）、基本面韧性强且估值合理白酒（茅、�、泸、汾、古井），建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒（舍得、迎驾）。 大众品： 1）调味品：调味品动销表现较为分化，零添加系列在双11期间实 现较好增长，其余品类动销较为平淡，部分企业能够把握产品趋势，推出减盐、有机、零添加等产品，并在渠道端进行良好推广，预计贡献一定的业绩弹性。从消费场景复苏的进程来看，各地疫情政策仍在调整期，关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。看好中炬高新管理层治理逐步推进，关注未来业绩和估值修复双主线。 2）乳制品：乳制品消费分化趋势比较明显，低温白奶及奶酪等实现 双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，送礼场景有望边际恢复，金典特仑苏等大单品收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。目前伊利股份处于历史估值区间底部，看好低估值下的配置价值。 3）啤酒：2022卡塔尔世界杯开赛，前两个比赛日京东超市啤酒成 交额同比增长78%，美团数据显示，开幕式当天，全国啤酒外卖订单环比增长43%，世界杯对于啤酒消费有一定的促进作用。但考虑到Q4为啤酒消费淡季，整体销量占比不高，预计体育赛事对于啤酒销量及结构的拉动效果相对有限。展望明年，疫情影响大概率逐步弱化，高档啤酒销量有较大的修复弹性，同时中档结构升级持续进行，明年啤酒行业预计将延续量价齐升态势。此外，今年上半年成本压力较为显著，Q2包材价格回落Q3延续，虽然大麦成本预计同比仍有较为显著的涨幅，但占比最大的包材价格回落将缓解整体成本压力。我们预计明年现饮场景恢 复+企业持续推动高端化+成本压力缓解，啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速的确定性高。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。 4）卤制品：卤制品行业7月、8月恢复节奏较快，随着疫情管控趋 松的信号逐步释放，目前市场对于明年卤制品龙头单店营收逐步恢复的预期已较为充分，但卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位。考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间。考虑到卤味门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩以及成本端的高基数，预计卤制品龙头公司业绩仍在改善通道，等待成本拐点出现后释放更大的业绩修复弹性。从更长角度来看，龙头公司具备突出的供应链以及加盟管理能力，市场经营环境回暖后有望加速释放成长势能。推荐经营韧性强的绝味食品。 5）休闲食品：目前盐津铺子在零食专营、电商、定量流通渠道快速 放量，保持较强增长势能。目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元，SKU增加至30个以上，未来还将增加进驻SKU并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期，供应链能力全面强化，渠道扩张动力显著增强，维持推荐。洽洽食品开始进入新一轮葵花籽采购季，目前瓜子采购价格整体同比较为平稳，12月与明年1月有更大比例的瓜子原材料采购，预计成本较为稳定。考虑到今年以来的较大范围提价，且油、糖、包材等价格Q3/Q4有所回落，预计后续毛利率将持续修复。目前公司估值处于低位区间，具有较厚安全垫，继续推荐稳健增长的洽洽食品。 白酒： 本周白酒板块整体小幅回调，子版块表现上徽酒>高端>苏酒>次高端。当前白酒短期受疫情爆发扰动，对渠道和终端担忧延续，但前期情绪底部的判断可进一步夯实，一方面市场对于上市酒企业绩预期没有下调，另一方面对于政策的大方向更有信心。我们认为，短期关注渠道备货情况，23年春节较早，当前至12月初逐步进入旺季备货期，从目前部分酒企反馈的开门红情况来看，对于理想目标依然有一定要求，仍需关注渠道回款情况、库存压力及价盘变化；长期需要关注政策波动下的消费修复节奏，一季度或在报表端存在部分压力。策略上仍旧首选高端确定性，关注优质弹性公司，α寻找改革预期标的。推荐：贵州茅台、 �粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：舍得酒业、迎驾贡酒。 行业重点数据 白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2954元和2659 元，与上周相比分别下降46和11元。�粮液批价953元/瓶，与上周相 比下降2元。国窖1573批价900元/瓶，与上周相比下降2元。 食品方面：11月18日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为48.35元/公斤、24.99元/公斤、34.44元/公斤，同比分别变化68.41%、41.83%、 35.59%，仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.30%、-1.46%、-0.52%。11 月25日，白条鸡价格为19.03元/公斤，同比上升13.54%，环比下降 0.73%。 风险提示 国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。 正文目录 1市场表现6 1.1板块表现6 1.2个股表现7 2投资建议8 3产业链数据9 4公司动态13 5行业要闻14 5.1曾从钦：文化酒是�粮液高质量发展的重要支撑14 5.2茅台1935提前完成今年计划15 5.3“杯酒”再相逢：金沙回沙酒携手米卢，打响体育营销新一枪！15 5.4向“啤酒新世界的领导者”迈进，华润雪花啤酒要实现怎样的跨越？15 5.5古井正筹划国改，推股权激励15 5.611月中旬白酒价格环比下降15 5.7古井集团白酒工业互联网平台跻身国家级平台16 5.8泸州老窖通过知产管理体系认证16 5.9泸州老窖等投资设立科研服务私募公司16 5.10苏宁易购与泸州老窖定下10亿目标16 6重大事项更新：重要公告/限售解禁/定期报告/股东会/定增进度16 6.1未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会16 6.2公司定增状态备忘17 风险提示：17 图表目录 图表1行业周涨幅对比（%）6 图表2行业子板块周涨幅对比（%）6 图表3PE比值7 图表4各子行业PE（TTM）及所处百分位7 图表5周涨幅前十个股（%）8 图表6周涨幅后十个股（%）8 图表7产业链数据整理9 图表8飞天散瓶批价（元/瓶）10 图表9飞天整箱批价（元/瓶）10 图表10普�批价（元/瓶）10 图表11国窖1573批价（元/瓶）10 图表12进口葡萄酒单价（元/千升）及数量（千升）10 图表13小麦价格（元/吨）10 图表14玉米价格（元/吨）11 图表15大豆价格（元/吨）11 图表16白砂糖价格（元/吨）11 图表17猪价(元/公斤)11 图表18生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）11 图表19进口猪肉数量（万吨）11 图表20白条鸡价格（元/公斤）12 图表21生鲜乳价格（元/公斤）12 图表22奶粉价格（元/公斤）12 图表23进口奶粉数量（万吨）12 图表24进口奶粉价格（元/公斤）12 图表25主要包材价格（元/吨）12 图表26棕榈油价格（元/吨）13 图表27聚酯切片价格（元/吨）13 图表28公司重要公告汇总13 图表29未来一月重要事件备忘录：股东会16 图表30未来一月重要事件备忘录：限售股解禁17 图表31食品饮料公司定向增发最新进度17 1市场表现 1.1板块表现 本周食品饮料板块指数整体下跌3.59%，在申万一级子行业排名第23，分别跑输上证综指3.74%、跑输沪深300指数2.92%。子版块涨跌幅分别为：零食-1.23%、其他酒类-1.26%、软饮料-2.57%、调味发酵品-2.71%、乳品-2.77%、白酒-3.73%、保健品-5.55%、啤酒-6.65%、烘焙食品-7.24%。 图表1行业周涨幅对比（%） 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 房地产建筑装饰 煤炭银行 公用事业建筑材料 钢铁 化工非银金融交通运输有色金属轻工制造家用电器机械设备农林牧渔纺织服装 综合 电气设备 汽车通信 国防军工 电子食品饮料商业贸易医药生物 传媒 计算机休闲服务 -8% 资料来源：ifind，华安证券研究所 图表2行业子板块周涨幅对比（%） -7.24% -6.65% -5.55% -3.73% -2.77% -2.71% -2.57% -1.26% -1.23% -0.25% 烘焙食品 啤酒 保健品 白酒 乳品 调味发酵品 软饮料 其他酒类 零食 肉制品 -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 资料来源：ifind，华安证券研究所 沪深300的Pettm值为20.67，非白酒食品饮料的Pettm值为40.64，白酒的Pettm 值为30.82。子行业中，白酒的PE值为29.02，当前处于历史21.80%分位；啤酒的PE 图表3PE比值 值为36.48，当前处于历史7.80%分位；调味品的PE值为45.14，当前处于历史27.30%分位；乳制品的PE值为24.59，当前处于历史2.30%分位；肉制品的PE值为17.35，当前处于历史6.20%分位；预加工食品的PE值为35.3，当前处于历史3.10%分位；保健品的PE值为22.61，当前处于历史27.70%分位；软饮料的PE值为30.36，当前处于历史81.60%分位；零食的PE值为38.35，当前处于历史70.70%分位；烘焙食品的PE值为28.37，当前处于历史12.10%分位；其他酒类的PE值为57.33，当前处于历史44.10%分位。 资料来源：ifind，华安证券研究所 图表4各子行业PE（TTM）及所处百分位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 最低值中位数最新值最高值当前所处历史分位数(右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：ifind，华安证券研究所 1.2个股表现 上周，来伊份（10.75%）、均瑶健康（6.63%）、中葡股份（6.6%）涨幅靠前，妙可蓝多（-15.51%）、桃李面包（-10.3%）、兰州黄河（-9.52%）跌幅靠前。 图表5周涨幅前十个股（%）图表6周涨幅后十个股（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来伊 0% -2% -4% -6% -