金属&新材料周报：市场转向预期降息，金价持续上涨

核心观点：市场转向预期降息，金价持续上涨。工业金属方面，铜-海外宏观利好叠加库存去化，铜价上扬。铝-需求偏弱，铝价下跌。能源金属方面，锂-供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。钴-需求低迷，钴盐价格下滑。稀土-需求疲弱，镨钕价格下跌，集团收货挺价，镝铽价格上涨。 贵金属：市场转向预期降息，金价持续上涨。伦敦现货金周度涨2.23%至2045.4美元/盎司，SHFE金周度涨2.12%至475.26元/克。美国11月制造业PMI低于预期，连续13个月低于50，显示美国制造业在高利率环境下持续收缩。鲍威尔周六凌晨炉边谈话虽然表示现在谈降息还为时尚早，但仍表示货币政策对经济状况的影响是滞后的，美联储加息的效果可能尚未完全显现，市场对其谈话作鸽派解读。美联储加息周期大概率已结束，市场从预期停止加息转向预期降息时点，金价持续上涨。 工业金属：海外宏观利好叠加库存去化，铜价上扬。LME/SHFE铜周度涨1.56%/0.51%至8532/68330美元/吨。宏观方面，美国11月制造业PMI低于预期，叠加鲍威尔谈话偏鸽，支撑铜价上行。需求方面，本周精铜杆开工率72.9%，环比回升5.27%，主因上周部分铜杆厂减停产在本周复产。需求方面，本周精铜杆行业订单并无好转，周内新增订单仍表现不佳，甚至有企业表示月末订单下滑较为明显。库存方面，本周伦铜库存17.43万吨，环比降2.39%，沪铜库存2.61万吨，环比降27.12%。铝-需求偏弱，铝价下跌。LME/SHFE铝周度跌1.49%/1.09%至2183/18555(美)元/吨。供给方面，内蒙古地区继续投放新产能，本周电解铝行业开工产能4197.40万吨，较上周增加3万吨。需求方面，受淡季订单减少，各板块开工率下滑。本周铝下游加工龙头开工率环比持平为63.3%，环比下滑0.1%，同比下滑2.7%。库存方面，全国电解铝现货库存为59.6万吨，环比减少7.17%，沪铝库存12.19万吨，环比增加1.35%。 能源金属：锂-供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。锂辉石价格周度跌7.73%至1730美元/吨，碳酸锂价格周度跌5.80%至12.99万元/吨。广期所碳酸锂2401周五收盘价10.18万元/吨，环比上周跌17.98%。供给方面，本周碳酸锂产量预计8984吨，环比减少5.8%。锂盐价格持续走跌，锂盐厂成本及出货压力加大，导致开工有所下滑。需求方面，下游排产减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。钴-需求低迷，钴盐价格下滑。硫酸钴/四钴价格周度跌2.03%/3.90%为3.37/13.55万元/吨。本周外盘钴价为14.83美元/磅，周度跌2.95%。本周四钴和硫酸钴产量减少，开工率下滑。需求方面，钴酸锂和三元材料需求恢复均不及预期。稀土-需求疲弱，镨钕价格下跌，集团收货挺价，镝铽价格上涨。氧化镨/氧化钕周度价格跌2.01%/1.98%为49.17/49.27万元/吨，氧化铽/氧化镝周度涨4.40%/2.24%至807/274万元/吨。镨钕氧化物市场偏弱运行，询单积极性不足，价格震荡下行。受集团收货挺价影响，镝铽价格上扬。 相关标的：贵金属—山东黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、天山铝业、云铝股份；锂—天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源；金属加工—海亮股份；小金属—厦门钨业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景： 美国11月制造业PMI低于预期。12月1日，美国11月ISM制造业PMI为46.7，预期47.6，前值46.7。这是美国制造业PMI连续第13个月低于50，这表明制造业处于收缩状态。这是自2000年8月至2002年1月期间以来持续时间最长的一次。 市场将鲍威尔最新谈话作鸽派解读。12月2日，鲍威尔在炉边谈话表示现在谈降息还为时尚早，未来仍将致力于实现2%的通胀水平。他还表示，货币政策对经济状况的影响是滞后的，美联储加息的效果可能尚未完全显现。鲍威尔发表讲话后，美股市场走高，美债收益率大幅下降，市场对其讲话作鸽派解读，美联储加息周期或已结束。 中国11月制造业PMI低于预期。11月30日，国家统计局发布数据，11月制造业PMI为49.4%，环比降低0.1%，制造业景气水平略有回落。 1.1贵金属 市场转向预期降息，金价持续上涨。伦敦现货金周度涨2.23%至2045.4美元/盎司，SHFE金周度涨2.12%至475.26元/克。美国11月制造业PMI低于预期，连续13个月低于50，显示美国制造业在高利率环境下持续收缩。鲍威尔周六凌晨炉边谈话虽然表示现在谈降息还为时尚早，但仍表示货币政策对经济状况的影响是滞后的，美联储加息的效果可能尚未完全显现，市场对其谈话作鸽派解读。美联储加息周期大概率已结束，市场从预期停止加息转向预期降息时点，金价持续上涨。 1.2工业金属 铜方面，海外宏观利好叠加库存去化，铜价上扬。LME/SHFE铜周度涨1.56%/0.51%至8532/68330美元/吨。宏观方面，美国11月制造业PMI低于预期，叠加鲍威尔谈话偏鸽，支撑铜价上行。需求方面，本周精铜杆开工率72.9%，环比回升5.27%，主因上周部分铜杆厂减停产在本周复产。需求方面，本周精铜杆行业订单并无好转，周内新增订单仍表现不佳，甚至有企业表示月末订单下滑较为明显。库存方面，本周伦铜库存17.43万吨，环比降2.39%，沪铜库存2.61万吨，环比降27.12%。 铝方面 ，需求偏弱，铝价下跌。LME/SHFE铝周度跌1.49%/1.09%至2183/18555(美)元/吨。供给方面，内蒙古地区继续投放新产能，本周电解铝行业开工产能4197.40万吨，较上周增加3万吨。需求方面，受淡季订单减少，各板块开工率下滑。本周铝下游加工龙头开工率环比持平为63.3%，环比下滑0.1%，同比下滑2.7%。库存方面，全国电解铝现货库存为59.6万吨，环比减少7.17%，沪铝库存12.19万吨，环比增加1.35%。 1.3能源金属 锂方面，供强需弱，碳酸锂价格持续下跌。锂辉石价格周度跌7.73%至1730美元/吨，碳酸锂价格周度跌5.80%至12.99万元/吨。广期所碳酸锂2401周五收盘价10.18万元/吨，环比上周跌17.98%。供给方面，本周碳酸锂产量预计8984吨，环比减少5.8%。锂盐价格持续走跌，锂盐厂成本及出货压力加大，导致开工有所下滑。需求方面，下游排产减弱，刚需采购为主，暂无补库预期。 钴方面，需求低迷，钴盐价格下滑。硫酸钴/四钴价格周度跌2.03%/3.90%为3.37/13.55万元/吨。本周外盘钴价为14.83美元/磅，周度跌2.95%。本周四钴和硫酸钴产量减少，开工率下滑。需求方面，钴酸锂和三元材料需求恢复均不及预期。 稀土方面，需求疲弱，镨钕价格下跌，集团收货挺价，镝铽价格上涨。氧化镨/氧化钕周度价格跌2.01%/1.98%为49.17/49.27万元/吨，氧化铽/氧化镝周度涨4.40%/2.24%至807/274万元/吨。镨钕氧化物市场偏弱运行，询单积极性不足，价格震荡下行。受集团收货挺价影响，镝铽价格上扬。 2市场表现 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数下跌0.31%，申万有色板块下跌0.65%，跑输上证指数0.35pct，位居申万板块第16名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：盛达资源、西藏矿业、华锋股份、宏达股份、宁波韵升；跌幅前五的股票是：天华新能、华友钴业、横店东磁、金博股份、银邦股份。 表1.有色板块下跌0.65%，跑输上证指数0.35pct 图1.本周有色板块涨跌幅块位居申万全行业第16名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.59倍，本周变动-0.03倍，同期万得全A PE_TTM为16.93倍，申万有色与万得全A比值为92%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.99倍，本周变动0.00倍，同期万得全A PB_LF为1.50倍，申万有色与万得全A比值为133%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金银同涨，伦敦现货黄金上涨2.23%、上期所黄金上涨2.12%，伦敦现货白银上涨6.14%、上期所白银上涨5.16%，钯金下跌3.72%，铂金上涨1.42%。 表3.贵金属价格变动 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨1.56%，沪铜上涨0.51%；伦铜库存下跌2.39%，沪铜库存下跌27.12%。 冶炼费75.2美元/吨；硫酸价格上涨4.14%，冶炼毛利下跌2.15%。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所铜库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝下跌1.49%，沪铝下跌1.09%；库存方面，伦铝库存下跌4.12%、沪铝库存上涨1.35%，现货库存下跌7.17%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格下跌2.28%，铝企毛利下跌4.83%至3191元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格下跌3.63%、沪铅下跌3.88%；库存方面，伦铅库存上涨1.53%，沪铅上涨15.45%。本周伦锌价格下跌2.85%，沪锌价格下跌1.38%；库存方面，伦锌上涨6.14%，沪锌下跌9.09%；冶炼加工费下跌2.14%至4575元/吨；矿企毛利下跌3.44%至5057元/吨、冶炼毛利下跌18.83%至733元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.锌期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼毛利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格下跌3.07%，沪锡价格下跌2.79%；库存方面，伦锡库存上涨3.86%，沪锡库存下跌7.95%。伦镍上涨4.01%，沪镍上涨0.28%；库存方面，伦镍库存上涨3.15%，沪镍库存下跌6.35%；镍铁价格下跌2.07%至945元/镍点，国内镍铁企业毛利下跌38.14%至1446元/吨，印尼镍铁企业毛利下跌4.87%至22268元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/镍点） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格下跌5.8%至12.99万元/吨，氢氧化锂价格下跌6.3%至11.94万元/吨、锂辉石价格下跌7.73%至1730美元/吨。外购锂辉石碳酸锂毛利为亏损0.19万元/吨。 图34.碳酸锂价格走势（元/吨） 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨） 图36.锂辉石价格走势（美元/吨） 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨） 5.2钴 本周海外MB钴价下跌2.95%至14.83美元/磅，国内电钴价格下跌11.67%至21.20万元/吨，国内外价差扩大281.92%为2.81万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌2.03%至3.37万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价4.76万元/吨，四钴价