大宗及贵金属周报：美联储或将放缓缩表，美债利率下行推涨金价

本周（2.26~3.1）内A股上涨，沪深300指数收涨1.38%，有色金属跑赢大盘，收涨2.07%。个股层面，中矿资源、 永兴材料、天齐锂业涨幅领先；鑫铂股份、铜陵有色、西部矿业跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-0.43%至8522美元/吨，沪铜价格-0.64%至6.88万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库3.71 万吨至40.52万吨，其中LME去库0.15万吨至12.14万吨，SHFE累库3.32万吨至21.45万吨，COMEX累库0.02万 吨至2.62万吨，保税区累库0.52万吨至4.32万吨。本周保税区及上期所库存持续累库，国内铜价小幅回落，下游企业基本都已开工，加工企业逢低接货。上周淡水河谷表示其Sossego铜矿的经营许可证被暂停，但上述矿山并未发现环境或社会违规现象，据百川盈孚，Sossego铜矿的运营许可证已经重新恢复。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+2.38%至2236美元/吨，沪铝价格+0.77%至1.90万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库9.18万吨至137.81万吨，其中LME累库0.88万吨至58.91万吨，国内铝社会库存累库8.30万吨至78.90万吨。受OPEC+考虑将延长自愿减产至第二季度甚至年底消息的影响，能源价格受到提振，外盘铝价上涨。国内云南地区再出复产传闻，据百川盈孚，部分企业反馈云南政府鼓励电解铝企业复产，但是省内企业存在顾虑、复产态度较为消极，主要原因在于企业担忧后续电力供应的稳定情况，有企业从23年11月减产后对电解槽进行检修，当前检修尚未完成，并且当前水电供应并不足以满足电解铝企业大量复产，电解铝企业或仍需要购买一部分价格更高的火电以满足生产需求，企业成本压力较大。综合来看，云南电解铝企业短期或不会进行大规模复产。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.24%至2091.60美元/盎司，美债10年期TIPS降低9BP至1.87%。COMEX黄金库存去库0.01百万金衡盎司至18.23百万金衡盎司。美国1月PCE同比2.4%，符合预期，低于前值的2.6%，核心PCE同比2.8%，符合预期，低于前值的2.9%。本周黄金价格明显上涨，3月1日单日涨幅1.89%，一方面因为美国1月ISM制造业PMI超预期下滑，更重要的原因在于美联储理事沃勒表示希望美联储提高短期美债所占比例，将所持有的MBS降低至0，同时达拉斯联储洛根表示开始放缓缩减资产负债表是合适的。美联储官员表态后美债收益率降幅明显扩大，当日10年期TIPS降低5BP，推动金价显著上涨。当前FedWatch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率分别为96%和74%，定价6月开始降息，降息25BP概率为56.8%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.06%至3790元/吨，热轧价格-1.50%至3944元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-460/-440/-549元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.43%至8522美元/吨，沪铜价格-0.64%至6.88万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库3.71万吨至40.52万吨，其中LME去库0.15万吨至12.14万 吨，SHFE累库3.32万吨至21.45万吨，COMEX累库0.02万吨至2.62万吨，保税区累库 0.52万吨至4.32万吨。本周保税区及上期所库存持续累库，国内铜价小幅回落，下游企业基本都已开工，加工企业逢低接货。上周淡水河谷表示其Sossego铜矿的经营许可证被暂停，但上述矿山并未发现环境或社会违规现象，据百川盈孚，Sssego铜矿的运营许可证已经重新恢复。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.38%至2236美元/吨，沪铝价格+0.77%至1.90万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存累库9.18万吨至137.81万吨，其中LME累库0.88万吨至58.91万吨， 国内铝社会库存累库8.30万吨至78.90万吨。受OPEC+考虑将延长自愿减产至第二季度甚至年底消息的影响，能源价格受到提振，外盘铝价上涨。国内云南地区再出复产传闻，据百川盈孚，部分企业反馈云南政府鼓励电解铝企业复产，但是省内企业存在顾虑、复产态度较为消极，主要原因在于企业担忧后续电力供应的稳定情况，并且有企业从23年11月减产后对电解槽进行检修，当前检修尚未完成，并且当前水电供应并不足以满足电解铝企业大量复产，电解铝企业或仍需要购买一部分价格更高的火电以满足生产需求，企业成本压力较大。综合来看，云南电解铝企业短期或不会进行大规模复产。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.24%至2091.60美元/盎司，美债10年期TIPS降低9BP至1.87%。COMEX黄金库存去库0.01百万金衡盎司至18.23百万金衡盎司。美国1月PCE同比2.4%，符合预期，低于前值的2.6%，核心PCE同比2.8%，符合预期，低于前值的2.9%。本周黄金价格明显上涨，3月1日单日涨幅1.89%，一方面因为美国1月ISM制造业PMI超预期下滑，更重要的原因在于美联储理事沃勒表示希望美联储提高短期美债所占比例，将所持有的MBS降低至0，同时达拉斯联储洛根表示开始放缓缩减资产负债表是合适的。美联储官员表态后美债收益率降幅明显扩大，当日10年期TIPS降低5BP，推动金价显著上涨。当前FedWatch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率分别为96%和74%，定价6月开始降息，降息25BP概率为56.8%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-2.06%至3790元/吨，热轧价格-1.50%至3944元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-460/-440/-549元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（2.26~3.1）内A股上涨，沪深300指数收涨1.38%，有色金属跑赢大盘，收涨2.07%。个股层面，中矿资源、永兴材料、天齐锂业涨幅领先；鑫铂股份、铜陵有色、西部矿业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 计电通机家国汽电传基有环综医沪社轻商建纺钢非建美农石食房煤公交银算子信械用防车力媒础色保合药深会工贸筑织铁银筑容林油品地炭用通行 机 设电军设化金 备器工备工属 生服制零材服 金装护牧石饮产 物务造售料饰融饰理渔化料 事运 业输 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 中永天西新矿兴齐藏威资材锂珠凌 赣吉云横浩锋翔南店通锂股锗东科 0% 有宁 研波 粉富 材邦 精艺股份 大地熊 丽岛新材 隆达股份 利源精制 西部矿业 铜陵有色 鑫铂股份 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 源料业峰 业份业 磁技-10% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/3/1 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,522 -0.43% -1.09% -1.19% -2.41% SHFE 元/吨 68,830 -0.64% -0.56% 0.23% -0.94% 铝 LME 美元/吨 2,236 2.38% -2.14% 1.64% -4.77% SHFE 元/吨 18,995 0.77% -0.24% 1.90% 2.18% 锌 LME 美元/吨 2,433 0.66% -3.78% -3.45% -17.46% SHFE 元/吨 20,590 0.91% -3.29% -0.31% -12.14% 铅 LME 美元/吨 2,038 -2.93% -5.74% -4.16% -2.32% SHFE 元/吨 15,980 0.72% -2.14% 1.52% 4.82% 锡 LME