大宗及贵金属周报：非农不及预期推涨金价，云南限产关注铝板块投资机会

本周（10.30~11.3）内A股上涨，沪深300指数收涨0.61%，有色金属跑输大盘，收跌0.62%。个股层面，合金投资、腾远钴业、焦作万方涨幅领先；中润资源、丰华股份、融捷股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+0.96%%至8169美元/吨，沪铜价格+1.24%至6.8万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库 0.43万吨至25.64万吨，其中LME去库0万吨至18.06万吨，SHFE累库0.41万吨至4.05万吨，COMEX去库0.19万吨至1.87万吨，保税区去库0.65万吨至1.66万吨。本周铜价震荡上行，周内前期国内10月制造业PMI数据公布，公布值49.5，低于预期和前值的50.2，铜价有所承压。后随美联储11月FOMC会议决议表示对于未来加息较为谨慎，铜价显著回升。本周进口铜有所到货，但下游需求较为平淡，去库放缓。铜TC继续下降，冶炼企业精矿库存维持低位且推迟购买，且有部分炼厂处于检修期。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格+1.39%至2257美元/吨，沪铝价格+1.42%至1.9万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库2.40 万吨至112.57万吨，其中LME铝去库1.00万吨至46.87万吨，国内铝社会库存累库3.40万吨至65.70万吨。本周铝价上涨，因担忧枯水期供电情况，云南省内电解铝企业开始执行停槽减产，据Mysteel调研，预计涉及减产产能为80-90万吨，占当前云南运行产能14-16%。由于减产处于前期阶段，暂未对产量造成较大影响。需求方面，本周铝棒企业开工率下降0.6个百分点至46.36%，铝板带箔企业开工率维持47.15%。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.81%至1999.90美元/盎司，美债10年期TIPS下降-0.24至2.18%。COMEX黄金库存累库0.05百万金衡盎司至19.90百万金衡盎司。美联储11月FOMC会议如期暂停加息，将联邦基金目标利率维持在 5.25-5.50%区间，认为金融条件收紧已经部分替代美联储加息的效果，因此趋于谨慎行事。美国10月季调后新增非 农就业人数15万人，低于预期的18万人。美联储对于加息的表态及就业市场增速放缓，市场对于美联储停止加息的预期持续强化。当前FedWatch工具显示，12月FOMC会议不加息的概率为95.2%，定价2024年5月开始降息，降息25BP概率升至60.5%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.37%%至3820元/吨，热轧价格-1.42%至3820元/吨；铁矿石价格+5.41%至925.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-383/-648/-607元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+0.96%%至8169美元/吨，沪铜价格+1.24%至6.8万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.43万吨至25.64万吨，其中LME去库0万吨至18.06万吨， SHFE累库0.41万吨至4.05万吨，COMEX去库0.19万吨至1.87万吨，保税区去库0.65万吨至1.66万吨。本周铜价震荡上行，周内前期国内10月制造业PMI数据公布，公布值49.5，低于预期和前值的50.2，铜价有所承压。后随美联储11月FOMC会议决议表示对于未来加息较为谨慎，铜价显著回升。本周进口铜有所到货，但下游需求较为平淡，去库放缓。铜TC继续下降，冶炼企业精矿库存维持低位且推迟购买，且有部分炼厂处于检修期。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+1.39%至2257美元/吨，沪铝价格+1.42%至1.9万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存累库2.40万吨至112.57万吨，其中LME铝去库1.00万吨至46.87万 吨，国内铝社会库存累库3.40万吨至65.70万吨。本周铝价上涨，因担忧枯水期供电情况，云南省内电解铝企业开始执行停槽减产，据Mysteel调研，预计涉及减产产能为80-90万吨，占当前云南运行产能14-16%。由于减产处于前期阶段，暂未对产量造成较大影响。需求方面，本周铝棒企业开工率下降0.6个百分点至46.36%，铝板带箔企业开工率维持47.15%。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.81%至1999.90美元/盎司，美债10年期TIPS下降-0.24至2.18%。COMEX黄金库存累库0.05百万金衡盎司至19.90百万金衡盎司。美联储11月FOMC会议如期暂停加息，将联邦基金目标利率维持在5.25-5.50%区间，认为金融条件收紧已经部分替代美联储加息的效果，因此趋于谨慎行事。美国10月季调后新增非农就业 人数15万人，低于预期的18万人。美联储对于加息的表态及就业市场增速放缓，市场对于美联储停止加息的预期持续强化。当前FedWatch工具显示，12月FOMC会议不加息的概率为95.2%，定价2024年5月开始降息，降息25BP概率升至60.5%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.37%%至3820元/吨，热轧价格-1.42%至3820元/吨；铁矿石价格+5.41%至925.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-383/-648/-607元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（10.30~11.3）内A股上涨，沪深300指数收涨0.61%，有色金属跑输大盘，收跌0.62%。个股层面，合金投资、腾远钴业、焦作万方涨幅领先；中润资源、丰华股份、融捷股份跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 传电食农医美计轻机综沪社基国公环商汽非交石煤通有电建银纺家钢房建媒子品林药容算工械合深会础防用保贸车银通油炭信色力筑行织用铁地筑 饮牧生护机制设 料渔物理造备 服化军事零金运石 务工工业售融输化 金设装服电产材 属备饰饰器 料 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 合腾焦西楚金远作藏江投钴万矿新 中盛龙豪众孚新磁美源实锂科新新 0% 中丰 润华 资股 源份 雅横云 化店铝 集东股 团磁份 兴业矿业 博迁新材 江特电机 中钨高新 融捷股份 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 资业方业材 业能技 材材-10% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/10/27 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,169 0.96% 3.12% -4.45% 1.08% SHFE 元/吨 67,840 1.24% 0.56% -2.37% 0.70% 铝 LME 美元/吨 2,257 1.39% 0.53% 0.78% -2.23% SHFE 元/吨 19,250 1.42% -2.33% 3.83% 2.83% 锌 LME 美元/吨 2,516 2.01% 1.23% 0.40% -11.92% SHFE 元/吨 21,505 1.77% -1.80% 2.14% -11.79% 铅 LME 美元/吨 2,173 3.30% 3.04% 1.76% 5.41% SHFE 元/吨 16,795 2.04% -0.03% 5.26% 9.81% 锡 LME 美元/吨 24,390 -2.11% 1.90% -11.44% 24.44% SHFE 元/吨 207,120 -2.63% -5.16% -9.23% 21.26% 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/10/27 库存变化 7天 30天 90天