大宗及贵金属周报：铜矿端供应扰动加剧，非农超预期致金价下跌

行情综述&投资建议 本周（12.4~12.8）内A股下跌，沪深300指数收跌2.40%，有色金属跑赢大盘，收跌0.34%。个股层面，新威凌、西 藏矿业、永兴材料涨幅领先；云铝股份、洛阳钼业、中国铝业跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-2.17%至8438美元/吨，沪铜价格-0.41%至6.84万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.91 万吨至23.84万吨，其中LME累库0.73万吨至18.16万吨，SHFE累库0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨 至1.47万吨，保税区库存维持1.18万吨。本周铜价涨后回落，主要受宏观层面影响。周三由于穆迪对中国的信用评级展望从稳定下调至负面，宏观偏空情况下铜价走跌。供应层面，本周铜精矿TC继续降至73.75美元/吨。铜云汇消息显示，英美资源集团12月8日表示将把2024年铜产量目标从100万吨下调至73-79万吨，相当于减少了一家大型铜矿产量，铜矿端扰动再度增加。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-3.00%至2134美元/吨，沪铝价格-0.32%至1.86万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库3.92万吨至101.32万吨，其中LME去库0.12万吨至45.32万吨，国内铝社会库存去库3.80万吨至56.00万吨。供应方面，本周内蒙古地区新投产能匀速投放，电解铝供应有所增加。需求方面，由于环保管控及订单不足等原因，部分铝棒及铝板带箔企业减产运行，本周铝棒企业开工率降至51.70%，铝板带箔企业开工率降至45.05%，其中内蒙古有铝板厂因突发事故影响停产，导致行业开工率显著回落。终端消费方面，政策层面持续提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-3.39%至2020.80美元/盎司，美债10年期TIPS上升2BP至2.20%。COMEX黄金库存累库0.08百万金衡盎司至20.07百万金衡盎司。本周黄金价格震荡下行，市场消化美联储的偏鹰表态，周五美国劳工 局公布11月就业数据，美国11月新增非农就业人数19.9万人，高于预期的18万人，高于前值的15万人，11月失业率3.7%，低于预期的3.9%，低于前值的3.9%。新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，数据公布后金价应声下跌。FedWatch工具显示12月不加息的概率为97.1%，市场预期降息时间推迟至2024年5月，降息25BP概率为49.3%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+1.22%至4064元/吨，热轧价格+2.59%至4106元/吨；铁矿石价格-1.14%至958.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-308/-367/-294元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-2.17%至8438美元/吨，沪铜价格-0.41%至6.84万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.91万吨至23.84万吨，其中LME累库0.73万吨至18.16万 吨，SHFE累库0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨至1.47万吨，保税区库存维 持1.18万吨。本周铜价涨后回落，主要受宏观层面影响。周三由于穆迪对中国的信用评级展望从稳定下调至负面，宏观偏空情况下铜价走跌。供应层面，本周铜精矿TC继续降至73.75美元/吨。铜云汇消息显示，英美资源集团12月8日表示将把2024年铜产量目 标从100万吨下调至73-79万吨，相当于减少了一家大型铜矿产量，铜矿端扰动再度增加。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-3.00%至2134美元/吨，沪铝价格-0.32%至1.86万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存去库3.92万吨至101.32万吨，其中LME去库0.12万吨至45.32万吨， 国内铝社会库存去库3.80万吨至56.00万吨。供应方面，本周内蒙古地区新投产能匀速投放，电解铝供应有所增加。需求方面，由于环保管控及订单不足等原因，部分铝棒及铝板带箔企业减产运行，本周铝棒企业开工率降至51.70%，铝板带箔企业开工率降至45.05%，其中内蒙古有铝板厂因突发事故影响停产，导致行业开工率显著回落。终端消费方面，政策层面持续提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-3.39%至2020.80美元/盎司，美债10年期TIPS上升2BP至2.20%。COMEX黄金库存累库0.08百万金衡盎司至20.07百万金衡盎司。本周黄金价格震荡下行，市场消化美联储的偏鹰表态，周五美国劳工局公布11月就业数据，美国11月 新增非农就业人数19.9万人，高于预期的18万人，高于前值的15万人，11月失业率3.7%，低于预期的3.9%，低于前值的3.9%。新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，数据公布后金价应声下跌。FedWatch工具显示12月不加息的概率为97.1%，市场预期降息时间推迟至2024年5月，降息25BP概率为49.3%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+1.22%至4064元/吨，热轧价格+2.59%至4106元/吨；铁矿石价格 -1.14%至958.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-308/-367/-294元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（12.4~12.8）内A股下跌，沪深300指数收跌2.40%，有色金属跑赢大盘，收跌0.34%。个股层面，新威凌、西藏矿业、永兴材料涨幅领先；云铝股份、洛阳钼业、中国铝业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 传通农计有公钢交综家电银基沪电媒信林算色用铁通合用子行础深力牧机金事运电化设 渔属业输器工备 纺非医环建社食美机汽商房轻国建织银药保筑会品容械车贸地工防筑服金生装服饮护设零产制军材饰融物饰务料理备售造工料 煤炭 石油石化 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新西永天威藏兴齐凌矿材锂业料业 江吉赣 特翔锋 电股锂 机份业 中华宁 矿锋波 资股韵 源份升 0% 图南股份 永茂泰 龙磁科技 明泰铝业 华峰铝业 博威合金 丽岛新材 中国铝业 洛阳钼业 云铝股份 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/12/8 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,438 -2.17% 4.10% 2.53% -1.01% SHFE 元/吨 68,390 -0.41% 1.09% -1.00% 2.60% 铝 LME 美元/吨 2,134 -3.00% -5.74% -2.15% -12.97% SHFE 元/吨 18,580 -0.32% -3.66% -3.81% -3.93% 锌 LME 美元/吨 2,390 -5.16% -8.34% -2.07% -26.67% SHFE 元/吨 20,945 1.40% -3.86% -2.99% -16.98% 铅 LME 美元/吨 2,023 -4.87% -7.92% -9.16% -7.05% SHFE 元/吨 15,400 -2.16% -6.69% -10.62% -1.28% 锡 LME 美元/吨 24,565 3.00% -1.40% -3.67% 0.78% SHFE 元/吨 206,920 4.53% -1.38% -5.20% 6.39% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/12/8 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 18.