公司点评：11月产销稳健 仰望+方程豹开启交付

公司研 究 公司点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 11月产销稳健仰望+方程豹开启交付 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评汽车/汽车整车 事件： 12月1日，公司发布2023年11月产销快报，公司11月汽车销量301903辆，同比增长31%，环比持平，今年累计销量2683374辆，同比增长64.3%；11月动力电池及储能电池装机总量16.945GWh，同比增长54%，环比增长10.9%，今年累计装机总量133.162GWh，同比增长69.2%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。11月纯电乘用车销量170150辆，同比增长49.4%；混动乘用车销量131228辆，同比增长13.1%。纯电和混动车型齐 头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，王朝/海洋网相继开启限时促销，全年销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成 本及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将比2022年有所提升。 高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。11月腾势销量11843辆，月销稳定在万辆以上，腾势D9连续11个月稳居30万以上豪华MPV销量冠军，腾势N7将于12月启动高速NOA 推送，智能化进程加快。仰望U8首月交付408辆，方程豹豹5首月交付626辆，多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。10月31日，宋L开启预售，售价22-28万元，新车基于e平台3.0打造，搭载CTB电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot智能驾驶辅助、云辇C系统等，将于12月上市。 海外销量创新高。11月公司海外销售新能源乘用车30629辆，连续两个月维持在销量3万以上，环比增长0.4%，全年累计销量20.7万辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利 亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年公司 乘用车出口24万辆左右。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为5974/7880/9247亿元，同比增长 40.9%/31.9%/17.4%，归母净利润为330/503/635亿元，同比增长 98.7%/52.3%/26.2%，对应PE为17.4/11.4/9倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024年20倍PE的估值，对应股价345.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 597,380.7 788,000.2 924,720.5 增长率（%） 38.02% 96.20% 40.87% 31.91% 17.35% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,023.58 50,294.96 63,461.27 增长率（%） -28.08% 445.86% 98.67% 52.30% 26.18% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.59% 27.31% 26.64% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.34 17.28 21.80 PE 185.90 34.51 17.37 11.41 9.04 PB 6.03 5.17 4.10 3.11 2.41 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年12月2日 卢宇峰分析师 SAC执业证书编号：S1660523110003 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.12.1 总市值/流通市值（亿元）5631/2295 总股本（亿股）29.11 资产负债率77.37% 每股净资产（元）44.61 收盘价（元）197.05 一年内最低价/最高价（元）192.81/304.8 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：10月销量首超 30万辆全年300万辆可期》2023-11- 02 2、《比亚迪季报点评：单车净利创新高出海和高端化实现突破》2023-11-01 3、《比亚迪公司点评：9月销量延续上升态势出口创新高》2023-10-10 主要财务比率 长期借款 8744 7594 9264 9264 9264 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 597381 788000924721流动资产合计166110240804326381464456619933 营业成本 187998 351816 472639 613517714236货币资金5045751471102195177451294204 营业税金及附加 3035 7267 10574 13948 16368 应收账款 36251 38828 49100 64767 76004 营业费用 6082 15061 24493 32308 37914 其他应收款 1274 1910 2691 3549 4165 管理费用 5710 10007 14337 18912 22193 预付款项 2037 8224 8084 12417 13336 研发费用 7991 18654 35245 46492 54559 存货 43355 79107 107636 138835 162141 财务费用 1787 -1618 -1792 -2364 -2774 其他流动资产 8525 13136 21034 26078 31581 资产减值损失-857-1386-1953-2576-3023非流动资产合计129670 253057 341661 396735 414042 公允价值变动收益 47 126 178 234 275 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 552 固定资产 61221 131880 211255 254231 269710 营业利润4632 21542 42174 64320 81647 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 742 979 1149 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 1393 1838 2157 其他非流动资产 12521 21045 32126 40742 48771 利润总额4518 21080 41523 63462 80640 资产总计 295780 493861 668043 861191 1033974 所得税551 3367 7059 11423 14918 流动负债合计 171304 333345 453176 590643 692539 净利润3967 17713 34464 52039 65721 短期借款 10204 5153 0 0 0 少数股东损益922 1091 1440 1744 2260 应付账款 73160 140437 183746 240032 278554 归属母公司净利润3045 16622 33024 50295 63461 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA344045775283467121361144606 一年内到期的非流动负债12983 6465 9107 12013 14097 EPS（元）1.065.7111.3417.2821.80 非流动负债合计20232 39126 63078 72815 87375 成长能力 负债合计191536 372471 516254 663458 779914 营业收入增长 38.02% 96.20% 40.87% 31.91% 17.35% 少数股东权益 9175 10361 11801 13544 15804 营业利润增长 -34.63% 365.07% 95.78% 52.51% 26.94% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 98.67% 52.30% 26.18% 资本公积 60807 61706 61883 61883 61883 获利能力未分配利润26456 40943 64149 99491 144086 毛利率(%) 13.02% 17.04% 20.88% 22.14% 22.76%归属母公司股东权益合计 95070 111029 139987 184188 238256 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.77% 6.60% 7.11%负债和所有者权益 295780 493861 668043 861191 1033974 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.94% 5.84% 6.14% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 23.59% 27.31% 26.64% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 151468 182294 183782 资产负债率(%) 65% 75% 77% 77% 75% 净利润 3967 17713 34464 52039 65721 流动比率 0.97 0.72 0.72 0.79 0.90 折旧摊销 13808 19704 43086 59404 65733 速动比率 0.72 0.49 0.48 0.55 0.66 财务费用 1787 -1618 -1792 -2364 -2774 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -10271 -15667 -11237 总资产周转率0.87 1.07 1.03 1.03 0.98 预收帐款增加 -6 -1 2 -1 1 应收账款周转率611141413投资活动现金流-45404 -120596 -122665 -114574 -77742 应付账款周转率3.72 3.97 3.69 3.72 3.57 公允价值变动收益 47 126 178 234 275 每股指标（元） 长期股权投资减少 -2439 -7580 3790 -1895 948 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 11.34 17.28 21.80 投资收益 -57 -792 1000 104 552 每股净现金流(最新摊薄) 12.41 0.26 17.42 25.8540.11筹资活动现金流16063-1948921920753710713 每股净资产(最新摊薄) 32.66 38.14 48.09 63.27 81.84 应付债券增加 -6834 -2046 1023 -512 256 估值比率 长期借款增加 -6002 -1150 1670 0 0 P/E 185.90 34.51 17.37 11.41 9.04 普通股增加 183 0 0 0 0 P/B 6.03 5.17 4.10