2022年中报点评：产销稳健，盈利水平阶段性承压，强势新品周期逐步开启

公司点评|吉利汽车 公司点评|吉利汽车 产销稳健，盈利水平阶段性承压，强势新品周期逐步开启 吉利汽车（00175.HK）2022年中报点评 证券研究报告 2022年08月20日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司公告2022年中报，2022H1公司实现营业收入582亿人民币， 股票代码 00175 同比增长29%；归母净利润15.5亿元，同比减少35%。撇除股权激励费用 前次评级 买入 和极氪亏损影响（上半年股权激励费用同比增长33.1%至8.5亿元），上 评级变动 维持 半年净利28.11亿元，同比微幅下滑7%。 当前价格 17.42 公司汽车产销稳健，1-7月新能源渗透率从12.2%翻倍至26.1%历史新高。 近一年股价走势 公司1-7月累计实现汽车销量约73.6万辆，同比微幅增长1%。上半年公司吉利汽车恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -502%021-08 -60% -70% 2021-12 2022-042022-08 的销量结构发生较大变化，其中亮点主要在于电动化+混动化，其中新能源渗透率从1月的12%提升至7月的26%，主要得益于公司今年的混动新品布局以及几何销量增长。 盈利水平阶段性承压，撇除股权激励和极氪亏损影响公司净利微幅下滑。上半年受到疫情封控、芯片短缺、新能源占比提升但规模化仍处于爬坡阶段等因素的影响，公司整体毛利率下滑至14.6%，但是平均单台毛利上涨9.9%至1.6万元，公司的品牌向上路径得到充分体现，上半年公司总平均单台销售收入达到101964元。 强势新品周期开启，混动+电动发力明显。公司持续加大电动化+混动化的研发投入，电动化方面：公司下半年目标实现单月新能源销量占比30%以上。混动化方面：公司将陆续完善全年8款搭载雷神智擎的混动车型。随着几何、极氪、睿蓝等纯电动以及雷神矩阵的完善，公司新能源+节能汽车步入快车道，目标迈入新能源车企第一梯队。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入1306.78/1626.51/1948.62亿元，实现归母净利润分别为63.90/86.18/111.70亿元，对应的PE分别为23.8/17.6/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动车和混动车盈利不及预期；芯片短缺；车市价格战加剧。 ●核心数据 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 吉利汽车：业绩承压但不乏亮点，品牌向上厚积薄发—吉利汽车（00175.HK）2021年业绩点评2022-03-24 吉利汽车：智能吉利2025战略重磅推出，雷神智擎抢占混动高地—吉利汽车（00175.HK）发布混动系统点评2021-11-02 2020 2021 2022E 2023E 2024E 吉利汽车：业绩稳启航—吉利汽车 营业收入（百万元） 92,114 101,611 130,678 162,651 194,862 评2021-08-19 增长率 -5.4% 10.3% 28.6% 24.5% 19.8% 归母净利润(百万元) 5,534 4,847 6,390 8,618 11,170 增长率 -32.4% -12.4% 31.8% 34.9% 29.6% 每股收益（EPS） 0.55 0.48 0.64 0.86 1.11 市盈率（P/E） 27.5 31.4 23.8 17.6 13.6 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 中带强，浩瀚架构“极氪” （00175.HK）2021半年报点 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 一、产销稳健，盈利水平承压3 1.1公司汽车产销稳健，1-7月新能源渗透率从12.2%翻倍至26.1%历史新高3 1.2盈利水平阶段性承压，撇除股权激励和极氪亏损影响公司净利微幅下滑3 二、强势新品周期逐步开启5 三、投资建议5 四、风险提示5 图表目录 图1：公司2022年7月汽车销量新能源渗透率达到26%（单位：辆）3 图2：公司营业收入及同比增速4 图3：公司归母净利润及同比增速4 图4：公司费用率情况4 图5：公司总平均单台销售收入达到10万元以上4 图6：公司研发及相关技术支援服务增速明显4 一、产销稳健，盈利水平承压 事件：公司公告2022年中报，2022H1公司实现营业收入582亿人民币，同比增长29%；归母净利润15.5亿元，同比减少35%。撇除股权激励费用和极氪亏损影响（上半年股权激励费用同比增长33.1%至8.5亿元），公司净利28.11亿元，同比微幅下滑7%。 1.1公司汽车产销稳健，1-7月新能源渗透率从12.2%翻倍至26.1%历史新高 公司1-7月累计实现汽车销量约73.6万辆，同比微幅增长1%。上半年公司的销量结构发生较大变化，其中亮点主要在于电动化+混动化，其中新能源渗透率从1月的12.2%提升至7月的26.1%，主要得益于公司今年的5*PHEV+3*HEV混动新品布局。国内市场销量受到部分地区的封控影响，但是出口市场需求强劲，1-7月的出口市场占比提升至13.7% （21年同期仅为8.3%）。 图1：公司2022年7月汽车销量新能源渗透率达到26%（单位：辆） 160000 140000 120000 100000 30.0% 传统能源汽车（ICEs、HEVs） 插電式混動(PHEVs) 純電動（BEVs，含換電） 新能源渗透率 25.0% 20.0% 8000015.0% 60000 40000 20000 10.0% 5.0% 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07 0.0% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 1.2盈利水平阶段性承压，撇除股权激励和极氪亏损影响公司净利微幅下滑 上半年受到疫情封控、芯片短缺、新能源占比提升但规模化仍处于爬坡阶段等因素的影响，公司整体毛利率下滑至14.6%，但是平均单台毛利上涨9.9%至1.6万元，公司的品牌向上路径得到充分体现，上半年公司总平均单台销售收入达到101964元。 费用方面，公司2022年上半年增加智能电动化投入。行政管理费用达到46.6亿元，其中有32.7亿元为研发投入，研发费用率同比提升0.5pct至5.6%；销售费用达到33亿元，销售费用率为5.7%，和21年上半年同比保持持平，整体费用率控制稳定。 股权激励方面，公司上半年股权激励费用达8.5亿元，同比增长33.1%。若撇除股权激励费用和极氪亏损4.06亿元的影响，则公司净利约为28.11亿元，同比为微幅下滑（2021H1 归母净利润为23.81亿元，撇除股权激励费用的影响，21H1净利为30.2亿元）。 授权和技术服务方面，公司持续转型技术输出型车企，上半年实现授权服务利润和技术服务利润约25.67亿元。 图2：公司营业收入及同比增速图3：公司归母净利润及同比增速 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 营业收入（百万元）yoy(右轴) 2020H12020H22021H12021H22022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10 -20 -30 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 归属于母公司所有者的净利润(百万元)yoy(右轴) 2020H12020H22021H12021H22022H1 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图4：公司费用率情况 销售费用率 行政费用率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图5：公司总平均单台销售收入达到10万元以上图6：公司研发及相关技术支援服务增速明显 平均单车售价ASP（千元） 研发及相关技术支援服务（千元） 知识产权许可（千元） 1203,000 1002,500 802,000 601,500 401,000 20500 00 2016201720182019202020212022H1 2021H12022H1 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 二、强势新品周期逐步开启 公司持续加大电动化+混动化的研发投入，电动化方面：公司下半年目标实现单月新能源销量占比30%以上。混动化方面：公司将陆续完善全年8款搭载雷神智擎的混动车型。随着几何、极氪、睿蓝等纯电动以及雷神矩阵的完善，公司新能源+节能汽车步入快车道，目标迈入新能源车企第一梯队。 1）混动：星越L雷神插混版、领克01/03/05/09等四款E-Motive智能超级电混和油混版本（具体计划为01/05/09插混，01/03油混）。 2）电动：极氪001PLUS、极氪009、几何G6、几何M6。 三、投资建议 我们预计公司2022-2024年实现营业收入1306.78/1626.51/1948.62亿元，实现归母净利润分别为63.90/86.18/111.70亿元，对应的PE分别为23.8/17.6/13.6倍，维持“买入”评级。 四、风险提示 电动车和混动车盈利不及预期；芯片短缺；车市价格战加剧 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 18,977 28,014 24,757 37,798 49,935 营业收入 92,114 101,611 130,678 162,651 194,862 应收款项 27,868 31,549 40,574 50,501 60,502 营业成本 77,377 84,199 108,915 134,377 159,242 存货净额 3,691 5,522 7,142 8,812 10,443 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 399 211 201 236 216 销售费用 5,053 6,323 7,187 8,946 10,717 流动资产合计 50,935 65,296 72,675 97,347 121,097 管理费用 5,754 8,036 8,625 11,028 13,640 固定资产及在建工程 26,574 30,859 32,850 34,637 36,727 财务费用 208 280 (51) (46) (49) 长期股权投资 9,689 10,205 9,577 9,823 9,868 其他费用/（-收入） (1,452) (687) (60) (109) (145) 无形资产 18,653 20,959 18,825 16,651 14,552 营业利润 5,174 3,460 6,062 8,456 11,456 其他非流动资产 4,965 7,023 6,291 6,657 6,474 营业外净收支 1,267 1,205 1,449 1,674 1,674 非流动资产合计 59,881 69,046 67,542 67,768 67,622 利润总额 6,441 4,665 7,511 10,130 13,129 资产总计 110,816134,341140,217 165,115188,718 所得税费用 866 312 1,089 1,469 1,904 短期借款 0 1,907 1,957 2,008 2,058 净利润 5,575 4,353 6,422 8,661 11,226