非银金融行业周报：把握券业供给侧改革；寿险增速放缓符合预期，年末政策影响或弱化

券商：自11月证券行业供给侧改革利好催化至11月15日券商板块到达短期高点以来，券商板块累计下跌4.1%，跑输大盘0.61pct。个股表现：华泰-10.1%、国联-5.3%、东财-5.3%、中金-5.2%、方正-5.2%、兴业-5.1%、中信-4.6%、 广发-2.6%、 东证-2.4%、 国君-1.4%。 当前板块平均PB估值为1.35X，居于近三年PB估值的27.7%的估值分位。证券行业PB与ROE的挂钩度较高，前三季度行业ROE为4.2%，若假设全年行业ROE为5.5%（同比+0.19pct） ， 当前PB/ROE倍数约为24.6倍 ，2019~2022年历年最高PB/ROE倍数一般在28倍左右，最低一般在19倍左右，当前PB/ROE水位相对合理。当前市场景气度偏低，券商板块ROE受到一定影响。受益于活跃资本市场以及中央金融工作会议后金融供给侧改革的政策预期，市场对券商板块未来ROE成长可能有一定期待。未来券商行情催化可能需待市场整体景气度改善或中央金融工作会议后的证券业供给侧改革的政策布局。证券业供给侧改革是行业的重要逻辑催化，建议持续围绕供给侧改革的逻辑布局优质个股。持续重点推荐方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：中国银河、申万宏源、海通证券。 保险：本周保险指数下跌3.64%，跑输大盘2.09pct。保险个股普遍下跌，新华-1.72%， 财险-2.74%， 太保-2.92%， 人保-3.07%， 国寿-3.73%， 平安-3.91%，太平-4.40%，友邦-6.37%。十年期中债国债到期收益率2.66%，较上周-4bp。本周，金融监管总局披露保险行业10月经营数据。1-10月保险行业原保险保费收入为4.5万亿元，同比+10.1%，增速环比-0.9pct。其中，人身险1-10月原保险保费收入3.2万亿元，同比+11.4%，增速环比-1.1pct，产品定价利率下调及银保渠道“报行合一”均对销售端产生一定影响。寿险/健康险/意外伤害保险分别为24913/6429/398亿元，同比+14.3%/+3.1%/-10.0%。 10月单月人身险原保险保费收入1592亿元，同比-6.24%，增速环比-7.2pct。 寿险/健康险/意外险分别同比-7.5%/-2.3%/-6.7%， 增速环比-7.9pct/-5.3pct/+0.9pct。我们认为，10月寿险增速下滑主要是由于监管进一步要求银保渠道贯彻落实报行合一，部分险企暂时关闭银保渠道及相关产品重新备案所致。健康险增幅由正转负，需求有待挖掘；意外险降幅边际收窄。财产险1-10月原保险保费收入1.3万亿元，同比+7.2%，增速环比-0.2pct。其中，车险1-10月7036亿元，同比+5.9%，增速环比+0.1pct。10月份，汽车销量同比+14.3%，新能源车销量同比+33.9%，增速分别较上月+4.8pct/+6.2pct。汽车市场需求回暖驱动车险市场景气度提升，新车仍贡献较高的增速空间。非车险同比+8.6%，增速环比-0.5pct，主要受农险增幅边际收窄影响，农险1-10月同比+18.7%，增速环比-0.7pct。此外，1-10月责任险/健康险/意外险同比+10.5%/+11.2%/-13.6%，增速环比+0.9pct/+0.3pct/+0.6pct。截至2023年10月末，资金运用余额为27.05万亿，其中债券占比44.6%，较上年末+3.6pct，环比+0.6pct；股票和基金占比12.5%，较年初-0.2pct，环比-0.3pct；银行存款占比9.6%，较年初-1.8pct。行业净资产为2.64万亿，较年初-2.3%。我们认为，1-7月基本奠定人身险行业全年增速基础，8月以来产品定价利率下调、报行合一等多道监管政策约束下，行业增速明显下行，步入11-12月份预计影响边际弱化。财产险行业方面，整体维持较高景气度，重点关注大灾对于COR的影响。当前保险行业估值隐含市场预期过于悲观，我们认为监管收紧有利于行业长期健康发展，产品端利率下调有助于缓释资产端配置压力，渠道端“报行合一”进一步控制负债端成本；财险方面，龙头险企风险管理能力逐步提升，有助于稳定COR预期。若资本市场整体出现明显回暖迹象，弹性品种国寿、新华仍有望先行。当前各家公司PEV估值为：1.39（友邦H）、0.65（国寿）、0.50（平安）、0.43（太保）、0.37（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下降1.56%，上证综指下跌0.31%。本周沪深两市A股日均成交额8153.54亿元，较上周下降9.36%；本周两融余额16719.71亿元，较上周上升0.08%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 Wind：（1）11月28日，国家发改委公开征求《基础设施和公用事业特许经营管理办法（修订征求意见稿）》意见，意见稿拟提出，积极支持符合条件的特许经营项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。国家鼓励特许经营项目按照市场化方式采用成立私募基金，引入战略投资者，发行企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等方式拓宽投融资渠道。（2）央行行长潘功胜在香港金融管理局—国际清算银行高级别会议上发表讲话称，前三季度，中国GDP同比增长5.2%，预计全年能够顺利实现5%的经济增长目标；中国经济持续恢复向好、总体回升态势更趋明显。下一阶段，央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。 人民币已初步具备国际使用的网络效应，为境内外主体提供更加多元化的货币选择，有利于为跨境贸易和投融资活动提供便利、降低汇率风险和汇兑成本。央行坚定维护香港国际金融中心地位，将不断优化跨境人民币业务政策体系，强化香港国际资产管理中心和风险管理中心功能，支持香港打造亚太地区金融科技枢纽和可持续金融中心。（3）11月29日，财政部发布2023年10月地方政府债券发行和债务余额情况称，10月全国发行新增债券2267亿元，其中一般债券83亿元、专项债券2184亿元。全国发行再融资债券11696亿元，其中一般债券8229亿元、专项债券3467亿元。合计，全国发行地方政府债券13963亿元，其中一般债券8312亿元、专项债券5651亿元。（4）11月29日，经济合作与发展组织发布报告称，2023年中国经济预计将增长5.2%，高于此前预期。（5）北交所发布通知，自2023年12月1日起，启动公司债券（含企业债券）发行备案、簿记建档等发行承销业务。债券交易参与人以及承销机构认可的其他专业机构投资者原则上应当通过簿记系统认购公司债券。 国家统计局：11月30日，国家统计局公布数据显示，11月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.2%和50.4%，比10月下降0.1、0.4和0.3个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。 新华社：11月30日上午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在上海主持召开深入推进长三角一体化发展座谈会并发表重要讲话。 （二）保险资讯 证券日报：根据国家金融监督管理总局最新数据，10月份保险业原保险保费收入4.52万亿元，同比增长10.13%；原保险赔付支出1.52万亿元，同比增长20.92%。财险公司取得保费收入1049亿元，同比增长5%；人身险公司取得保费收入1592亿元，同比下降6.2%。 （三）证券资讯 证券时报网：中国证券业协会制定发布《证券公司操作风险管理指引》，指导证券公司规范操作风险管理行为，加强对各类操作风险事件的防控与应对。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）2023年11月27日，公司回购191.08万股，耗资1.35亿港元。（2）2023年11月28日，公司回购192.1万股，耗资1.35亿港元。（3）2023年11月29日，公司回购193.44万股，耗资1.35亿港元。（4）2023年11月30日，公司回购199.10万股，耗资1.35亿港元。（5）2023年12月1日公司回购200.14万股，耗资1.35亿港元。 【新华保险】新华保险与中国人寿分别出资250亿元共同发起设立私募基金公司。公司控股子公司新华资产与中国人寿控股子公司国寿资产分别出资500万元共同发起设立基金管理人公司，担任上述私募基金公司的管理人。 【中国财险】国家金融监督管理总局已核准温嘉旋先生担任公司监事的作业资格。温嘉旋先生担任公司外部监事的职务自2023年11月23日起生效。 【国投资本】截至2023年11月30日，通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份260万股，占公司总股本的比例为0.04%，购买的最高价格为7.10元/股、最低价格为6.89元/股，已支付的总金额为0.18亿元（不含交易费用）。 【中信建投】2023年11月30日，公司选举邹迎光先生为公司第二届董事会执行董事。 【海通证券】（1）2023年11月28日，公司回购256.60万股，耗资2502.31万元。（2）2023年11月30日，公司回购164.62万股，耗资1600.73万元。 【国泰君安】（1）11月28日，董事长贺青先生因工作调动申请辞去公司董事长等一切职务，在新任董事长任职之前，由公司副董事长王松先生履行董事长、法定代表人及香港联交所授权代表职责。（2）公司召开2023年第二次临时股东大会，审议通过《关于提请审议公司与华安基金签署2023-2025年度证券及金融产品交易及服务框架协议的议案》。 【红塔证券】昆明产投自2023年9月1日至2023年11月30日期间，累计通过集中竞价方式减持公司股份1018.95万股，占公司股份总数的0.22%。 【湘财股份】公司近日收到公司控股股东新湖控股及其一致行动人新湖中宝通知，双方已办理完成第三期/批次1.43亿股股份的过户登记手续（占标的股份的33.34%，占公司总股本的5.00%），本次股份协议转让三期/批次股份的过户登记手续已全部办理完毕。 【东方财富】截至2023年11月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为3242.79万股，占公司总股本的0.20%，最高成交价为15.86元/股，最低成交价为14.90元/股，已使用资金总额为4.96亿元（不含交易费用）。 【永安期货】发布2023年前三季度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本14.6亿股为基数，每股派发现金红利0.07元（含税），共计派发现金红利1.02亿元。 【东方证券】截至2023年11月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份3084万股，占公司总股本的比例为0.36%，购买的最高价为人民币9.14元/股，最低价为人民币8.81元/股，已支付的总金额为人民币2.77亿元（不含交易费用）。 【五矿资本】公司本期赎回已发行的“五资优2”优先股股票3000万股，票面金额合计30亿元。 【建元信托】2023年12月5日，解除限售股份2251万股上市流通，占公司总股本的0.23%。 【*ST泛海】11月28日，公司收到北京金融法院送达的关于与融创集团债券交易纠纷案的《执行通知书》。逾期不履行，法院将依法强制执行。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率下降、“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现下行 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现下行 图表5券商板块市净率、市盈率均下降 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值环比下降、周换手率环比下降 图表8A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均环比