非银行金融行业周报：券业供给侧改革持续推进，险企密集发债，缓解偿付能力压力

券商：本周券商指数下跌1.96%，跑输大盘0.43pct。个股表现：方正+0.7%、东方-1.5%、广发-2.0%、兴业-2.1%、中金-2.2%、国君-2.2%、国联-2.2%、华泰-2.3%、东财-2.4%、中信-2.8%。 本周五浙商证券发布公告，拟受让重庆国际信托（国都证券第5股东）、天津重信（第8股东）、重庆嘉鸿（第9股东）、深圳远为（第10股东）合计19.2%的国都证券股权；同时同方股份（国都证券第四股东）发布公告，计划通过产交所出售国都6.0%的股权，出售价格不低于评估价值8.9亿元（对应1.44倍PB）。上述股东持股比例合计25.2%。 国都证券业务结构：主要是中欧基金+泛经纪+自营业务。考虑到2022年公司自营业务亏损较为明显，拉低了总体净利润，参考国都2021年业务情况：2021年国都证券归母净利润合计8.4亿，其中中欧基金贡献2.5亿元（占净利润比30%）；经纪+两融利息业务收入8.3亿元（占总营收比重26.6%）；自营业务收入7.2亿元（占总营收比重39%）。 不过，此次股权转让暂时缺少了1~3股东，能否控股仍存在不确定性。国都证券属于北京券商，第一大股东为中诚信托（主要是中国人保+中国能源集团控股）持股比例13.3%；第二股东北京国际信托（持股方主要是中国航天+中国石油）持股比例9.6%；第三股东国华能源（持股方主要是国家能源集团）持股比例7.7%。前三股东持股比例合计30.6%，高于目前浙商证券待转让的持股比例，后续能否顺利实现并购仍待观察。 若浙商证券未来顺利实现并购，双方协同展望来看：有望明显弥补浙商证券资产管理业务短板。目前浙商证券仅参股浙商基金，若双方合并，公司则可同时参股中欧基金及浙商基金，补齐公募基金业务版图。 投资方面，重点关注金融供给侧改革，持续重点推荐方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：浙商证券、中国银河、申万宏源、海通证券。 保险：本周保险指数下跌4.38%，跑输大盘1.98pct。保险个股普遍下跌，人保-2.77%， 太保-3.43%， 财险-4.12%， 新华-4.22%， 平安-4.46%， 友邦-4.49%，太平-5.04%，国寿-5.66%。十年期中债国债到期收益率2.66%，较上周基本持平。截至2023年12月8日，据全国银行间同业拆借中心数据统计，年内保险机构共发债募资达20笔，其中16笔为资本补充债，4笔为永续债； 募资金额合计949亿元（紫金财险与阳光人寿以未超额增发计算），其中募集资金最高的是人保寿险、中国人保、太保寿险（永续债），募集金额达到120亿元。今年以来，险企发债密集程度明显提高，至今发债额度近千亿级别，远超2022年约225亿元的发债总量。我们认为，险企密集发债，主要原因在于偿二代二期规则对于偿付能力充足率指标的影响，部分也因为长期利率下行背景下，发债融资成本有所降低。偿二代二期规则下，偿付能力充足率的计算过程中，分子端对保单未来盈余、长期股权投资、投资性房地产、再保险合同均提高了资本计量的门槛，分母端则是强化了保险风险、市场风险、信用风险、控制风险的计量，提高了最低资本要求，保险行业整体资本充足度承压。今年9月10日，金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，对保险行业偿付能力监管进行优化。虽然偿付能力新规对于险企有所松绑，增资发债亦一定程度提高了公司的资本充足度，偿付能力充足率环比回暖，但同比仍承压明显。根据金融监督管理总局，截至2023年第三季度末，保险业综合偿付能力充足率为194%，环比Q2提高6pct，同比下降18pct；核心偿付能力充足率为126%，环比Q2提高3.3pct，同比下降13.7pct。相比于大型险企，中小企业面临更高的发债成本，且资本补充债、永续债等均需一定的门槛和规模限制。短期视角下，增资发债能够提高偿付能力充足率，但长期视角下，偿二代二期有望倒逼险企主动提高自身“造血”能力，提高风险管理水平与资金充足度，促进行业平稳健康发债。当前各家公司PEV估值为：1.32（友邦H）、0.61（国寿）、0.48（平安）、0.41 （太保）、0.35（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下跌2.40%，上证综指下跌2.05%。创业板指数下跌1.77%。本周沪深两市A股日均成交额8677.20亿元，较上周上升6.42%；本周两融余额16706.95亿元，较上周上升0.005%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 Wind:（1）国务院印发《全面对接国际高标准经贸规则推进中国（上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》，在上海自贸试验区规划范围内，率先构建与高标准经贸规则相衔接的制度体系和监管模式，打造国家制度型开放示范区。支持开展绿色低碳领域国际合作、经验分享和能力建设。在自由贸易试验区率先实施高标准数字贸易规则，支持可信、安全和负责任地使用人工智能技术。（2）国家外汇管理局统计数据显示，截至2023年11月末，我国外汇储备规模为31718亿美元，较10月末上升706亿美元，升幅为2.28%。（3）今年前11个月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。（4）财政部就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。明确社保基金会开展直接股权投资和私募股权基金投资，要坚持安全至上、优中选优原则，审慎选择投资项目和股权基金管理人，全面研判防范风险，确保基金安全和保值增值。《办法》增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等，同时根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。《办法》明确，社保基金会直接投资范围限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金。（5）国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见。提出到2027年初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。申报建设储备产能的煤矿应为国家核准权限的新建、在建煤矿项目，设计产能不低于300万吨/年，煤矿储备产能规模按占煤矿设计产能的比重，划分为20%、25%、30%三档。对产能储备煤矿，新建煤矿按设计产能20%、25%、30%建设储备产能的，其新增产能（含常规产能和储备产能）的60%、80%、100%免予实施产能置换。已审核确认产能置换方案的（包括在建煤矿），其产能置换指标总量的60%、80%、100%可另行使用，指标不再进行折算。（6）证监会、国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》。本次《通知》发布，将进一步提升资本市场服务中央企业绿色低碳发展能力，支持中央企业产业结构和能源结构优化升级，强化中央企业绿色低碳技术科技攻关和应用布局，形成示范效应，更好带动支持民营经济绿色低碳发展，促进经济社会发展全面绿色转型。（7）中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。 香港万得通讯社：（1）财政部就穆迪下调中国主权信用评级展望有关问题答记者问表示，对此感到失望。今年以来中国宏观经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进，尤其是三季度以来，积极变化进一步增多，内生动力不断增强，预计四季度中国经济将保持回升向好态势，中国仍是世界经济稳定增长的重要引擎。中国经济正在转向高质量发展，中国有能力持续深化改革、应对风险挑战。（2）外汇局发布关于进一步深化改革，促进跨境贸易投资便利化的通知。其中提出，放宽境外直接投资（ODI）前期费用规模限制。取消境内企业境外直接投资前期费用累计汇出额不超过等值300万美元的限制，但累计汇出额不得超过中方拟投资总额的15%；完善资本项目收入使用负面清单管理。非金融企业的资本金、外债项下外汇收入及其结汇所得人民币资金的使用应遵循真实、自用原则，不得直接或间接用于国家法律法规禁止的支出。 路透社：穆迪宣布以财政赤字水平过高和债务承受能力下降为由，决定将美国主权信用评级展望从稳定下调至负面。美财政部对穆迪的评级调整表示反对，声称美国经济依然强劲，美债仍是全球最安全、流动性最好的资产。 （二）保险资讯 金融界：12月4日，国家金融监督管理总局云南监管局行政处罚信息公开表显示，2023年11月24日，诚泰财产保险股份有限公司因未按照规定运用保险公司资金，编制并提供虚假报表，被处罚款80万元。 （三）证券资讯 Wind：12月4日，易会满表示将推动股票发行注册制走深走实，加大力度推进投资端改革，吸引更多中长期资金入市，动态优化IPO定价、再融资、减持等制度安排，促进投融资动态平衡。坚守各交易所板块定位，完善层层递进的市场结构。同时，加强对股市交易行为、资金流向的监测，建立健全风险综合研判和预警机制。对潜在风险隐患进行源头治理。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）12月4日，公司回购203.36万股，耗资1.35亿港元。（2）12月6日，公司回购214.30万股，耗资1.35亿港元。（3）12月8日公司回购211.2万股，耗资1.35亿港元。 【海通证券】11月30日，公司回购期限到期，实际回购公司A股股份4151万股，占公司总股本的0.32%，回购最高价格10.45元/股，回购最低价格9.69元/股，回购均价9.98元/股，使用资金总额4.14亿元（不含交易费用）。 【越秀资本】12月4日，公司决定按照深交所及证券登记机构相关规定向投资者披露调整“21越控01”票面利率，即“21越控01”债券存续期后2年的票面利率为2.70%。 【江苏国信】公司拟聘任李正欣先生为公司总经理，任期自本次董事会会议审议通过之日起至本届董事会任期届满止。 【国盛金控】制定内幕信息知情人登记管理制度，制定董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理制度。并发布关于向控股股东借款展期暨关联交易的公告：公司与2022年9月与江西交投签订《股东借款合同》，收到借款26.79亿元，利率3.65%/年，按季付息，在三年内分五期归还本金。经与江西交投协商，拟将上述借款中第三期至第五期还款共计14.99亿元分别展期36个月，维持固定利率不变，仍为3.65%/年。江西交投持有公司29.58%股份，为控股股东，构成关联交易。 【中信证券】12月5日，收到中国证监会批复，公司可向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元公司债券。自同意注册之日起24个月内有效，公司可以分期发行。 【五矿资本】（1）“五资优2”优先股股息派发方案已获公司召开的董事会审议通过。 派发基数：发行量3,000万股；计息期间：2022.12.14至2023.12.13；按照约定的票面股息率