非银金融行业周报（20240325-20240329）：行业股权变更频繁，供给侧改革持续，驱动力由负债转向投资，新假设夯实人身险发展基础

行业研究 证券研究报告 非银行金融2024年03月31日 非银金融行业周报（20240325-20240329） 行业股权变更频繁，供给侧改革持续；驱动力由 负债转向投资，新假设夯实人身险发展基础 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 2023-03-31~2024-03-29 19% 5% -8% -22%23/03 23/06 23/0823/1124/0124/03 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 券商：近期行业内股权调整事项较多，反应行业供给侧改革持续推进： 1）浙商证券：本周�浙商证券董事会审议通过，浙商证券拟受让股权包括重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻合计持有国都证券19.1%的股权。目前公司董事会席位包括北京信托1席，国华投资1席，中诚 信托1席，同方2席，重庆信托1席，山东海洋1席，东方创投1席，天津 重信1席，深圳远为1席。此前重庆信托能够以5%左右的持股比例实现对国都实控的原因是重庆信托与重庆嘉鸿、东方创投、深圳华融泰、上海北盛、北京国瑞金泉等通过和重庆信托达成一致行动人协议、股票质押让渡表决权等方式扩大重庆信托在公司的表决权，且上述关联方关系未通知国都证券。参考此次股权转让情况，若此次股权顺利转让，加之同方股份相关股权拍卖完成，公司基本可完成对国都证券的实控。 行业基本数据 股票家数(只) 72 占比%0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 2）方正证券：本周方正证券线上业绩说明会上，董事长施华就与平安证券整合做出答复：方正证券会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。后续有新的进展，会依照金融监管部门的规定、指引，及时披露。上述答复反应中国平安或已根据监管要求上报整改方案，按节奏推进相关工作。 3）长江证券：本周�长江证券公告，股东长江产投拟通过协议转让方式以 8.2元/股（当前股价溢价60%）价格受让三峡集团所持15.6%的股权。此外，长江产投与武汉城建、湖北宏泰、湖北旅投、湖北中小金服、湖北日报签订一致行动人协议。上述行动完成后，长江产投将持有长江证券17.4%的股权，一致行动人协议签订后一共持有28.2%的表决权。上述股权变更尚待湖北能投、国资委、市场监管局（如需对经营者集中申报）、证监会、深交所、中证登审批办理流程。上述股权变更后，公司股权进一步理顺，湖北国资有望成为公司实控人。 投资方面：本周券商板块下跌3.7%，跑输大盘3.5pct。个股表现上：华泰-1.4%、方正-1.6%、广发-3.6%、兴业-3.7%、东方-4.1%、东财-4.9%、中金- 5.2%、国君-5.3%、中信-6.3%、国联-7.6%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控。 保险：本周保险指数上涨0.64%，跑赢大盘0.85pct。保险个股表现分化，人保+3.59%，太平+2.39%，太保+1.50%，平安+0.62%，国寿+0.35%，财险-1.71%，新华-2.55%，友邦-6.08%。十年期国债收益率2.29%，较上周-2bp。 本周，上市险企陆续披露2023年年报。2023年，新准则下，国寿/平安/太保/新华/人保实现归母净利润462/857/273/87/228亿元，同比-30.7%/-22.8%/-27.1%/-11.3%/-10.2%，其中国寿旧准则下实现归母净利润211亿元，同比- 34.2%。上市险企净利润不同程度下滑，主要受新旧准则切换及投资端影响。 （1）人身险方面，新假设下，国寿/平安/太保/新华/人保实现新业务价值 369/311/110/30/65亿元，同比+11.9%/+36.2%/+30.8%/+65.1%/+105.4%（可比 口径，国寿/人保为新假设，平安/太保/新华为原假设）；新业务价值率方面，国寿/平安/太保/新华/人保分别为17.5%/18.7%/13.3%/6.8%/7.9%（国寿/新华/人保为计算口径，其中人保寿险7.1%，人保健康9.1%），非同比口径下国寿/平安分别下滑2.0pct/5.4pct，太保/新华/人保分别提高1.7pct/1.3pct/3.6pct。2023年人身险行业经历了预定利率下调与银保渠道报行合一，监管引导下产品成本与渠道成本均有所下行，有效防范行业利差损与费差损，助力行业平稳发展。在政策调整窗口期，同时也带来了短期销售红利，但同时政策靴子落地，短期需求透支亦反映在销售端，结合开门红一并 考虑，由此带来全年销售节奏前高后低的现象。我们认为，2024年政策持续发力，人身险行业有望实现较好过渡，作为3.0时代的第一个完整年度，上市险企均形成完备的产品体系积极应对，预定利率下调影响或逐渐淡化。同时，在银行存款利率下调背景下，3.0%预定利率上限的传统险依旧具备相对吸引力。报行合一方面，上市险企均基本与银行合作网点完成重新签约与产品备案、上架，考虑息差收窄，我们认为银行发展中收意愿仍较为强烈，低利率环境下保险产品需求不减，银保渠道或有望实现量价双优。此外，人身险企业均下调投资回报率与风险贴现率假设，我们认为新假设下有效减缓投资端压力，同时指导负债端产品定价策略，促进资负联动管理，有利于险企审慎经营与长期发展。 （2）财产险方面，人保财/平安财/太保财分别实现保险服务收入 4572/3135/1771亿元，同比+7.7%/+6.5%/+11.8%；综合成本率为 97.6%/100.7%/97.7%，同比+0.9pct/+1.1pct/+0.8pct。上市险企产险保费均实现稳健增长，综合成本率方面受疫情出清、出险率上行，自然灾害加剧，此外平安受信用保证险拖累明显，剔除后整体综合成本率为98.4%。我们认为，自然灾害的发生对于财产险企业造成的影响仅为一次性短期冲击，更为重要的是财产险企业在大灾经历中逐步积累的经验与逐渐完备的风险预防预警、风险减量管理体系，以及提升赔付效率。 （3）投资方面，看好负债端基数压力较小、代理人转型进程领先的中国人寿；推荐转型标杆+高股息品种的中国太保，若地产风险出现明显修复信号，建议关注中国平安；看好权益回暖情况下弹性品种反攻，建议关注新华、国寿。财险攻守兼备，高股息+1/3市占率的龙头+风险管理水平稳步提升，中国财险作为防御性投资价值仍存。 当前各家公司PEV估值为：1.08（友邦）、0.64（国寿）、0.53（平安）、0.42（太保）、0.37（新华）。推荐顺序：太保、新华、国寿、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.21%，上证综指下跌0.23%，创业板指数下跌2.73%。本周沪深两市A股日均成交额9408.58亿元，较上周下跌13.07%；本周两融余额15433.02亿元，较上周下降0.18%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 方正证券 8.18 0.31 0.35 0.39 26.39 23.37 20.97 1.42 推荐 国投资本 6.48 0.46 0.49 0.53 14.09 13.22 12.23 0.80 推荐 中国太保 23.00 3.25 3.64 4.00 7.07 6.31 5.75 0.82 推荐 中国人寿 28.50 0.97 1.20 1.36 29.36 23.68 20.91 1.66 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年3月29日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析8 四、数据追踪9 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率下降、“750日平均”下行9 图表2上市险企PEV估值：估值表现分化9 图表3证券行业跑输大盘，券商板块整体下行9 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化9 图表5券商板块市净率下降、市盈率上升9 图表6A股周交易额环比下降10 图表7流通市值、周换手率均环比下降10 图表8A股日均成交额环比下降10 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降10 图表10两融余额环比下降10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%11 图表13深交所日均股票成交额2月环比上升30.01%11 图表14A股总质押市值上升、总质押市值占总市值的比例下降11 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降11 图表16再融资承销金额下降11 图表17企业债和公司债承销金额上升11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）12 图表19券商两地股票溢价率12 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年3月29日收盘价）13 图表23重点标的估值表（截至2024年3月29日收盘价）14 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 上证报：3月27日，在博鳌亚洲论坛2024年年会分论坛“深化亚洲金融合作”上，中国人民银行行长潘功胜在致辞时表示，中国正在制定《金融稳定法》，着力构建权责对等、激励约束相容的风险处置责任机制和科学合理的风险处置成本分摊机制。亚洲金融安全网的建设要各方团结协作和积极建设，中国人民银行愿与各方充分交流，共同构建更有效的金融安全网。 香港万得通讯社：2024年3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛表示中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。 二、上市公司重要公告 【阳光保险】2023年年报：保险服务收入599.0亿元（同比+7.5%），归母净利润37.38 亿元（同比-23.42%），归母净资产604.46亿元（较期初+4.08%）。 【中国太平】2023年年报：保险服务收入1074.89亿港元（同比-1.3%），股东应占溢利净额61.9亿港元（同比+44.1%），归母净资产789.88亿港元（较期初-5.90%）。 【友邦保险】（1）公司于3月25日回购股份527万股，耗资2.91亿港元。（2）公司 于2024年3月27日回购股份595万股，耗资3.15亿港元。（3）公司于2024年3月28 日回购55万股，耗资2855.5万港元。 【中国财险】2023年年报：保险服务收入4572.03亿元（同比+7.7