非银金融行业周报：不悲观，持续聚焦金融供给侧改革，寿险单月增速分化，政策影响逐步消化

券商：本周券商板块下跌3.3%，跑输大盘3.2pct。个股表现：广发-0.4%、中信-0.9%、华泰-1.4%、东财-2.1%、国君-2.1%、东证-2.2%、兴业-3.0%、中金-4.4%。前期上涨较多具备并购预期的券商如信达-14.6%、华创-13.3%、国联-11.3%、方正-10.2%，跌幅居前。下跌原因可能是部分并购预期的短期落空以及市场下跌导致的前期超涨板块有一定回落。市场有部分预期本周二方正会有合并方案落地，但本周二中国平安及方正证券都无公告；这导致市场担心重组主线的持续性。我们认为方正与平安证券并购整合时，监管仅要求本周二之前上报方案，不等于公开方案。在中央金融工作会议打造一流投行的政策引领下，金融供给侧改革与券商板块并购重组仍是长期主线。建议可持续围绕金融供给侧改革的长期主线进行配置。 行业整体：目前券商板块PB估值已回落至1.27X，居于近五年3.54%的分位点。第四季度市场同比有所回落，我们对今年全年的ROE预期为5.6%。当前PB/ROE为22.5倍。对比行业16年来PB/ROE下限19~20倍，以及PB/ROE均值24~25倍，当前PB/ROE相对较低。投资者对明年市场景气度预期决定了当前券商板块配置策略。我们在悲观/中性/乐观假设下的ROE预期为4.8%/7.2%/8.9%，对应PB/ROE分别为26.2/17.7/14.3倍。若投资者对明年市场复苏节奏不乐观，目前则较难从基本面复苏角度切入券商投资，板块会更侧重“并购”等主题投资；但若对后市复苏乐观，当前PB/ROE已明显低于历史PB/ROE下限，配置胜率高，或有较明显超额收益空间。 我们建议持续聚焦金融供给侧改革，推荐：方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：浙商证券、中国银河、申万宏源、海通证券。 保险：本周保险指数上涨0.16%，跑赢大盘0.29pct。保险个股表现分化，财险+0.90%， 平安+0.80%， 太保-0.86%，国寿-1.40%， 友邦-1.84%， 人保-1.86%，新华-2.32%，太平-4.52%。十年期国债收益率2.59%，较上周-4bp。 近期，上市险企陆续披露11月保费收入数据。人身险方面，1-11月累计总保费同比增速分别为：人保+9.2%，平安+6.4%，太保+4.4%，国寿+3.9%，新华+1.9%。增速均环比下行：国寿-0.2pct，平安-0.3pct，人保-0.4pct，新华-0.7pct，太保-1.4pct。上市险企人身险累计保费增速下行的原因，一方面是由于产品政策切换、银保渠道“报行合一”对销售端影响仍存，同时也考虑到是由于今年4-7月政策过渡带来的业务窗口期催化出较高增速。单月表现来看，11月人身险总保费同比增速分别为：平安+2.5%，国寿-1.2%，人保-2.7%，新华-12.2%，太保-19.0%。其中，太保增速表现垫底，部分原因是由于去年同期较高基数（单月同比+23.3%）。较10月同比增速变化分别为：太保+6.3pct， 人保+5.4pct， 国寿+5.2pct， 平安+2.6pct， 新华-1.6pct。 除新华外，其余险企增速变化明显好转，政策的边际影响有所消化。财产险方面，1-11月总保费累计同比增速分别为：太保+11.8%，人保+6.8%，平安+1.4%。 增速变化表现为：太保+0.1pct，平安-0.1pct，人保-0.4pct，总体保持平稳。 11月单月产险总保费同比增速分别为 ： 人保+1.1%， 平安+0.3%， 太保+12.1%。较10月同比增速变动分别为：人保-2.7pct，平安+0.8pct，太保+1.8pct。非车险拖累人保整体增速。人保11月车险同比增速为+5.5%，增速变动为-0.7pct。非车险三大险种11月单月同比增速：意健险-16.5%，农险-15.5%，责任险-16.5%，增速变动-6.7pct/+6.0pct/-43.1pct。12月下旬，各家险企基本陆续完成收官工作，多数已着手进行人力培训、产品储备以及客户需求排查等方面的工作，为24Q1做准备。看好代理人改革进程领先的国寿，推荐专注深耕代理渠道、经营质量有所提升的平安、太保。财产险方面，持续看好积极构建风险减量服务体系、推进风险管理精细化运营的中国财险。资产端建议关注复苏逻辑下的弹性品种表现。当前各家公司PEV估值为：1.38（友邦）、0.59（国寿）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.34（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国人寿、 中国平安、中国太保、中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下跌0.13%，上证综指下跌0.94%，创业板指数下跌1.23%。本周沪深两市A股日均成交额7193.26亿元，较上周下跌10.34%；本周两融余额16643.14亿元，较上周下降0.41%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 央行：（1）为维护银行体系流动性合理充裕，12月11日以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。央行：为维护年末流动性合理充裕，12月22日以利率招标方式开展了400亿元7天期和2910亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%。（2）为维护年末流动性合理充裕，12月19日以利率招标方式开展1190亿元7天期和1820亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.8%和1.95%，12月20日人民银行以利率招标方式开展1340亿元7天期和1510亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。 财联社：（1）国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，多只游戏类ETF跌停，且直至收盘未有起色。有公募基金解读认为，新规中未成年保护经营单位和版号管理相较此前监管模式变化不大，但是对于游戏付费方面的监管力度超预期。 目前监管还处于征求意见稿阶段。（2）12月18日，国家金融监督管理总局修订形成《消费金融公司管理办法（征求意见稿）》，规定消费金融公司担保增信业务余额不得超过本公司全部贷款余额的50%，并要求消费金融公司杠杆率不得低于4%，限制盲目扩张。（3）工商银行、中国银行宣布自2023年12月22日起下调存款挂牌利率。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，三年期挂牌利率将从2.2%跌破2%降至1.95%。 Wind：随着多家银行存款利率下调落地，3年定存挂牌利率进入“1时代”。此次国有银行再度降息，是今年内第三次下调存款挂牌利率。以3年定期存款挂牌利率为例，年内共下调了65个基点。 财政部：台湾地区单方面对大陆产品出口采取歧视性的禁止、限制等措施，违反了《海峡两岸经济合作框架协议》规定。国务院关税税则委员会决定中止《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品关税减让，自2024年1月1日起，对原产于台湾地区的丙烯、对二甲苯等12个税目进口产品，中止适用《海峡两岸经济合作框架协议》协定税率。 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）2023年12月18日，公司回购199万股，耗资1.34亿港元。（2）2023年12月20日，公司回购199.4万股，耗资1.34亿港元。（4）2023年12月21日，公司回购202.2万股，耗资1.34亿港元。（5）2023年12月22日，公司回购200.4万股，耗资1.35亿港元。 【中国再保险】2023年1-11月，子公司中国大地保险原保费收入约人民币455.98亿元（同比+7.86%）。 【新华保险】金融监管总局已核准杨玉成先生担任公司董事长的任职资格。 【东方证券】2023年12月22日，公司回购H股24.26万股，耗资202.9万人民币 【西南证券】重庆城投集团持有西南证券6.89亿股，占公司总股本的10.37%。截至2023年12月21日，重庆城投集团累计质押公司股份2.4亿股（含本次质押股份数），占其所持公司股份的34.82%。 【招商证券】晏清投资将其持有的楚源投资50%股权和集盛投资50%股权无偿划转至招商金控，本次股权划转后，招商金控间接持有招商证券17.04亿股，占公司总股本的19.59%。 【中国银河】公司股票连续15个交易日收盘价格不低于12.61元/股，已触发“中银转债”的有条件赎回条款。本次可转债赎回款发放日为2023年12月19日，赎回兑付总金额为0.20亿元，不会对公司现金流造成重大影响。 【天风证券】控股子公司天风天睿向安达北美控股转让持有的华泰保险4.45%的股权已完成过户。 【国元证券】董事会同意沈和付先生辞去总裁职务，聘任胡伟先生为公司总裁。 【*ST泛海】（1）截至2023年12月18日，公司股票收盘价连续十三个交易日低于1元/股，存在可能因股价低于面值被终止上市的风险。（2）截至2023年12月21日，公司股票收盘价连续十六个交易日低于1元/股，存在可能因股价低于面值被终止上市的风险。 【*ST中期】公司拟进行重大资产出售、吸收合并中国国际期货并募集配套资金。目前已向深交所提交本次重组申请材料。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率、“750日平均”均下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化 图表3证券行业跑输大盘，券商板块表现分化 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化 图表5券商板块市净率、市盈率均下降 图表6A股周交易额环比下降 图表7流通市值、周换手率环比均下降 图表8A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降 图表10两融余额环比下降 图表11两融杠杆比例上升 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40% 图表13深交所日均股票成交额11月环比增幅6.61% 图表14A股总质押市值下降、总质押市值占总市值的比例持平 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额上升 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年12月22日收盘价） 图表23重点标的估值表（截至2023年12月22日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。