非银金融行业周报：不悲观，持续聚焦金融供给侧改革，寿险单月增速分化，政策影响逐步消化

非银行金融 2023年09月30日 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2023年12月24日 非银金融行业周报（20231218-20231222） 推荐 （维持） 不悲观，持续聚焦金融供给侧改革；寿险单月增速分化，政策影响逐步消化  券商：本周券商板块下跌3.3%，跑输大盘3.2pct。个股表现：广发-0.4%、中信-0.9%、华泰-1.4%、东财-2.1%、国君-2.1%、东证-2.2%、兴业-3.0%、中金-4.4%。前期上涨较多具备并购预期的券商如信达-14.6%、华创-13.3%、国联-11.3%、方正-10.2%，跌幅居前。下跌原因可能是部分并购预期的短期落空以及市场下跌导致的前期超涨板块有一定回落。市场有部分预期本周二方正会有合并方案落地，但本周二中国平安及方正证券都无公告；这导致市场担心重组主线的持续性。我们认为方正与平安证券并购整合时，监管仅要求本周二之前上报方案，不等于公开方案。在中央金融工作会议打造一流投行的政策引领下，金融供给侧改革与券商板块并购重组仍是长期主线。建议可持续围绕金融供给侧改革的长期主线进行配置。 行业整体：目前券商板块PB估值已回落至1.27X，居于近五年3.54%的分位点。第四季度市场同比有所回落，我们对今年全年的ROE预期为5.6%。当前PB/ROE为22.5倍。对比行业16年来PB/ROE下限19~20倍，以及PB/ROE均值24~25倍，当前PB/ROE相对较低。投资者对明年市场景气度预期决定了当前券商板块配置策略。我们在悲观/中性/乐观假设下的ROE预期为4.8%/7.2%/8.9%，对应PB/ROE分别为26.2/17.7/14.3倍。若投资者对明年市场复苏节奏不乐观，目前则较难从基本面复苏角度切入券商投资，板块会更侧重“并购”等主题投资；但若对后市复苏乐观，当前PB/ROE已明显低于历史PB/ROE下限，配置胜率高，或有较明显超额收益空间。 我们建议持续聚焦金融供给侧改革，推荐：方正证券、中信证券、中金公司（H）、华泰证券、国联证券、招商证券、国泰君安；建议关注：浙商证券、中国银河、申万宏源、海通证券。  保险：本周保险指数上涨0.16%，跑赢大盘0.29pct。保险个股表现分化，财险+0.90%，平安+0.80%，太保-0.86%，国寿-1.40%，友邦-1.84%，人保-1.86%，新华-2.32%，太平-4.52%。十年期国债收益率2.59%，较上周-4bp。近期，上市险企陆续披露11月保费收入数据。人身险方面，1-11月累计总保费同比增速分别为：人保+9.2%，平安+6.4%，太保+4.4%，国寿+3.9%，新华+1.9%。增速均环比下行：国寿-0.2pct，平安-0.3pct，人保-0.4pct，新华-0.7pct，太保-1.4pct。上市险企人身险累计保费增速下行的原因，一方面是由于产品政策切换、银保渠道“报行合一”对销售端影响仍存，同时也考虑到是由于今年4-7月政策过渡带来的业务窗口期催化出较高增速。单月表现来看，11月人身险总保费同比增速分别为：平安+2.5%，国寿-1.2%，人保-2.7%，新华-12.2%，太保-19.0%。其中，太保增速表现垫底，部分原因是由于去年同期较高基数（单月同比+23.3%）。较10月同比增速变化分别为：太保+6.3pct，人保+5.4pct，国寿+5.2pct，平安+2.6pct，新华-1.6pct。除新华外，其余险企增速变化明显好转，政策的边际影响有所消化。财产险方面，1-11月总保费累计同比增速分别为：太保+11.8%，人保+6.8%，平安+1.4%。增速变化表现为：太保+0.1pct，平安-0.1pct，人保-0.4pct，总体保持平稳。11月单月产险总保费同比增速分别为：人保+1.1%，平安+0.3%，太保+12.1%。较10月同比增速变动分别为：人保-2.7pct，平安+0.8pct，太保+1.8pct。非车险拖累人保整体增速。人保11月车险同比增速为+5.5%，增速变动为-0.7pct。非车险三大险种11月单月同比增速：意健险-16.5%，农险-15.5%，责任险-16.5%，增速变动-6.7pct/+6.0pct/-43.1pct。12月下旬，各家险企基本陆续完成收官工作，多数已着手进行人力培训、产品储备以及客户需求排查等方面的工作，为24Q1做准备。看好代理人改革进程领先的国寿，推荐专注深耕代理渠道、经营质量有所提升的平安、太保。财产险方面，持续看好积极构建风险减量服务体系、推进风险管理精细化运营的中国财险。资产端建议关注复苏逻辑下的弹性品种表现。当前各家公司PEV估值为：1.38（友邦）、0.59（国寿）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.34（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国人寿、 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -14%-1%11%24%22/1223/0323/0523/0723/1023/122022-12-26~2023-12-22非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融 2023年08月26日 非银金融行业周报（20231218-20231222） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 中国平安、中国太保、中国财险。  市场回顾：本周主要指数表现下行，沪深300下跌0.13%，上证综指下跌0.94 %，创业板指数下跌1.23%。本周沪深两市A股日均成交额7193.26亿元，较上周下跌10.34%；本周两融余额16643.14 亿元，较上周下降0.41%。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 华泰证券 13.87 1.35 1.56 1.76 10.27 8.90 7.86 0.80 推荐 中国平安 39.10 5.81 8.11 9.61 6.72 4.82 4.07 0.69 强推 中国太保 23.05 3.13 3.75 4.21 7.37 6.15 5.47 0.75 推荐 方正证券 7.97 0.33 0.41 0.49 24.29 19.58 16.21 1.43 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年12月22日收盘价 非银行金融 2023年08月26日 非银金融行业周报（20231218-20231222） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ............................................................................................................. 5 （一）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ..................................................................................................... 5 三、重点公司逻辑分析 ..................................................................................................... 7 四、数据追踪 ..................................................................................................................... 8 五、风险提示 ................................................................................................................... 13 非银行金融 2023年08月26日 非银金融行业周报（20231218-20231222） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率、“750日平均”均下行 ................................................................. 8 图表2 上市险企PEV估值：整体估值表现分化 ................................................................... 8 图表 3 证券行业跑输大盘，券商板块表现分化 .................................................................... 8 图表4 保险行业跑赢大盘，保险板块表现分化 .................................................................... 8 图表5 券商板块市净率、市盈率均下降 ................................................................................ 8 图表6 A股周交易额环比下降 ................................................................................................. 9 图表7 流通市值、周换手率环比均下降 ...........................................................