物流行业11月周专题：电商平台出海，物流龙头助力

中国跨境电商平台：“四小龙”出海，“卷”出新高度 当前 ， 中国跨境 （ 出口 ） 电商平台主要有阿里巴巴旗下的速卖通（AliExpress）、拼多多旗下的Temu、字节跳动旗下的TikTok Shop和独立站运营的SHEIN，以上并称中国跨境电商平台“四小龙”。 其中，全球速卖通（AliExpress）是阿里巴巴面向国际市场打造的跨境电商平台；Temu是国内电商新势力拼多多为开拓海外市场建立的跨境电商平台；TikTok Shop是基于TikTok天然流量池进行商品销售的跨境电商平台；SHEIN是一家以独立站形式运营的全球时尚和生活方式在线零售商。 中国跨境电商物流：展望万亿赛道，龙头各显神通 1）受益于跨境电商平台快速发展，跨境电商物流市场规模显著增长。根据灼识咨询预测，到2027年，中国跨境电商物流市场规模预计为1.4万亿，2023-2027年复合增长率为18.5%。其中，跨境电商出口物流市场规模为1.2万亿，年复合增长率为18.8%。 2）跨境电商物流商业模式可以归纳为2+3+7，即2种主要模式，3大业务分段，7大运作环节。具体来看，跨境电商物流主要有直邮和海外仓2种模式，主要包括国内、国际和海外3大货运段，涉及前端揽收、运输分拣、国内关务、干线运输、国外关务、海外仓储以及尾程配送等7大环节。 3）中国跨境电商平台快速发展带动跨境电商物流增长的同时，跨境电商物流企业也在帮助跨境电商平台更好地拓展海外市场，双方互利共赢。 国内和国际货运段主要以国内物流各细分领域的龙头为主，进一步分为传统国际货代企业，如中国外运、华贸物流；头部快递快运企业，如顺丰控股、“通达系”快递、德邦股份、极兔速递等；国际航空货运和航运企业，如东航物流、中远海控；专注跨境电商物流业务的民营物流企业，如纵腾集团；以及自带商流赋能的菜鸟网络。 海外货运段，国内跨境电商物流企业主要是通过海外仓模式介入海外货运段的业务。由于各国对于本国邮政快递业的准入限制，末端配送主要还是以当地本土的快递企业为主，如DHL、UPS、USPS、FedEx等。 跨境电商物流相关（拟）上市公司介绍 建议关注综合物流龙头，出海东风助力的中国外运（601598.SH）；货代业务转型，跨境电商突破的华贸物流（603128.SH）；航空速运为基，跨境物流蓄势的东航物流(601156.SH)；以及阿里商流赋能，物流展翅高飞的菜鸟网络（已在港交所递交招股说明书）。 风险提示：跨境电商发展不及预期，跨境电商物流行业竞争加剧，油价上涨风险 1.中国跨境电商平台：“四小龙”出海，“卷”出新高度 当前，中国跨境（出口）电商平台主要有阿里巴巴旗下的速卖通（AliExpress）、拼多多旗下的Temu、字节跳动旗下的TikTokShop和独立站运营的SHEIN。 全球速卖通（AliExpress）是阿里巴巴面向国际市场打造的跨境电商平台。2010年成立，目前平台已覆盖220个国家和地区，主要交易市场为俄罗斯、美国、西班牙、法国和巴西等国。 Temu是国内电商新势力拼多多为开拓海外市场建立的跨境电商平台。Temu意为“Team Up，Price Down”，和拼多多“拼着买，更便宜”的口号如出一辙。2022年9月，Temu在北美正式上线，采取低价路线迅速发展，之后2023年陆续拓展至澳洲、欧洲、日韩等市场。2023Q3，拼多多业绩表现同比大幅提高，实现收入688.4亿元，同比+94%；non-GAAP净利润170.3亿元，同比+37%。我们认为除了国内业务规模增长拉动收入提升外，海外业务的快速发展同样贡献了重要增长。 TikTok Shop是基于TikTok天然流量池进行商品销售的跨境电商平台，当前已在美国、英国以及东南亚等重点国家布局业务。2023年欧美“黑五”期间，美国市场整体支付GMV均值环比增长215%，“黑五”当日GMV增长4倍；英国市场整体支付GMV+191%，“黑五”当日增长368%。（备注：美国“黑五”数据周期为10月27日-11月27日均值，环比周期为10月20日-10月26日均值；英国“黑五”数据周期为10月27日-11月27日均值，环比周期为10月16日-10月22日均值） SHEIN是一家以独立站形式运营的全球时尚和生活方式在线零售商，向全球消费者提供丰富且具有性价比的时尚产品。目前SHEIN服务覆盖全球超过150个国家和地区，利用“小单快反”的供应链模式，在服装快时尚领域优势明显。2023年“黑五”，诸多中国卖家通过SHEIN平台参与其中，许多卖家销量跑赢美国电商增长大盘。 2.中国跨境电商物流：展望万亿赛道，龙头各显神通 2.1市场规模扩张，多种模式共生 受益于跨境电商平台快速发展，跨境电商物流市场规模显著增长。根据灼识咨询预测，到2027年全球跨境电商物流市场规模将达到2.3万亿，2023-2027年复合增长率为18.7%。 2027年，中国跨境电商物流市场规模预计为1.4万亿，2023-2027年复合增长率为18.5%。其中，跨境电商出口物流市场规模为1.2万亿，年复合增长率为18.8%。 图表1：2018-2027e全球跨境电商物流市场规模（万亿） 图表2：2018-2027e中国跨境电商物流市场规模（万亿） 跨境电商物流商业模式可以归纳为2+3+7，即2种主要模式，3大业务分段，7大运作环节。具体来看， 跨境电商物流主要有直邮和海外仓2种模式。直邮业务是在消费者线上下单后，由跨境物流服务商完成跨境电商件门到门全流程跨境物流环节；海外仓模式以备货模式为主，跨境物流服务商将跨境电商件运至目的国的仓库后，如果目的国有相关商品的订单，再由海外仓直发海外消费者。 跨境电商物流主要包括国内、国际和海外3大货运段，涉及前端揽收、运输分拣、国内关务、干线运输、国外关务、海外仓储以及尾程配送等7大环节。 图表3：跨境电商物流模式及流程分解 2.2商流赋能物流助力，共闯海外广阔天地 中国跨境电商平台快速发展带动跨境电商物流增长的同时，跨境电商物流企业也在帮助跨境电商平台更好地拓展海外市场，双方互利共赢。我们进一步研究分析，哪些跨境电商物流龙头企业在为“四小龙”提供物流服务。从各个业务段来看， 国内和国际货运段主要以国内物流各细分领域的龙头为主，进一步分为传统国际货代企业，如中国外运、华贸物流；头部快递快运企业，如顺丰控股、“通达系”快递、德邦股份、极兔速递等；国际航空货运和航运企业，如东航物流、中远海控； 专注跨境电商物流业务的民营物流企业，如纵腾集团；以及自带商流赋能的菜鸟网络。 海外货运段，国内跨境电商物流企业主要是通过海外仓模式介入海外货运段的末端业务。由于各国对于本国邮政快递业的准入限制，末端配送主要还是以当地本土的快递企业为主，如DHL、UPS、USPS、FedEx等。 图表4：中国主要跨境电商平台的物流服务商（部分） 3.跨境电商物流相关（拟）上市公司介绍 3.1中国外运：综合物流龙头，出海东风助力 中国外运股份有限公司（以下简称“中国外运”，股票代码：601598.SH）是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，形成以专业物流、代理及相关业务、电商业务为主的三大业务板块，为客户提供端到端全程供应链解决方案和综合物流服务。 中国外运通过包机、与航司开展战略合作等形式逐步由传统货代模式向“新型承运人”的复合模式转变，空运通道（空运货代+跨境电商物流）业务量、市占率不断提高。2023H1，中国外运空运通道业务完成42.7万吨，同比+8.4%。2018-2022年，公司空运通道业务量由53万吨提高到78.1万吨，年复合增长率10%；市占率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。 图表5：2018-2023H1公司空运通道业务量（万吨） 图表6：2018-2022年公司跨境空运市占率 2023H1，中国外运跨境电商物流分部业务量9.6万吨，同比+30%；收入、利润和利润率分别为42、0.5亿元和1.1%。 图表7：2019-2023H1中国外运跨境电商物流分部业务量（万吨） 图表8：2021-2023H1中国外运跨境电商物流分部收入（亿元） 图表9：2021-2023H1中国外运跨境电商物流分部利润（亿元） 图表10：2021-2023H1中国外运跨境电商物流分部利润率 3.2华贸物流：货代业务转型，跨境电商突破 港中旅华贸国际物流股份有限公司（以下简称“华贸物流”，股票代码：603128.SH）是中国领先的第三方国际综合物流服务商，主营业务包括国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流、国际仓储物流、国际大宗商品合同物流、特大件特种专业物流等六大板块。 华贸物流跨境电商物流业务分为国际邮政航空函件（邮政小包）、集中发货专线物流、跨境电商商品空海铁干线运输以及相关配套服务。目前，华贸物流跨境电商物流服务的主要客户有菜鸟、TikTok、拼多多、阿里巴巴等。 2023H1，华贸物流跨境电商物流空运业务量4.2万吨，同比+35%；跨境电商营业收入和毛利分别为11.2和1亿元；毛利率8.9%，同比+2.1pcts。 图表11：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流空运业务量（万吨） 图表12：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务收入（亿元） 图表13：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务毛利（亿元） 图表14：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务毛利率 3.3东航物流：航空速运为基，跨境物流蓄势 东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”，股票代码：601156.SH）以成为“最具创新力的航空物流服务提供商”为愿景，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务。 东航物流依托“天地合一”的物流资源，为客户提供包含航空速运、货站操作和跨境电商解决方案等在内的“一站式”物流服务。东航物流依托中货航16架全货机和东航股份近800架客机腹舱，同时借助天合联盟网络，构建了遍布全国、辐射全球的航线网络，能够通达全球184个国家和地区的1088个目的地。公司在上海虹桥和浦东机场设有运营基地，拥有6个近机坪货站和1个货运中转站及海关监管仓，总面积达125万平方米。 2023H1，东航物流实现跨境电商解决方案业务量4.9万吨，同比+105%；实现业务收入19亿元。 图表15：东航物流跨境电商解决方案业务量（万吨） 图表16：东航物流跨境电商解决方案收入（亿元） 3.4菜鸟网络：阿里商流赋能，物流展翅高飞 菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称“菜鸟网络”）由阿里巴巴集团及其他合作伙伴于2013年创立，以满足阿里巴巴集团的电商平台上买卖双方对物流服务不断增长、不断变化的需求。2023年9月26日，菜鸟网络向港交所递交招股书。 经过10年发展，菜鸟网络成长为电商物流行业的全球领导者，跨境物流服务覆盖200+国家和地区。根据灼识咨询的资料，公司是全球最大的跨境电商物流服务企业，也是国内物流服务的领导者。按2022年包裹量计，公司是全球第一的跨境电商物流公司，2023财年完成配送跨境电商包裹超15亿件；截至2023年6月30日，公司在全球拥有的跨境电商仓库建筑面积约300万平方米，为全球第一。 目前，菜鸟网络为阿里巴巴速卖通、TikTok Shop等跨境电商提供跨境电商物流服务，并与海外多地区的邮政、快递、货运公司开展合作共同进行国际物流运输。2023年9月26日，速卖通联合菜鸟网络正式上线“全球5日达”国际快递快线产品。 2023H1，菜鸟网络国际物流营业收入79亿元，占营业总收入46%。2023Q3，菜鸟网络单季营收228.9亿元，同比+25%；经调整EBITA9.06亿元。 图表17：菜鸟网络跨境电商物流优势 图表18：2023H1菜鸟网络收入结构 4.风险提示 跨境电商发展不及预期，跨境电商物流行业竞争加剧，油价上涨风险。