物流行业11月周专题：中国物流成本高吗？

│ 物流行业11月周专题（11.20-11.26） 中国物流成本高吗？ 写在前面 近期，关于中国物流成本是否过高的讨论再次兴起。我们针对此进行研究，从如何衡量比较中国物流成本入手，进而分析物流成本与国家经济发展的关系，最终落地在寻找具备价值的物流企业之上。 如何衡量比较中国物流成本？ 1）从宏观视角看，我们一般用社会物流总费用衡量国家整体物流成本。 从全球看，中国社会物流总费用高于美国。2022年，中美社会物流费用分别为17.8、15.5万亿，中国高出美国2.3万亿。 2）从微观角度看，以货运总周转量/社会物流总费用测算单位物流成本或更能体现实际物流成本水平。2021年，中美货运周转量分别为22.4、7.7 万亿吨公里；单位物流费用分别为0.7、1.6元/吨公里，中国为美国的44%。 如何理解社会物流费用/GDP？ 国际上普遍以社会物流总费用占GDP比重来衡量国家的物流发展水平。2000-2022年，中国社会物流费用占GDP比重下降明显，但与美国依然差距较大。2000-2022，中国社会物流总费用占GDP比重由19.2%下降到14.7%， 降幅明显，但与美国（2022年为9.1%）依然差距明显，相差5.6个百分点。社会物流费用占GDP比重可拆分为单位GDP货运量、平均运距和单位物流费用。中国单位GDP货运量远高于美国是中国社会物流费用占比GDP比重更高的主要原因。2021年中国的单位GDP货运量（4.6吨公里/元）远高于 美国，为美国的3.5倍。说明同等GDP产出水平下，中国需要更多的货运量投入，一方面或为更多的大宗资源，另一方面或为更多的中间产品。 造成以上差异的原因或许是中美产业结构差异。2021年，中国第一二产业 占比合计46.5%，第三产业占比53.5%；而美国第一二产业占比合计19.8%，第三产业占比80.2%，远高于中国。 随着中国经济高质量发展，产业结构进一步优化，第三产业占比逐步提高，社会物流总费用占GDP比重或继续下降。2011-2022年，中国第三产业占 GDP比重由44.3%提高到52.8%；社会物流费用占GDP比重则由17.2%下降到14.7%，二者负相关。 投资建议 国家将降低社会物流总费用占GDP比重作为现代物流产业发展的核心任务之一。根据国务院办公厅印发的《“十四五”现代物流发展规划》，到2025年，社会物流总费用占GDP比重较2020年下降2pct左右，约为12.6%。因此具备为中国制造企业降本增效，提高中国服务业流通效率的物流将有望获得更多机会。推荐从直营快递企业成长为综合物流集团，具备中长期 价值的顺丰控股，以及国内综合物流龙头，以专业化能力构筑物流竞争壁垒的中国外运。建议关注业务转型升级中的大宗商品供应链龙头企业厦门国贸、建发股份、厦门象屿，以及聚焦电子、新能源汽车和半导体行业供应链解决方案的海晨股份。 风险提示：国内经济复苏不及预期、物流行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧、油价上涨风险 证券研究报告2023年11月26日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 物流 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/112023/32023/72023/11 相对大盘走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 相关报告 1、《物流：双十一快递量创纪录，外贸海运运价环 比提升》2023.11.13 2、《物流：双十一开启快递量同比高增，跨境空运旺季行情有望延续》2023.11.06 行业报告 行业周报 正文目录 1.如何衡量比较中国物流成本？3 2.如何理解社会物流费用/GDP？4 3.投资建议6 4.风险提示7 图表目录 图表1：中国社会物流总费用统计方法3 图表2：2022年中国社会物流总费用拆分3 图表3：2022年中美社会物流费用（万亿）对比4 图表4：2022年中美社会物流费用结构4 图表5：2011-2022年中美货运周转量（万亿吨公里）4 图表6：2011-2022年中美单位物流成本（元/吨公里）4 图表7：2000-2022年中美社会物流费用占GDP比重比较5 图表8：社会物流费用占GDP比重拆分5 图表9：中美2021年社会物流费用占比GDP比重拆分6 图表10：2021年中美第一、二、三产业占GDP比重6 图表11：2011-2022年中国第三产业与社会物流费用占GDP比重6 1.如何衡量比较中国物流成本？ 从宏观视角看，我们一般用社会物流总费用衡量国家整体物流成本。社会物流总费用是指报告期内国民经济各方面用于社会物流活动的各项费用支出的总和，划 分为运输费用、保管费用、管理费用。 图表1：中国社会物流总费用统计方法 一级指标 二级指标 三级指标 计算方式 社会物流总费用 运输费用 铁路、道路、水上、航空、管道、多式联运及代理费用 运输费用＝运费+运输代理服务费用+运输附加费 保管费用 仓储、配送、包装、流通加工、货物损耗、保险、信息、利息等费用 保管费用＝利息费用+装卸搬运和仓储费用+保险费用+货物损耗费用+信息及相关服务费用+配送费用+流通加工费用+包装费用+其他保管费用 管理费用 管理人员薪酬、培训、保险等费用 管理费用＝社会物流总额×物流管理费用率 资料来源：《社会物流统计指标体系及方法（2022）》，国联证券研究所 2022年，中国社会物流总费用为17.8万亿；分结构看，运输、保管（仓储）、管理费用分别为9.55、5.95、2.26万亿，同比分别+6.11%、+6.25%、+2.75%。 图表2：2022年中国社会物流总费用拆分 资料来源：中国物流与采购联合会，wind，国联证券研究所 从全球看，我们比较中国和美国的社会物流总费用，中国物流总费用更高。2022年，中美社会物流总费用分别为17.8、15.5万亿，中国高出美国2.3万亿。 分结构去看，中美运输费用相近，但中国的保管和管理费用高于美国。2022年，中国和美国的运输费用分别为9.6、9.7万亿，占总费用比例分别为54%、63%；保管费用分别为6、5.3万亿，占总费用比例分别为34%、34%；管理费用分别为2.3、0.5万亿，占总费用比例分别为13%、3%。 图表3：2022年中美社会物流费用（万亿）对比图表4：2022年中美社会物流费用结构 资料来源：中国物流与采购联合会，美国供应链专业协会，wind，国联证券研究所注：美元:人民币=1：6.96 资料来源：中国物流与采购联合会，美国供应链专业协会，wind，国联证券研究所注：美元：人民币=1：6.96 从微观角度看，以货运总周转量/社会物流总费用测算单位物流成本或更能体现实际物流成本水平。2021年，中美货运周转量分别为22.4、7.7万亿吨公里；测算单位物流费用分别为0.7、1.6元/吨公里，中国仅为美国的44%。 图表5：2011-2022年中美货运周转量（万亿吨公里）图表6：2011-2022年中美单位物流成本（元/吨公里） 资料来源：国家统计局，美国交通部，wind，国联证券研究所资料来源：国家统计局，美国交通部，中国物流与采购联合会，美国供应 链专业协会，wind，国联证券研究所注：汇率为每年度期末汇率 2.如何理解社会物流费用/GDP？ 国际上普遍以社会物流总费用占GDP比重来衡量国家的物流发展水平。2001年,中国物流与采购联合会与美世咨询公司联合编写了《中国第三方物流市场调查报告》，首次将社会物流费用占GDP比重这一指标引入中国。 2000-2022年，中国社会物流费用占GDP比重持续下降，但与美国依然差距较大。虽然中国社会物流总费用占GDP比重由2000年19.2%下降到2022年的14.7%，降幅明显，但与美国（2022年为9.1%）依然差距较大，相差5.6个百分点。 图表7：2000-2022年中美社会物流费用占GDP比重比较 资料来源：国家统计局，中国物流与采购联合会，美国供应链专业协会，wind，国联证券研究所 社会物流费用占GDP比重可拆分为单位GDP货运量、平均运距和单位物流费用。 图表8：社会物流费用占GDP比重拆分 资料来源：运联智库，国联证券研究所整理 中国单位GDP货运量远高于美国是中国社会物流费用占比GDP比重更高的主要原因。我们拆分计算2021年中美社会物流费用占比GDP比重，二者平均运距相近且 中国单位物流低于美国，但是中国的单位GDP货运量远高于美国，为美国的3.5倍。说明同等GDP产出水平下，中国需要更多的货运量投入，一方面或为更多的大宗资源，另一方面或为更多的中间产品。 图表9：中美2021年社会物流费用占比GDP比重拆分 指标 社会货运总量 （万亿吨） GDP（万亿） 社会货物周转量（亿吨公里） 社会物流总费用 （万亿） 中国 529.8 114.9 223600.4 16.7 美国 186.2 150.5 76792.2 12.4 单位GDP货运量（吨/万元） 平均运距（公里） 单位物流费用 （元/吨公里） 社会物流总费用占GDP 比重 中国 4.6 422.0 0.7 14.5% 美国 1.3 412.5 1.6 8.3% 资料来源：国家统计局，中国物流与采购联合会，美国经济分析局，美国交通部，运联智库，wind，国联证券研究所测算 造成以上差异的原因，或许主要是中美产业结构差异。2021年，中国第一二产 业占比合计46.5%，第三产业占比53.5%；而美国第一二产业占比合计19.8%，第三产业占比80.2%，远高于中国。 随着中国经济高质量发展，产业结构进一步优化，第三产业占比逐步提高，社会物流总费用占GDP比重或继续下降。2011-2022年，中国第三产业占GDP比重由44.3%提高到52.8%；社会物流费用占GDP比重则由17.2%下降到14.7%，二者负相关。 图表10：2021年中美第一、二、三产业占GDP比重图表11：2011-2022年中国第三产业与社会物流费用 占GDP比重 资料来源：国家统计局，美国经济分析局，wind，国联证券研究所资料来源：国家统计局，中国物流与采购联合会，wind，国联证券研究所 3.投资建议 国家将降低社会物流总费用占GDP比重作为现代物流产业发展的核心任务之一。国务院办公厅印发的《“十四五”现代物流发展规划》提出，到2025年，社会物流总 费用占GDP比重较2020年下降2pct左右，约为12.6%。 鉴于前文分析，优化产业结构，推动经济高质量发展，是降低社会物流成本占GDP比重的关键举措。因此具备为中国制造企业降本增效，提高中国服务业流通效率 的物流将有望获得更多机会。推荐从直营快递企业成长为综合物流集团，具备中长期价值的顺丰控股（002352.SZ），以及专业化能力构筑专业物流竞争壁垒的中国外运 （601598.SH）。建议关注大宗商品供应链企业厦门国贸、建发股份、厦门象屿，以及聚焦电子、新能源汽车和半导体行业供应链解决方案的海晨股份。 4.风险提示 国内经济复苏不及预期，物流行业竞争加剧，国际贸易摩擦加剧，油价上涨风险。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数