固收数据预测专题：11月宏观数据怎么看？

11月宏观数据怎么看？证券研究报告 2023年12月01日 固收数据预测专题 摘要： 我们预计11月宏观数据表现较弱，总需求不足或仍然是核心制约。一方面，地产动能不足，拿地量价齐跌，基建本月整体开工较少，月末受资金落地支持有所上行；另一方面，假期效应消退，居民出行消费整体减少；内生动能不足带动生产端同步回落。 具体来看，我们预计11月工增同比5.1%，11月固定资产投资累计同比约 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 2.9%，11月社会消费品零售总额同比约13.3%，11月CPI同比持平，PPI 同比-2.9%。 我们预计11月出口金额同比-0.5%，进口金额同比5.0%。 我们预计11月新增信贷1.2万亿，新增社融2.5万亿，M2同比10.4%。 PMI下行，经济数据偏弱，对债市有一定程度支撑，但未来的政策落实和资金表现更加关键。 一方面，增量国债逐渐开始发行，落地资金会对基建项目形成提振，起码会带动上游订单量和开工边际回升，年末供需或有进一步修复可能； 另一方面，央行调控资金的思路在变，基于对资金空转套利和汇率贬值压力的关注，只要资金面面临客观压力，则流动性承压，12月政府债净融资还有万亿以上规模，叠加信贷可能发力，资金面不容乐观。 综合来看，我们建议短期内偏防御。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 近期报告 1《固定收益：市场困惑仍无答案？ ——总量每周论势2023年第43期-天风总量联席解读（2023-11-29）》2023-11-29 2《固定收益：SPV化债有哪些信息可 以关注？-固收信用专题》2023-11-28 3《固定收益：理解央行的用心 -——2023年第三季度货币政策执行报 告点评》2023-11-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.实体经济数据4 1.1.预计11月工业增加值同比5.1%4 1.2.预计11月固定资产投资累计同比约2.9%5 1.3.预计11月社会消费品零售总额同比13.3%7 1.4.预计11月CPI同比持平，11月PPI同比-2.9%8 2.进出口数据10 2.1.预计11月出口同比-0.5%10 2.2.预计11月进口同比5.0%11 3.货币信贷数据12 3.1.预计11月新增信贷1.2万亿元12 3.2.预计11月新增社融2.5万亿元，M2同比10.4%17 4.小结19 图表目录 图1：生产PMI季节性4 图2：涤纶长丝开工率4 图3：11月各项开工率环比修复斜率5 图4：PMI建筑业分项5 图5：基建投资与石油沥青装置开工率5 图6：水泥价格指数季节性5 图7：专项债发行进度5 图8：国有土地成交面积6 图9：国有土地成交溢价率6 图10：30大中城市商品房成交面积当周同比(MA4)6 图11：螺纹钢/CRB商品价格指数6 图12：11月企业预期持续分化7 图13：10月工业企业利润同比负增长趋势收敛7 图14：服务业PMI8 图15：地铁出行与社零同比8 图16：11月乘用车零售回升至季节性以上8 图17：11月猪肉价格持续回落9 图18：11月蔬菜价格季节性回升9 图19：11月螺纹钢价格有所回升9 图20：11月原油价格有所回落9 图21：去年下半年环比弱于季节性，今年同比读数有低基数效应10 图22：出口金额绝对数值可能继续承压10 图23：BDI持续冲高10 图24：RJ/CRB商品价格指数震荡、略低于去年同期水平10 图25：美欧经济景气度（%）10 图26：韩国、越南与中国出口同比（%）10 图27：集装箱出口指数环比与出口环比（%，MA（3））11 图28：出口新订单PMI与出口环比（%）11 图29：10月进口金额环比出现明显回落11 图30：10月进口金额同比由负转正11 图31：PMI与进口金额环比12 图32：10月信贷同比多增、结构偏弱13 图33：11月国股票据利率-资金利率仍位于较低水平13 图34：11月6M票据利率先下后上，3M票据利率低位震荡13 图35：11月企业短贷季节性小幅回升13 图36：11月PMI继续回落0.1%至49.4%13 图37：11月企业中长贷通常季节性环比回升14 图38：百城土地成交面积仍然弱于季节性14 图39：11月石油沥青装置开工率回落至季节性水平以下14 图40：11月螺纹钢表观消费量偏弱14 图41：11月乘用车零售同比回升有限14 图42：11月服务业PMI读数回落至50%荣枯线以下14 图43：30大中城市商品房成交面积季节性（日均）15 图44：30大中城市商品房成交面积季节性（一线城市，日均）15 图45：30大中城市商品房成交面积季节性（三线城市，日均）15 图46：居民经营性中长贷仍可能高于季节性水平15 图47：11月表外票据融资通常季节性环比回升16 图48：11月表内票据融资季节性涨跌互现16 图49：参考6个月国股银票转贴利率季节性，2023年11月票据市场需求强于2022年同 期16 图50：新增人民币贷款季节性16 图51：社融政府债券季节性17 图52：新增信托贷款季节性17 图53：新增委托贷款季节性17 图54：新增社融季节性18 图55：社融、M2同比增速18 表1：2023年11月宏观数据预测4 表2：政治局会议以来全国及重点城市地产调控政策6 表1：2023年11月宏观数据预测202211 202306 202307 202308 202309 202310 202311E 202312E 202401E CPI（%）1.60 0.0 -0.3 0.1 0.1 -0.2 0.0 0.2 0.2 PPI（%）-1.30 -5.4 -4.4 -3.0 -2.5 -2.6 -2.9 -2.5 -2.1 工业增加值（%）2.20 4.4 3.7 4.5 4.5 4.6 5.1 5.7 6.9 固定资产投资（%）5.30 3.8 3.4 3.2 3.1 2.9 2.9 2.9 - 消费（%）-5.90 3.1 2.5 4.6 5.5 7.6 13.3 11.0 - 进口（%，美元计价）-10.60 -6.8 -12.4 -7.3 -6.3 -3.0 5.0 4.7 17.7 出口（%，美元计价）-8.70 -12.4 -14.5 -8.8 -6.2 -6.4 -0.5 0.4 -0.6 新增贷款（亿元)12100 30500 3459 13600 23100 7384 12000 18000 37000 社会融资总量（亿元）19900 42241 5282 31237 41305 18452 25000 30000 50000 社融（%）10.00 9.0 8.9 9.0 9.0 9.3 9.4 9.9 9.6 M2（%）12.40 11.3 10.7 10.6 10.3 10.3 10.4 10.3 9.9 资料来源：Wind，天风证券研究所 备注：表格中单位为%的均为同比数据，表格中正数为增加，负数为减少，下同。 1.实体经济数据 1.1.预计11月工业增加值同比5.1% 11月生产小幅回落。从PMI指数来看，11月PMI小幅走弱，呈现供需双弱格局，PMI生产指数再度小幅下滑，工增读数或持续偏弱。 高频指标指向工增环比并未显著好于季节性，叠加基数偏弱，预计11月工增同比继续修复。受居民取暖需求提振，全国重点电厂日耗煤量增加，焦煤价格同步走强。多数行业开工率较10月变化幅度不大，近几月PTA产业链负荷率同工增环比拟合较好，11月，PTA 负荷率环比增速转正至0.2%，或指向工增同步小幅改善。 从企业规模看，大、小型企业景气连续两个月下滑。10月大型企业PMI回落0.2个百分点至50.5%、中型企业PMI回升0.1个百分点至48.8%、小型企业PMI回落0.1个百分点至47.8%。 综合来看，我们预计11月工增同比读数录得5.1%；后续随着增量国债的资金落地，内需受到一定支撑，12月-转年1月工增或持续修复，结合低基数，同比读数分别录得5.7%和6.9%。 图1：生产PMI季节性图2：涤纶长丝开工率 2015201620172018 2019202120222023 59 57 55 53 51 49 47 45 123456789101112 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 %工业增加值:定基指数:环比，右 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：横轴为月份。 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：11月各项开工率环比修复斜率 2019/10/312020/10/312021/10/312022/10/312023/11/30 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨:月:环比增加 2.07 1.61 0.53 -3.77 3.98 开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨:月:环比增加 1.93 0.52 -5.43 -6.16 -1.92 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨:月:环比增加 -0.03 1.02 -1.08 -5.68 -0.53 开工率:汽车轮胎:全钢胎:月:环比增加 -8.88 -0.77 7.27 -7.89 0.11 开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:环比增加 -5.61 -0.60 5.34 -4.90 0.71 开工率:涤纶长丝:江浙地区:月:环比增加 -0.43 -1.03 -14.49 -1.31 0.72 PTA产业链负荷率:PTA工厂:月:环比增加 -6.37 -2.59 -1.98 7.19 -0.12 开工率:石油沥青装置:月:环比增加 0.00 -1.54 3.85 -1.52 -0.67 唐山钢厂:产能利用率:月:环比增加 -6.58 -1.12 -0.22 -0.25 -1.28 工业增加值:定基指数:环比 -4.07 -4.08 -3.70 -4.88 ？ 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.预计11月固定资产投资累计同比约2.9% 11月建筑业景气度有所回升，但表现仍显著弱于季节性及历史平均水平。业务活动预期指数较上月上行1.2个百分点至62.6%，建筑业环比上行1.5个百分点至55%。 高频指标指向11月基建修复幅度较弱。项目资金到位进度仍是关键，资金落地进度前低后边际回升，受此影响水泥价格全月基本持平，月末边际微幅抬升。 向后展望，随着增量国债陆续发行并落地，叠加年末年初商业银行贷款形成配套，预计对基建形成新一轮支持。 图4：PMI建筑业分项图5：基建投资与石油沥青装置开工率 70 68 66 64 62 60 58 56 5452 50 %PMI:建筑业PMI:建筑业:业务活动预期 %石油沥青开工率同比基建投资当月同比 60.0 % 30.0 40.0 20.0 20.0 10.0 0.0 -20.0 -40.0 0.0 -10.0 -20.0 15-11 -05 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -60.0-30.0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：水泥价格指