羽绒服业务增长动能强，盈利能力进一步优化

波司登公司研究报告概览

公司概述与投资评级

• 公司名称：波司登（3998.HK）
• 投资评级：买入（上次评级也为买入）

报告亮点

• 增长动能强劲：品牌羽绒服业务收入增长28%，贴牌加工管理业务实现双位数增长，女装及多元化服装业务亦有增长。
• 盈利能力提升：盈利能力显著增强，毛利率稳定，分销和行政开支有所控制，存货水平健康。
• 产品与营销创新：推出创新产品如“三合一冲锋衣”、“防晒服”，线上线下营销策略精准，提升品牌认知度。
• 激励机制：实施股权激励和购股权授出计划，绑定核心员工利益。

财务与市场表现

• 收入与利润：2023/24上半财年收入增长20.9%，净利润增长25.1%，体现高质量增长。
• 毛利率：品牌羽绒服毛利率略有下滑，主要受新品推出和产品结构变化影响，女装业务毛利率恢复。
• 渠道拓展：全渠道收入高速增长，自营渠道与批发渠道收入均实现增长。
• 存货管理：存货水平稳定，周转天数缩短，库存健康。
• 市值与估值：当前股价对应23财年PE约为13.93倍，PB约为2.36倍，估值合理。

风险因素

• 行业需求波动、新品定位与竞争力、天气影响销售结构、户外行业竞争加剧。

结论

• 盈利预测与投资建议：预计2023-25财年归母净利分别为25.54亿、30.41亿、36.03亿人民币，PE估值合理，长期成长性被看好，维持“买入”评级。

• 重要指标：营业总收入、净利润、毛利率、ROE、PE、PB等关键财务指标显示公司业绩稳健增长，估值适中。

• 风险提示：强调市场风险，建议投资者全面评估自身风险承受能力，谨慎投资。

• 报告结构：包括事件概述、公司业务分析、财务分析、营销与产品策略、激励机制、估值与评级、风险提示等内容，详细解析波司登公司现状与未来发展潜力。