能源装备业务盈利能力恢复，看好后续增长动能

哈尔滨电气2024上半年业绩表现强劲，收入同比增长25.6%，净利润同比增长515.7%。主要得益于前期增量订单进入执行阶段，以及新执行订单毛利率提升和费用率下降。

核心数据：

• 营业收入：170.4亿元，同比增长25.6%
• 毛利润：19.5亿元，同比增长34.0%，毛利率为11.4%，同比+0.7pct
• 归母净利润：5.23亿元，同比增长515.7%
• 新型电力装备业务收入：96.1亿元，同比增长43.4%
  • 煤电：58.7亿元，同比增长44.8%
  • 水电：13.6亿元，同比增长15.4%
  • 核电：15.2亿元，同比增长18.7%
• 订单方面，总体合同签约额-20.1%，新型电力装备订单260.3亿元，同比增长2.84%
  • 煤电订单：108.3亿元，同比下降6.9%
  • 水电订单：44.7亿元，同比增长16.7%
  • 核电订单：30.6亿元，同比增长20.0%
• 费用率：8.6%，同比下降1.2pct
• 资产负债率：79.6%，同比下降2.8pct

观点与展望：

1. 在手订单充裕，未来收入有望增长：公司订单饱满，预计未来1-2年进入市场高峰订单的交付期，收入有望保持上升趋势。
2. 毛利率提升空间：新执行订单毛利率水平较高，未来毛利水平有进一步提升空间。
3. 新业务动能：水电设备、火电灵活性改造等业务提供新动能，抽水蓄能和火电灵活性改造是未来发展方向。
4. 运营效率提升：公司通过智能化和自动化提升生产运营效率，费用水平持续改善，资产负债水平亦有改善。

研究结论：

• 维持买入评级，目标价3.20港元。
• 预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、13.9、16.8亿元，三年复合增长率为42.5%。
• 公司作为国家重要的能源设备供应商，将持续受益于能源装备市场的发展，同时公司治理和运营效率提升，当前估值处于低位，具备投资价值。

风险提示：

• 原材料价格超预计波动
• 订单周期时长超预期