食萃激发增长动能，盈利能力进一步提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|天味食品（603317） 食萃激发增长动能，盈利能力进一步提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 天味食品发布2024年中报，2024H1公司实现营收14.68亿元，同比2.95%；实现归母净利润 2.47亿元，同比18.79%。2024Q2公司实现营收6.14亿元，同比-6.80%；归母净利润为0.71 亿元，同比-10.90%。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 天味食品(603317) 食萃激发增长动能，盈利能力进一步提升 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,065.08/1,063.8 3 流通A股市值(百万元)9,797.84 每股净资产(元) 3.92 资产负债率(%) 16.22 一年内最高/最低(元) 15.20/9.20 股价相对走势 天味食品 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《天味食品（603317）：结构升级+成本红利，2024Q1净利率略超预期》2024.05.09 扫码查看更多 事件 天味食品发布2024年中报，2024H1公司实现营收14.68亿元，同比2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比18.79%。2024Q2公司实现营收6.14亿元，同比-6.80%；归母净利润为0.71亿元，同比-10.90%。 中式复调韧性较强，线上渠道实现高增 （1）分产品来看，2024Q2火锅调料实现营收1.98亿元，同比-22.94%，收入占比 -6.76pct至32.17%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧。受食萃食品拉动，2024Q2公司中式菜品调料实现营收3.92亿元，同比+4.75%，收入占比+7.01pct至63.88%。（2）分渠道来看，2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收1.22/4.92亿元，同比分别57.37%/-9.58%。(3)经销商方面，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+12/+20/-16/-35/+4家，经销商数量净减少15个，聚焦渠道质量。 产品结构优化，成本红利释放 产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放， 2024Q2公司毛利率同比上升2.20pct至33.33%。2024Q2销售费用率/管理费用率 /研发费用率同比-0.72/-1.39/+0.61pct至10.70%/6.85%/2.01%，毛销差进一步扩大2.92pct至22.63%，整体净利率同比+0.3pct至12.41%。 食萃食品增长势能充足，成本红利持续释放，维持“买入”评级 考虑到需求承压、竞争加剧，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至 33.54/37.12/40.90亿元，同比分别+6.53%/+10.67%/+10.18%；归母净利润分别为 5.27/5.99/6.79亿元，同比增速分别为15.41%/13.62%/13.36%，EPS分别为 0.49/0.56/0.64元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加成本红利持续释放，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2691 3149 3354 3712 4090 增长率（%） 32.84% 17.02% 6.53% 10.67% 10.18% EBITDA（百万元） 436 589 833 916 1009 归母净利润（百万元） 342 457 527 599 679 增长率（%） 85.11% 33.65% 15.41% 13.62% 13.36% EPS（元/股） 0.32 0.43 0.49 0.56 0.64 市盈率（P/E） 28.7 21.5 18.6 16.4 14.4 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 41.7 19.3 8.0 6.7 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 （1）宏观经济不及预期。宏观经济增长不达预期可能导致居民消费水平下降，影响食品消费。 （2）原材料成本上涨。大多数食品企业原材料成本占比较高，若原材料价格大幅上涨，公司净利润将受到较大影响。 （3）食品安全问题。行业历史上出现过食品安全事件影响公司发展的情况，存在一定的食品安全风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 450 467 896 1402 1944 营业收入 2691 3149 3354 3712 4090 应收账款+票据 17 20 22 24 26 营业成本 1770 1956 2073 2292 2525 预付账款 24 13 19 21 23 营业税金及附加 22 29 28 31 34 存货 147 159 168 186 205 营业费用 388 484 486 531 560 其他 2516 2736 2668 2676 2683 管理费用 182 230 218 226 245 流动资产合计 3153 3394 3773 4308 4881 财务费用 -18 -12 -2 -4 -6 长期股权投资 398 311 315 318 321 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 -1 固定资产 727 1042 845 646 447 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 288 29 24 20 15 投资净收益 54 70 54 54 54 无形资产 46 50 37 23 10 其他 6 3 6 6 6 其他非流动资产 210 447 446 446 446 营业利润 406 534 611 695 789 非流动资产合计 1668 1879 1666 1453 1239 营业外净收益 -2 1 9 9 9 资产总计 4822 5274 5439 5761 6119 利润总额 404 536 619 704 798 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 63 70 90 102 115 应付账款+票据 390 551 469 518 571 净利润 341 466 530 602 682 其他 394 315 357 394 434 少数股东损益 -1 9 3 3 3 流动负债合计 784 866 826 913 1006 归属于母公司净利润 342 457 527 599 679 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 13 6 6 6 6 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 13 6 6 6 6 成长能力 负债合计 797 872 831 918 1011 营业收入 32.84% 17.02% 6.53% 10.67% 10.18% 少数股东权益 5 74 77 80 83 EBIT 112.56% 35.89% 17.73% 13.40% 13.18% 股本 763 1065 1065 1065 1065 EBITDA 93.80% 35.10% 41.34% 10.02% 10.10% 资本公积 1955 1697 1697 1697 1697 归属于母公司净利润 85.11% 33.65% 15.41% 13.62% 13.36% 留存收益 1302 1564 1768 2000 2262 获利能力 股东权益合计 4025 4402 4608 4842 5108 毛利率 34.22% 37.88% 38.20% 38.26% 38.25% 负债和股东权益总计 4822 5274 5439 5761 6119 净利率 12.66% 14.78% 15.79% 16.21% 16.68% ROE 8.50% 10.55% 11.63% 12.58% 13.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 26.61% 32.95% 33.61% 43.92% 60.33% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 341 466 530 602 682 资产负债率 16.53% 16.54% 15.28% 15.94% 16.53% 折旧摊销 51 65 216 217 217 流动比率 4.0 3.9 4.6 4.7 4.9 财务费用 -18 -12 -2 -4 -6 速动比率 3.8 3.6 4.3 4.4 4.6 存货减少（增加为“-”） -39 -13 -9 -18 -19 营运能力 营运资金变动 206 136 10 58 62 应收账款周转率 156.9 160.9 155.2 155.2 155.2 其它 6 -40 -34 -25 -24 存货周转率 12.1 12.3 12.3 12.3 12.3 经营活动现金流 546 603 711 830 912 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 -227 -106 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -917 -303 0 0 0 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 其他 58 73 40 40 40 每股经营现金流 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 投资活动现金流 -1086 -336 40 40 40 每股净资产 3.8 4.1 4.3 4.5 4.7 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 9 302 0 0 0 市盈率 28.7 21.5 18.6 16.4 14.4 其他 -65 -547 -321 -363 -411 市净率 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 筹资活动现金流 -56 -245 -321 -363 -411 EV/EBITDA 41.7 19.3 8.0 6.7 5.6 现金净增加额 -595 22 429 506 542 EV/EBIT 47.2 21.7 10.7 8.8 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与