有色投研日报

有色金属 一、行情建议 2023年11月30日星期四 品种 行情评述 操作建议 美国三季度GDP修正值强于预期，贵金属涨势放缓 1）重要消息：美国9月S&P/CS20座大城市季调后房价指数环比增长0.7%，连续8个月攀升。美联储理事沃勒：无法判断美联储是否已经采取足够多的（货币政策紧缩）行动。越来越相信”美联储利率政策高到足以让美国通胀朝着FOMC既定的2%通胀目标回落。劳动力市场正在降温，但仍然“相当紧俏”。美联储理事鲍曼：如果通胀进展停滞，我倾向于支持美联储恢复加息。美国纽约联储主席（享有FOMC永久投票权）威廉姆斯：美国通胀正在回落，这振奋人心。美联储继续表明让通胀率回到目标水平的坚定承诺。经合组织：2023年全球经济料增长2.9%，2024年增长2.7%，2025年增长3%。美国2023年GDP料增长2.4%，2024年增长1.5%，2025年增长1.7%。欧元区经济2023年料增长0.6%，2024年增长0.9%，2025年增1.5%。美国三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，创2021年四季度以来新高，预期5%，初值4.9%；美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值3.6%，预期4%；美国核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比增长2.3%，低于预期。2）行情回顾：11月28日（周二），沪金期货主力合约价格报收475.46元/克，涨0.96%；沪银期货主力合约价格报收6123元/千克，跌0.39%。3）逻辑观点：美联储官员放鸽强化美联储加息结束预期，美元指数一度跌破102.5关口，提振伦敦金站上2050美元/盎司关口，再度逼近历史新高；随后由于美国三季度GDP修正值增长5.2%，好于预期，创2021年四季度以来新高，提振美元指数反弹，贵金属价格自高位回落。国内方面，受人民币汇率贬值预期削弱影响，沪金表现弱于外盘；沪银则维持高位震荡。展望后市，虽然美国三季度GDP修正值好于预期，但三季度PCE低于预期，市场预计美联储明年5月降息的概率高达100%，因此预计贵金属价格料继续维持高位区间运行，建议关注今日的美国10月PCE数据。白银方面，短期或仍偏资金情绪驱动，料易涨难跌；但需注意，白银基本面并未出现显著利好，需警惕短期冲高回落的风险。 长期来看，在美联储加息结束预期和美国经济增速可能放缓下，美元指数重心料逐步下移，加上全球地缘政经不确定性仍存，我们维持贵金属价格长期看涨观点不变；且全球去美元化需求不断上升，大部分央行仍在增持黄金储备，也支撑黄金的长期配置价值。 短期：料高位区间运行。长期：维持看涨观点不变， 贵金属 多配为主。 推荐星级 ★★★ 镍 印尼镍矿定价模式尚未落地，镍价短期维持高波动率 1、现货方面：29日SMM1#电解镍报130200-133500元/吨。现货市场，金川升水报2600-2800元/吨，均价2700元/吨，价格与上一交易日相比上调300元/ 宏观情绪有所反复，纯镍供应增加，下游需求偏弱，电 吨。俄镍升水报价-100至0元/吨，均价-50元/吨，较前一交易日相比上调100元/吨。早间盘面区间震荡运行，但升水较前一日整体上调。今日镍豆价格120900-121100元/吨，较前一交易日现货价格下调250元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为9090元/吨（硫酸镍价格较镍豆价格高9090元/吨）。镍铁价格持稳运行，报950元/镍。2、市场消息整理：（1）当地时间周二，美联储理事沃勒（ChristopherWaller）表示，他“越来越相信”美联储的利率已经高到足以让美国通胀朝着2%目标回落。他认为，美国经济产出增速正在放缓，这支持美联储在抗通胀方面取得进展。同时，劳动力市场正在降温，但仍然“相当紧俏”。沃勒表示，如果不遭受重大冲击，他相信美国经济可以软着陆。作为美联储理事，沃勒长期在FOMC的政策会议上享有表决权。（2）国际镍业研究小组总监RicardoFerreira表示，2020年镍市场供应过剩，主因新冠肺炎疫情对使用量的影响更大。随后使用量恢复，使用量也受到全球经济放缓的影响，但基于印尼NPI和中国硫酸镍的强劲生产，预计全球镍在2023年和2024年都将出现过剩。其中，2022年全球镍矿产量增18.4%，预计2023年将增14.8%，2024年将增10.2%。2022年全球原生镍产量增17.3%，预计2023年将增11.7%，2024年将增8.7%；2022年全球原生镍使用量增6.4%，预计2023年将增8.0%，2024年将增8.7%，增长将出现在亚洲。（3）11月28日，格林美披露，2023年1-10月，公司印尼青美邦镍资源项目实现出货20,185金吨镍的MHP，为公司贡献良好收益，将保障全年完成26,000金吨镍的产量。3、总结展望：（1）美联储官员发表鸽派观点，市场情绪有所回暖，但美联储仍将在一段时间内维持利率限制性。国内方面，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期阶段性回暖，后续关注政策落地情况。（2）基本面看，全球镍库存持续增加，下游需求偏弱。1）国内外纯镍库存持续增加，纯镍进口维持亏损，国内纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化（当前一体化MHP生产电积镍成本较低）。2）镍铁方面，镍铁价格的快速下行令国内外铁厂多陷入亏损，国内镍铁产量持续走低，印尼镍铁产量高位回落，部分计划10月复产的产线延期至明年，而国内镍铁社会库存高位，镍铁过剩格局延续，关注钢厂排产情况。3）不锈钢方面，本周不锈钢期现价格均表现偏弱，原料价格下行缓解钢厂生产压力，市场货源较为充足，钢价大跌后补库需求有所回升。11月不锈钢300系降幅约5万吨，近期利润修复后钢厂或陆续复产。库存方面，不锈钢300系库存有所去化，钢厂以降库出货为主，贸易商库存低位，但淡季下游需求仍疲弱，关注钢厂排产消息及库存去化情况。4）新能源方面，国家政策支持仍存，但新能源增速有所放缓，硫酸镍需求持稳，仍有部分硫酸镍转 积镍成本下移，印尼镍矿定价机制变化提振市场情绪，镍价震荡反弹，中长期供应过剩预期仍存。操作上建议观望，短线偏空操作，关注反弹空机会，注意控制风险。推荐星级 ★★★ 产电积镍。（3）从市场消息来看，SMM将于12月1日公布新的印尼镍矿计价方式，但目前印尼方面仍在探讨阶段，预计印尼镍矿将考虑逐步转为独立计价，具体结算方式仍未出台，建议关注相关消息进展。总体而言，美联储官员发表鸽派观点，市场情绪有所回暖，但美联储仍将在一段时间内维持利率限制性。国内方面，国内经济复苏基础仍需巩固，近期央行计划投放5000亿PSL消息传出，市场对地产托底等政策预期阶段性回暖，关注政策落地情况。全球镍库存呈现累库态势，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应大幅增加。当前镍价已跌破多数电积镍生产成本线，但SMM公布的10月一体化MHP生产电积镍成本低至11万，关注电积镍企业生产情况以及成本变化。需求端，不锈钢产业延续负反馈，新能源需求放缓，下游消费整体偏弱。短期来看，宏观情绪有所反复。镍供应维持过剩，交割品仍有扩容预期，近期纯镍库存仓单持续增加，下游补库需求偏弱，在消息面刺激以及空头减仓影响下镍价低位反弹，维持高波动率，关注印尼消息进展及电积镍企业生产情况。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套期保值工作，注意防范市场风险！重点关注：下游消费，印尼政策变化，各精炼镍项目进展，宏观消息 铜 美元指数进一步下挫，铜价明显上行 1、事件回顾：（1）美国第三季度实际GDP年化修正值环比增5.2%，预期增 5%，初值增4.9%；（2）经合组织：2023年全球经济料增长2.9%，2024年增长2.7%，2025年增长3%；美国2023年GDP料增长2.4%，2024年增长1.5%，2025年增长1.7%；欧元区经济2023年料增长0.6%，2024年增长0.9%，2025年增1.5%；上调2023年中国经济增长预期至5.2%，高于9月份的预期；（3）欧元区11月经济景气指数93.8，预期:93.6，前值:93.3；欧元区11月工业景气指数-9.5，预期-8.9，前值-9.3；（4）美联储官员表态偏鸽：美联储理事沃勒称越来越有信心目前的政策能让通胀降至目标，数据令人鼓舞，但他还不确定未来通胀持续如此下行，需谨慎对待依赖美债收益率下降的紧缩完成通胀工作；另一美联储理事鲍曼称支持需要时进一步加息，但相比之前言论，增加了条件，称若通胀进展停滞或不足以及时降到目标时，她支持行动。 2、现货市场：早盘盘初月差收窄，持货商选择继续挺价。下游采购意愿平 平。若期铜价格进一步上涨，升水或继续承压。但月差收窄，预计下行空间较小。 逻辑观点：宏观层面，美联储官员表态偏鸽派，强化市场对美联储暂停加息 观望推荐星级 ★★ 甚至明天提前降息的预期，美元指数进一步承压下行，有色板块存在支撑；国内10月份规模以上工业企业实现利润增速有所下滑，反映国内经济复苏基础仍需进一步巩固；产业端，国内铜现货库存维持低位，虽然进口窗口持续打开，但保税铜库存处于历史低位水平，进口铜货源补充有限，国内现货升水及近远月价差仍维持高位。但在近期铜价及升水双双走高情况下，下游需求有所走弱，升水面临回调风险；此外，LME铜库存维持高位，现货贴水屡创新低，反应海外铜需求仍偏弱；整体而言，近期美元指数走低支撑铜价，但下游采购意愿偏弱，预计铜价上行空间受限。 铝 需求偏弱，铝价下挫明显 1、事件回顾：（1）美国第三季度实际GDP年化修正值环比增5.2%，预期增 5%，初值增4.9%；（2）经合组织：2023年全球经济料增长2.9%，2024年增长2.7%，2025年增长3%；美国2023年GDP料增长2.4%，2024年增长1.5%，2025年增长1.7%；欧元区经济2023年料增长0.6%，2024年增长0.9%，2025年增1.5%；上调2023年中国经济增长预期至5.2%，高于9月份的预期；（3）欧元区11月经济景气指数93.8，预期:93.6，前值:93.3；欧元区11月工业景气指数-9.5，预期-8.9，前值-9.3；（4）美联储官员表态偏鸽：美联储理事沃勒称越来越有信心目前的政策能让通胀降至目标，数据令人鼓舞，但他还不确定未来通胀持续如此下行，需谨慎对待依赖美债收益率下降的紧缩完成通胀工作；另一美联储理事鲍曼称支持需要时进一步加息，但相比之前言论，增加了条件，称若通胀进展停滞或不足以及时降到目标时，她支持行动。 2、现货市场：华东地区货源维持相对充足状态，以持货商出货为主，但下游需求一般，整体成交偏弱，贴水小幅走扩。逻辑观点：宏观层面，美联储官员表态偏鸽派，强化市场对美联储暂停加息甚至明天提前降息的预期，美元指数进一步承压下行，有色板块存在支撑；国内10月份规模以上工业企业实现利润增速有所下滑，反映国内经济复苏基础仍需进一步巩固；产业端，云南地区减产基本完成，国内电解铝库存逐步去库；此外，国内电解铝运行产能仍处于高位水平，采暖季国内供应端仍可能存在扰动。整体而言，近期受国内电解铝库存超预期累库影响，铝价受挫下行，但国内供应端扰动仍存在，且国内电解铝库存拐点初现，预计铝价下行空间有限。 观望推荐星级 ★★ 锌 LME社库增加，锌价冲高回落 布局正套推荐星级 1、供需数据：（1）现货方面，升水持稳。整体看，截止至2023年11月29日，精炼锌升贴水维持在升水5元/吨附近，较上一交易日无变化元/吨，周环比下跌10元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近5年相比维持在较低水平。外盘方面，截止至2023年11月28日，LME近 月与3月价差报价为-1.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水28.24美元/吨，近月与3月价差报价较上一日增加3.25美元/吨。从季节性角度分析，当前LME近月与3月价差较近5年相比维持在较低水平。（2）库存方面，截止至2023年11月24日，上海期货交易所精炼锌库存为3799