新力量New Force总第4422期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44222023年11月30日星期四 研究观点 【大市分析】 出现见底前的抛售进入寻底尾声阶段 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争 格局 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 美团-W 3690 买入 买入 151.00 201.00 -25% 2.331 2.109 11% 3.885 4.107 -5% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 出现见底前的抛售进入寻底尾声阶段 11月29日，港股持续下跌并且加速，有出现见底前的抛售迹象。恒指连跌第四 日再跌了有360多点，跌穿了17000点关口来收盘，而大市成交量亦见增加至有 1300亿元，高于年内的日均1052亿元有逾23％达标。在放量下挫的情况下，显 示市场目前已有出现抛售的迹象。而正如我们指出，在要抛的都抛了之后，在潜 在沽压都已释放了之后，情况将有利于港股找到阶段性底部的位置。事实上，以近日盘面来观察，尤其是一些焦点权重股如比亚迪股份(01211)、美团-W(03690)以及阿里巴巴-SW(09988)等等，其股价在第三季业绩公布后都先后出现重挫，相信是对于港股盘面以及市场气氛带来打击的原因。然而，港股的基调确实是在改善好转的，包括美国10年国债息率回落至三个月来的最低、人民币兑美元回稳至 下半年以来的最强、以及港汇回升至1美元兑7.7995的年内最强等等，因此，在市场气氛在转差但基本因素在改善的情况下，我们相信港股目前的寻底下跌将会是一个机会。走势上，恒指有进入放量下挫的寻底尾声阶段，我们对港股后市维持正面态度，维持可以考虑选股吸纳的操作建议，其中以绩优强势股为首选。 港股出现放量下挫，在盘中曾一度下跌472点低见16882点，已跌至年内的最低 位16879点，仍有进一步再跌的机会，但估计有进入寻底尾声阶段，操作上的值博率正在增加，可以多加留意。指数股出现普跌，其中，美团-W(03690)在季绩公布后跳空下挫逾12％，单一只股票就给恒指带来有几达120点的跌幅。另一方面，一些近期表现出强势的股份如联想(00992)和石药(01093)，也受到气氛拖累而出现回吐，但建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报16993点，下跌361点或2.07％。国指收盘报5819点，下跌138点或2.32％。恒生科指收盘报3910点，下跌90点或2.25％。另外，港股主板成交量增加至1301亿多元达标，而沽空金额有195.3亿元，沽空比例回落至15.01％。至于升跌股数比例是388：1209，日内涨幅超过10％的股票有39只，而日内跌幅超过10％的股票有46只。港股通连续第二日出现净流出，在周三录得有逾8亿元的净流出额度。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争格局 收入和利润超市场预期，公司财务表现稳健： 23Q3总收入765亿元人民币（YoY+22.1%），经营利润34亿（YoY+239.9%），经营 利润率4.4%,净利润36亿（YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%），均超市场预期。经营现金流入112亿元，截至2023年9月30日，持有的现金及现 行业TMT 股价90港元 目标价151港元 （+67%） 金等价物和短期理财投资分别为251亿元和1,085亿元，公司财务依旧表现稳健。 核心本地商业业务保持稳健增长，经营利润率因补贴略有下滑： 23Q3核心本地商业收入577亿元（YoY+24.5%，QoQ+12.7%），收入增长主要是受益 于消费复苏，即时配送交易笔数以及到店、酒店及旅游业务交易金额的增长。经营利润101亿元（YoY+8.3%，QoQ-9.4%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），经 营利润率下降主要是由于公司补贴增加。餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量 市值8239亿港元 总股本62.44亿股52周高/低195/90港元每股净资产25.8元 股价表现 250 200 150 100 0 50 峰值达7,800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。到店、酒店及旅游业务保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户数也大幅增加。公司巩固了货架模式的竞争优势，并利用短视频和直播来推广爆品。美团闪购继续展现了强劲的增长，订单量、商家规模及用户规模均显着提升。8月的日单峰值突破1,300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低线城市。 新业务亏损继续收窄，其中部分业务实现盈利： 23Q3新业务收入188亿元（YoY+15.3%,QoQ+12.0%），经营亏损收窄至-51亿元（去 年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%）。截至9月底，美团优 选保持营运销量，目前已累积4.9亿名交易用户；美团买菜交易金额强劲增长，品牌已成为许多消费者的首选，用户规模、购买频次及客单价均稳步增长；金融、共享单车、电动车和充电宝实现了正向现金流和盈利。展望未来，管理层表示将在未 来几个季度内改进业务，收入将会继续增长，运营亏损可能在短期内保持相对平稳 或持续收窄，公司将尽最大努力更快的改进新业务，专注于高质量增长并提高业务 的效率，必要时刻还可以根据资源分配调整新业务的发展战略。 下调目标价至151港元，维持买入评级 综合分析，我们认为公司外卖业务仍然稳健，到店酒旅业务虽然面临着竞争加剧单 GTV增速势头依然迅速。新业务减亏是未来业务发展的重中之重。考虑到公司新业务虽然亏损收窄，但依然延续，暂时未能看到盈亏平衡时间点，加上目前港股资金流动性缺乏，高利率环境下无风险利率依然高企，我们改变对美团的估值方法，外卖和到店酒旅依然根据分布估值方法，但新业务暂不给估值，待新业务盈利模式稳定之后再作估值考虑，计算得出目标价为151港元，较上一收盘价有67%的上升空间，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷等。 图表:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入（人民币百万元） 179,128 219,955 274,731 333,321 401,264 变动(%) 56.0% 22.8% 24.9% 21.3% 20.4% 经调整净利润 -15,572 2,828 21,656 32,626 47,505 变动(%) NA NA 665.9% 50.7% 45.6% 归母净利润 -23,537 -6,685 12,809 22,010 33,703 基本每股盈利（人民币元） -3.8 -1.1 2.1 3.5 5.4 变动(%) NA NA NA 71.9% 53.1% 经调整市盈率90.45港元（估） NA NA 40.1 23.3 15.2 资料来源：公司资料、第一上海预测 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.1 64.82 买入 30 11.2 9.3 2.42 2.68 15.0 9.60 556 安踏 2020 79.45 116.1 买入 90 21.1 17.2 1.68 2.01 21.5 13.75 2156 特步 1368 4.52 10.73 买入 6.79 9.2 7.4 4.50 5.42 22.7 3.82 119 波司登 3998 3.17 4.69 买入 3.29 11.9 10.2 5.05 5.99 18.3 1.16 346 申洲国际 2313 77.45 97.79 买入 77.25 22.8 19.7 2.47 2.22 7.9 24.49 1164 蒙牛乳业 2319 24.2 37.9 买入 24.3 14.9 12.7 1.83 2.02 13.3 10.56 956 现代牧业 1117 0.76 1.4 买入 0.78 3.4 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 60 中国飞鹤 6186 4.54 8.74 买入 4.57 5.1 4.5 6.36 7.58 22.5 3.05 404 日清食品 1475 6.15 6.6 买入 6.09 16.8 15.2 2.60 2.93 10.9 3.79 64 统一 220 5.06 9.04 买入 5.11 12.7 10.6 6.36 8.09 21.8 3.82 219 康师傅 322 9.54 16.9 买入 9.92 12.3 10.7 11.40 7.68 26.5 4.50 537 农夫山泉 6933 43.55 57.27 买入 42.85 46.7 39.6 1.27 1.53 18.9 2.10 2193 奈雪的茶 2150 3.46 6.8 买入 3.63 26.0 13.6 0.00 0.00 不适用 3.56 59 华润啤酒 291 34.55 62.4 买入 41.05 18.6 15.1 1.73 2.15 24.0 9.33 1121 青岛啤酒 168 50.45 77.94 买入 56.35 14.1 11.4 2.86 3.52 20.4 21.00 330 颐海国际 1579 13.44 18.44 买入 12.54 13.2 11.4 1.46 2.16 18.1 4.62 141 恒安国际 1044 28.1 37.26 买入 24.55 11.1 8.9 5.53 5.53 30.6 18.98 327 敏华控股 1999 5.08 6.65 买入 4.81 9.2 8.3 5.91 6.50 11.6 3.20 199 维达国际 3331 19.38 22.84 买入 19.34 53.8 19.8 2.06 0.67 28.9 10.43 233 百果园 2411 6.17 6.46 买入 6.02 22.4 18.5 0.00 0.00 18.1 2.98 98 海底捞 6862 15.24 26.3 买入 19.22 16.7 14.3 0.00 1.18 96.0 1.56 849 海伦司 9869 4.78 10.1 买入 5.5 17.9 12.7 0.00 0.00 不适用 2.80 61 教育新高教 2001 2.1 4.25 买入 1.97 4.2 3.8 10.57 12.16 11.8 2.59 33 博彩银河娱乐集团 27 40.05 59.33 买入 43.45 21.1 14.3 0.00 1.50 不适用 14.63 1750 澳门博彩控股 880 2.34 3.34 买入 2.67 不适用 16.7 0.00 0.00 不适用 2.25 166 金沙中国 1928 18.86 35.75 买入 21.2 15.6 12.3 0.05 0.01 不适用 不适用 1526 软件及互联网、硬件