到店酒旅业务将迎来强劲复苏，公司应对竞争主动出击

收入同比增长 27%，利润端大幅优化。2023Q1，美团实现营业收入 586 亿元，同比增长 27%，核心本地进入复苏周期。实现调整后净利润 55 亿元，调整后净利润率 9.4%，同比提升 17.1pct。得益于餐饮外卖和闪购业务 UE 优化和新业务继续减亏，以及公司于本季度尚未进行大规模费用和补贴投放。 核心本地：各项业务均稳健增长，经营利润率同比提升。核心本地商业实现收入 429 亿元，同比增长 25%。我们测算，2023Q1，餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长 22%/69%/24%。2023Q1，核心本地业务实现经营利润 94 亿元，同比增长 101%，经营利润率为 22%，同比提升 8pct。 外卖&闪购：单量合计增长 15%，UE 均有优化。2023Q1，餐饮外卖订单量同比增长 13%；UE 受益于骑手供给充沛，配送成本得到优化，预计二季度外卖UE 将继续受益。公司推出外卖新玩法，巩固优势地位，我们认为神券节等活动整体单量的占比较小，对成本影响可控。2023Q1，闪购订单量同比增长 35%，单均亏损大幅缩窄，显示较大利润弹性。 到店酒旅：交易规模进入强劲复苏周期，公司加大投入以应对竞争，预计带来利润率下调。根据业绩会，2023Q1 到店酒旅 GTV 同比超过 52%，3 月同比增长 100%。我们预计在低基数下，2023Q2 总 GTV 将实现 100%增长。公司通过特价团购和直播等方式提升用户种草心智以应对抖音竞争，各项营销策略会在 23Q2 大范围落地。在此影响下，我们预计二季度到店酒旅业务经营利润率将下降至 30-35%。预计酒店业务利润影响更显著，因客流恢复、议价权向房源方倾斜、平台竞争更加激烈，但未来有望随着房源供需缓和而好转。 新业务：经营亏损率同比收窄 38pct。2023Q1，新业务收入同比增长 30%至157 亿元。经营亏损环比收窄至 50 亿元，经营亏损率 32%，同比收窄 38pct，环比收窄 6pct。预计在 2023Q2，在应对暑期的冷链和物流投入，组织架构调整一次性费用影响下，新业务亏损绝对值环比扩大，亏损率环比持平。 投资建议：预计二季度在低基数下，公司核心本地业务都将延续强劲增长，其中到店酒旅 GTV 预计同比增长 100%。公司积极抓住复苏的窗口，主动采取措施应对抖音的竞争，到店酒旅业务利润率将迎来短期阵痛。但到店酒旅业务规模的快速反弹，以及外卖等业务 UE 优化将部分抵消此影响。我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年实现调整后净利润 171/315/516 亿元（调整幅度+20%/+10%/+8%）。维持目标价 166-181 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。 盈利预测和财务指标 总览：营收增长 27%，调整后利润率同比提升17pct 收入同比增长 27%，核心本地各业务均呈现稳健增长。2023Q1，美团实现营业收入 586亿元，同比增长 27%。核心本地业务进入复苏周期，餐饮外卖、闪购、到店酒旅业务稳健增长。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销收入分别同比增长19%/32%/11%。 利润率提升显著，毛利率和经营费率均有优化。2023Q1，美团实现调整后净利润 55 亿元，同比大幅改善（去年同期为亏损 36 亿元）；调整后净利润率 9.4%，同比提升 17.1pct。 得益于餐饮外卖和闪购业务 UE 优化和新业务继续减亏，以及公司于本季度尚未进行大规模费用和补贴投放。其中：毛利率达 34%，同比提升 11pct；三项经营费率合计 30%，同比下降 5pct，销售费率、研发费率和管理费率分别下降 1.9pct、1.9pct 和 1.6pct。 图1：美团季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：美团调整后净利润及利润率（亿元、%） 图3：美团收入构成，按类型划分（亿元） 图4：美团各类型收入的同比增速 图5：美团季度毛利率情况 图6：美团季度期间费用率情况 核心本地：外卖、闪购 UE 优化，到店酒旅将加大投入以应对竞争 核心本地商业收入增长 25%，经营利润率同比提升 8pct。2023Q1，核心本地商业实现收入 429 亿元，同比增长 25%。我们测算，2023Q1 餐饮外卖/闪购业务/到店酒旅业务收入同比分别增长 22%/69%/24%。2023Q1，核心本地业务实现经营利润 94 亿元，同比增长 101%，经营利润率为 22%，同比提升 8pct。利润率的提升，主要得益于配送成本优化带来的餐饮外卖和闪购业务 UE 提升，以及到店酒旅业务 2023Q1 尚未进行大规模补贴和费用投放。 图7：美团核心本地商业收入及增速（亿元、%） 图8：美团核心本地商业经营利润及经营利润率（亿元、%） 即时配送总单量同比增长 15%，外卖和闪购单均配送成本优化 餐饮外卖：订单量同比增长 13%，骑手供给充沛带动单均盈利优化。在单量端，我们测算，一季度公司餐饮外卖订单量同比提升约 13%。其中 1-2 月增速受到春节返乡的消极影响，但 3 月起逐渐恢复。考虑到去年 4-5 月的低基数，预计二季度外卖订单量增速将有明显反弹。在收入端，由于客单价和货币化率提升，一季度餐饮外卖收入增速高于订单量增速。在利润端，2023Q1，骑手供给充沛带动单均配送成本得到优化，餐饮外卖 UE 得到提升，预计该影响将延续到后续季度。 公司推出外卖新玩法，巩固优势地位。3月公司推出神抢手，通过直播/短视频售卖低价高质量产品。4月升级成神券节，商家推出限时秒杀/直播/短视频等方式让消费者可以获得更多折扣。我们认为，神券节等活动整体单量的占比较小，对成本影响可控。 闪购订单量同比增长35%，单均亏损显著缩窄，显示较大利润弹性。受交易用户数及交易频次双增长的驱动，一季度闪购订单量同比增长约35%。与此同时，在客单价以及货币化率提升推动下，闪购收入增速快于订单量增速。利润方面，2023Q1，闪购的单均亏损得到改善，主要得益于客单价提升、用户补贴控制、广告收入的增长。 图9：美团餐饮外卖订单数及增速（亿笔、%） 图10：美团闪购订单数及增速（亿笔、%） 到店酒旅已进入强势复苏周期，主动应对竞争预计将带来利润率下调 从交易规模看，到店酒旅业务已进入强势复苏周期。根据业绩会介绍，2023Q1公司到店酒旅GTV同比超过52%，其中3月份同比增长100%。在4-5月的低基数下，预计公司到店酒旅业务在二季度将延续高速增长态势，我们预计2023Q2总GTV增速将达到100%。 从利润率看，公司加大投入以积极应对抖音竞争，预计带来到店酒旅利润率下降。 在到店酒旅业务，公司通过特价团购和直播等方式打造爆品，提升用户种草心智以应对抖音竞争。各项营销策略会在2023Q2大范围落地。在此影响下，我们预计公司二季度到店酒旅业务经营利润率将下降至30-35%。其中，预计酒店业务的利润率调整会比到店业务更加显著，主要系线下客流恢复、议价权向房源方倾斜、平台竞争更加激烈。但预计随着房源供需缓和，酒店业务利润率将有望好转。 图11：美团到店酒旅收入及增速（亿元、%） 图12：美团到店酒旅经营利润及经营利润率（亿元、%） 新业务：减亏顺利，经营亏损率同比收窄38pct 2023Q1，新业务分部收入同比增长30%至157亿元。其中：美团买菜交易额同比增长超过50%；3月底美团优选累计交易用户数达4.5亿。2023Q1，新业务经营亏损环比收窄至50亿元，经营亏损率32%，同比收窄38pct，环比收窄6pct。预计2023Q2，在应对暑期的冷链和物流投入、组织架构调整一次性费用影响下，公司新业务亏损绝对值随规模环比扩大，但亏损率环比基本持平。 图13：美团新业务收入及增速（亿元、%） 图14：美团新业务经营利润及利润率（亿元、%） 投资建议 公司作为本地生活龙头，优先受益于宏观复苏，预计二季度在低基数下，公司核心本地业务都将延续强劲增长，其中到店酒旅GTV将迎来超100%的同比增长。公司积极抓住复苏的窗口，主动采取措施应对抖音的竞争，公司到店酒旅业务利润率将迎来短期阵痛。但与此同时，到店酒旅业务收入较快反弹，以及外卖等业务UE的持续优化将抹平部分利润端影响。 我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现调整后净利润171/315/516亿元（调整幅度+20%/+10%/+8%）。维持目标价166-181港币，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示 本地生活行业新入局者的竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明