3Q23业绩环比大幅提升，新材料业务增强公司成长韧性

荣盛石化（002493.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年11月03日 3Q23业绩环比大幅提升，新材料业务增强公司成长韧性 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 183,075 289,095 322,748 361,565 405,499 增长率yoy（%） 70.7 57.9 11.6 12.0 12.2 归母净利润（百万元） 13,236 3,340 1,833 7,610 11,595 买入（维持评级） 股票信息 行业石油石化 增长率yoy（%） 81.1 -74.8 -45.1 315.2 52.4 2023年11月2日收盘价（元） 11.31 ROE（%） 25.5 6.6 3.5 12.8 16.5 总市值（百万元） 114,519.69 EPS最新摊薄（元） 1.31 0.33 0.18 0.75 1.15 流通市值（百万元） 107,425.56 P/E（倍） 8.6 34.3 62.4 15.0 9.9 总股本（百万股） 10,125.53 P/B（倍） 2.3 2.4 2.4 2.1 1.8 流通股本（百万股） 9,498.28 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2023年10月25日，荣盛石化发布2023年三季报，公司2023年前 三季度营业收入2390.47亿，同比增长6.2%；归母净利润1.08亿元，同比下跌98.0%；扣非净利润-1.30亿元，同比下跌102.4%。对应公司23Q3营业总收入845.22亿元，环比下降0.33%；归母净利润为12.34亿元，环比上升261.75%。 公司3Q23归母净利大幅提升，盈利能力修复显著。公司前三季度总体销售毛利率为11.79%，较去年同期下跌2.34pcts。公司前三季度销售费用同比 下降7.69%；管理费用同比上涨0.79%；财务费用同比上升51.23%，主要系利息支出增加；研发费用同比上升84.67%，主要系子公司浙石化研发费用投入增加。公司前三季度净利润有明显下滑，净利率为0.03%，较去年同期下跌4.42pcts。公司3Q23营业收入环比略降，但净利润出现明显回升，归母净利润环比上升261.75%，净利率为2.57%，环比上升1.67pcts。 公司前三季度现金流量状况良好。公司前三季度经营性活动产生的现金流净额为-22.50亿元，同比减少106.89%，主要系采购原料付现增加。投资活动 产生的现金流净额为-212.97亿元，同比增加7.32%。筹资活动产生现金流净额为387.97亿元，同比增加668.24%，主要系新增银行借款同比增加。期末现金及现金等价物余额为304.19亿元，同比上升83.25%。公司前三季度应收账款同比下降20.70%，应收账款周转率下降，由2022年同期的46.51 次变为45.47次。存货同比上涨16%，存货周转率下降，由2022年同期的 4.29次变为3.81次 三季度PTA、POY等产品价格受到原料端支撑而上涨，利好公司业绩。根据 iFind数据，3Q23原油布伦特均价85.33美元/桶，环比变动9.48%；汽油 /PX/PTA/POY均价分别为8859.92/8959.23/6029.50/7901.03元/吨，环比分别为3.71%/4.52%/2.08%/3.30%。我们认为原油价格上涨，汽油、PTA、POY等产品价格受到原料端的有力支撑，公司三季度业绩因此得到了明显修复。我们预计未来随着PX、POY等产品下游需求复苏，公司的盈利水平将持续回升。 公司是国内炼化龙头，致力于打造一体化平台。公司的主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司运营全球最大的单体炼厂 近3月日均成交额（百万元）286.46 股价走势 荣盛石化沪深300 37% 31% 24% 18% 12% 5% -1% -7% 2022-112023-032023-072023-11 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 相关研究 1、《Q2业绩扭亏为盈，新材料布局助力公司中长期成长性》2023-09-18 浙江石化4000万吨炼化一体化项目，拥有全球最大的PTA、PX等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS等多个产品的产能上位居全球前列。2022年公司PX产能为1060万吨/年，PTA产能为2200万吨/年，POY、FDY、DTY的产能分别为46万吨/年、54万吨/年、42万吨/年，托浙石化大炼化平台的优势，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。 第三期股份回购进展顺利。为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司8月21日开展了第三期股份回购。截至2023年10 月26日，公司第三期股份回购累计回购公司股票约9673.48万股，占公司总 股本的0.9554%，最高成交价为12.70元/股，最低成交价为10.71元/股， 成交总金额为11.68亿元。本次回购金额将不低于10亿元，不超过20亿元。我们认为股份回购体现出公司对其未来发展前景的信心和长期价值的认可，可以推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展。 高附加值项目陆续落地，增强公司成长韧性。公司针对新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料的高附加值产品， 三季度部分在建项目陆续投产：永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线及配套聚合装置顺利投产，在该项目装置全部投产后，公司的聚酯薄膜产能将到达43万吨，位居国内前四；浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的30万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品；浙石化投资建设的60万吨/年苯乙烯装置产出合格产品，该套苯乙烯装置采用技术路线成熟的乙苯脱氢工艺，其投产后公司苯乙烯总产能达250万吨/年，单厂产能位居全国第一，占中国总产能10%以上；浙石化资建设的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯。我们认为随着新材料项目的不断落地，公司业绩将加速修复，迎来更广阔的成长空间。 公司取得成品油、低硫船用燃料油出口配额。2023年9月浙石化获得成品油 一般贸易出口配额104万吨，低硫船用燃料油出口配额2万吨，使得公司在供应市场的选择上更加灵活，可以根据国内市场和国际市场的经济效益来选择安排两个市场的供应数量，追求效益最大化，对日常经营有积极影响。 控股子公司浙石化盈利修复，利好公司业绩。3Q23公司归母净利润环比显著上升，我们认为其控股子公司浙江石化盈利的改善，为公司业绩回升做出 贡献。我们认为浙石化业绩修复主要是因为Q3成品油出口金额增加，柴油、汽油价格持续上涨，且今年9月初收到商务部下发的成品油出口配额；此外，由于三季度原油布伦特均价环比上涨9.48%，浙江石化的原油存货减值损失减少。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 3227.48/3615.65/4054.99亿元，实现归母净利润分别为18.33/76.10/115.95亿元，对应EPS分别为0.18/0.75/1.15，当前股价对应的PE倍数分别为62.4X、15.0X、9.9X。我们基于以下三个方面，1）受到原油价格上涨的支撑，公司炼油、化工品等产品价格回升，随着未来下游需求逐步复苏，产品价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）PX产能投放接近尾声，PX有望维持高景气度，价差有望维持高位，利好公司业绩；3）公司在新材料领域布局的高附加值项目陆续落地，增强公司长期成长性，我们看好公司业绩向上弹性及新材料布局打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89541 95720 100091 113903 123367 营业收入 183075 289095 322748 361565 405499 现金 17682 18239 20362 22811 25583 营业成本 135087 257841 291780 315839 349410 应收票据及应收账款 5411 7128 6871 8812 8776 营业税金及附加 8833 17011 15922 18918 21253 其他应收款 3425 4262 4319 5294 5488 销售费用 155 175 966 499 591 预付账款 3671 2558 4396 3394 5342 管理费用 683 815 1264 1345 1438 存货 47110 60690 61300 70749 75335 研发费用 3915 4367 5381 6460 7201 其他流动资产 12243 2843 2843 2843 2843 财务费用 2898 6031 5620 5855 5602 非流动资产 248689 266900 277857 284166 294163 资产和信用减值损失 -99 -297 -25 -33 -45 长期股权投资 7591 8733 9371 9960 10460 其他收益 124 2363 712 844 1011 固定资产 124274 222161 235694 251573 266799 公允价值变动收益 147 11 83 88 82 无形资产 5704 5998 6404 6856 7287 投资净收益 611 693 1013 1041 840 其他非流动资产 111120 30008 26388 15777 9618 资产处置收益 12 4 5 6 7 资产总计 338231 362620 377948 398069 417530 营业利润 32300 5628 3604 14595 21900 流动负债 127341 130059 166442 199124 222892 营业外收入 9 5 7 7 7 短期借款 37871 26370 50854 74942 87897 营业外支出 5 14 6 7 8 应付票据及应付账款 60475 72488 77977 84895 95289 利润总额 32304 5619 3604 14594 21898 其他流动负债 28995 31202 37611 39288 39706 所得税 7852 -751 170 287 73 非流动负债 114842 135394 112424 86999 62366 净利润 24452 6370 3434 14307 21826 长期借款 111161 132997 110027 84602 59970 少数股东损益 11216 3030 1601 6698 10231 其他非流动负债 3681 2396 2396 2396 2396 归属母公司净利润 13236 3340 1833 7610 11595 负债合计 242184 265453 278866 286123 285258 EBITDA 42489 21117 24204 37682 47261 少数股东权益 46796 49905 51506 58204 68435 EPS（元/股） 1.31 0.33 0.18 0.75 1.15 股本 10126 10126 10126 10126 10126 资本公积 10820 10823 10823 10823 10823 主要财务比率 留存收益 28318 30152 32685 43521 59483 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E