油品和芳烃：市场分化，利润重构

【油品和芳烃】市场分化，利润重构 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，高硫燃油受支撑驱动，但委内瑞拉增产预期下以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。低硫燃油：汽油裂解价差低位反弹，叠加天然气价格上涨，低硫燃油裂解价差受支撑。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应受配额以及利润限制不及预期；需求端随着天然气价格大涨，低硫燃油发电预期可能提前。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。沥青：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡，巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，但在沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁放松带来原料宽松预期，沥青-燃油价差回落。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：广东石化、九江石化装置提负，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，威联100万吨装置计划10月底短停检修一周；海外GSC55万吨装置计划11月上旬重启，NSRP70万吨装置近期重启；歧化利润修复，暂未看到更多装置负荷变动动态。（2）需求方面下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，10-11月仍有装置待检修，PX需求短期承压，但中长期格局仍偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，但下游需求减量下库存偏累。（4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN大幅下跌，或仍有小幅走缩空间。（5）整体逻辑：油价高位盘整，叠加供增需减预期已部分交易，PX价格下方空间有限。（1）近期PX供增需减，10月 -11月，PTA仍有待检装置，但也有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，更多关注歧化及异构修复下供应回归情况。此外，临近年底长约商谈，现货交投或维持清淡局面，限制PX上行。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应有增加空间，但供需上未有明显转变，若兑现，或加码PX供需承压现况。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，近期PX现货脱离油价支撑主要受近月偏宽松的影响；PX期价跟随油价涨幅偏弱，主要受调油回归扰动配置上偏空，但大幅下跌后，下方空间有限，且05上中长期格局偏好，仍建议关注逢低做多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 过去一周pta期货、短纤期货及乙二醇跌幅缩小至0.1%、0.3%以及0.5%。Pta期货价格下跌，一是受px价格走弱拖累，调油逻辑弱化压制px价格；二是pta短期供应收缩，不过11月面临新装置投产，以及聚酯季节性走弱压力。短纤期货更多受pta价格走弱拖累，期货端现金流整体维持稳定 需求方面：①织造生产环比继续改善，其中，加弹开机率升到86%，江浙织机综合开工率升至80% ②受长丝复产影响，聚酯开工率继续提升；下游刚需采购，涤纶长丝产销整体偏弱，高开工率助推长丝库存继续上升。 PTA：逸盛新材料停车装置于18日晚重启，推动PTA开工率上升至77%；PTA现货基差表现不佳或源自于市场投机性需求降温的影响；PTA现货向期货端转移，仓单大量注册，打压市场情绪乙二醇：中海壳牌40万吨乙二醇项目检修，进一步压低国内乙二醇装置开工率。整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，也有新装置投产冲击，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 操作策略： 不同于节后首周价格快速下跌，过去一周PTA、乙二醇以及短纤期货价格整体以波动为主。我们认为，PTA、乙二醇以及短纤期货价格下行风险释放相对充分，建议关注低位做多的机会。另外PTA减产带来加工费的扩张，关注复产后的下行压力；短纤以逢高锁定加工费为主。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：10月计划检修装置偏多，开工阶段性下滑。不过下游备货意愿不佳，港口仍可能累库。 （2）需求方面：需求韧性偏强，但下游表现分化，EPS供应偏高，PS开工缓慢改善，而 ABS高库存、低利润，供应明显下滑。投机角度，基差走弱，下游囤货意愿仍偏差。 （3）库存方面：苯乙烯累库预期偏强。（4）估值方面：纯苯港口库存偏低，估值或维持高位。 整体逻辑：纯苯港口延续去库加之供需预期向好，纯苯估值维持高位。海外歧化复产可能性较高，纯苯供需紧张有待改善，警惕高估值回落。因上游裂解装置故障，苯乙烯128万吨产能降负至6-7成，近期或重启。供应临时减量，下游需求走弱，苯乙烯现金流难有明显改善。即便原油表现偏强，苯乙烯强势空间也不足。需警惕，1）苯乙烯供应能否快速恢复；2）苯乙烯上涨是否引发需求负反馈；3）海外歧化利润修复，装置能否重启；4）巴以冲突局势缓和。若上述因素兑现，苯乙烯下行压力增大。策略推荐：暂观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 重油走弱预期施压 高低硫燃油&沥青周度观点——重油走弱预期施压 逻辑： 高硫燃油：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，高硫燃油受支撑驱动，但委内瑞拉增产预期下以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 低硫燃油：汽油裂解价差低位反弹，叠加天然气价格上涨，低硫燃油裂解价差受支撑。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应受配额以及利润限制不及预期；需求端随着天然气价格大涨，低硫燃油发电预期可能提前。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 沥青：受宏观走弱、委内瑞拉制裁放松以及巴以冲突地缘支撑，原油宽幅震荡，巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，叠加美国可能在12-1月继续收储，但在沥青期价上体现的更多的是委内瑞拉制裁放松的预期。当周沥青炼厂开工企稳，库存小幅去化，沥青需求仍难言乐观。委内瑞拉制裁放松带来原料宽松预期，沥青-燃油价差回落。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2019/11/27 2020/11/27 2021/11/27 2022/11/27 400 300 200 100 0 2023/02/08 2023/04/08 2023/06/08 2023/08/08 2023/10/08 1200500 1 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 TC-SIN2-NGBTC-RDM2-SIN 540 140 520 120 500480 100 460 80 440 60 420 40 400380 20 1 23 45 6 7 8 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/052022/01/05 2023/10/20 2023/10/12 2023/9/12 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2019/11/272020/06/272021/01/272021/08/272022/03/272022/10/272023/05/27 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-09-18 2021-09-18 2022-09-18 2023-09-1 0 2018/10/30 0 2019/10/30 2020/10/30 2021/10/30 2022/10/30 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/08/102020/08/102022/08/10 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本