【油品和芳烃】市场分化，利润重构

【油品和芳烃】市场分化，利润重构 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：BD价差持续回落重油持续走弱，但高硫燃油裂解价差意外反弹。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，但十月中国炼厂进料需求意外提升叠加俄罗斯-印度燃料油出口大增，高硫燃油裂解价差当周走强。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定，需要警惕天然气价差上涨带来的油气替代预期。低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差弱势震荡，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。沥青：特别国债利好基建品种，当周沥青炼厂库存、社会库存同时下降，沥青较原油走强，利润快速修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：浙石化装置异动后负荷逐步回升，青岛丽东及盛虹提负，威联本周开启检修，福佳大化140万吨装置计划11月底短停7-10天，彭州石化11月或重启；海外韩国多套装置回归提负，进口回升预期加重；供应维持偏宽松格局。（2）需求方面：下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，但减量或不及预期，银十尾声聚酯负荷仍偏稳，需求减量影响兑现有限。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，近月进口偏低，市场PX供应较为宽裕，库存偏累。（4）估值方面：石脑油、PX短期基本面强弱分化，PXN或仍有小幅走缩空间，但石脑油偏弱叠加PX震荡，空间或有限 （5）整体逻辑：油价偏弱运行，基本面矛盾不大，但供应趋势性增加，新的矛盾显化前，PX价格或震荡偏弱。（1）近期PX供增需减，PTA检停装置较多，但11月有新装置投放预期，市场已部分计价需求减量，聚酯需求季节性转弱显化前，减量影响或逐渐淡化，供需压力更多来自PX供应回归预期。现货交投或维持清淡局面，也限制PX上行。（2）随歧化利润修复，PX供应回归缓慢兑现。整体来看，宏观利好提振作用仍存，基本面逻辑延续前期，上行或下跌驱动都偏弱，PX期现压力分化，现货端受制于交投清淡或更为承压，盘面在宏观提振下弱反弹，油价偏弱运行的指引兑现有限，但若原油进一步下跌，PX在缺乏主线逻辑的情况下，或跟随回调。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求方面：①本周涤纶长丝工厂降价刺激销售，织造工厂集中备货；②11月聚酯产能基数升至7981万吨，环比增加70万吨；聚酯生产多有走弱，其中，涤纶长丝、涤纶短纤以及聚酯瓶片开工率分别在90.8%、87.3%以及69%，分别比前一期下降0.6个百分点、0.8个百分点以及3.6个百分点PTA：本周亚东石化年产75万吨、逸盛宁波年产220万吨PTA装置停车检修，PTA行业平均开工率降至75.4%；装置集中检修，压低短期供应，提振PTA价格反弹以及加工费；PTA现货价差整体依然偏弱，或源自于市场投机性需求降温的影响。乙二醇：本周乙二醇开工率上升至62.54%，比前一期上升2.1个百分点。装置方面，镇海炼化年产65万吨乙二醇装置在重启，三江石化100万吨/年恢复生产。本周周初乙二醇华东主港库存升至127.6万吨，创去年下半年以来新高。整体逻辑：1.原油价格大起大落，加大化工品波动幅度；2.调油需求减弱后，芳烃整体估值走低PX短流程及歧化利润改善，供应有抬升的预期；3.PTA检修集中，压低短期供应；乙二醇装置复产推高整体开工率。 操作策略： PTA价格反弹但幅度偏弱，仍以低吸为主；加工费预期不高，整体仍以逢高锁定为主；PTA基差偏弱，弱基差下关注月差反套机会。乙二醇检修装置恢复推动供应抬升，加大短期价格上行压力。短纤库存仍处在高位，以逢高锁定加工费为主。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：利润承压，集中检修较多，但随装置提负，本周开工下行有限。 （2）需求方面：需求韧性偏强，下游表现整体偏弱，EPS开工下行，PS相对稳定，而ABS高库存、低利润，开工延续低位。投机角度，下游或延续刚需采购为主。（3）库存方面：苯乙烯累库压力或有缓解。（4）估值方面：纯苯港口库存阶段性趋累，供需紧张边际放缓，估值或偏承压。整体逻辑：海外局势紧张及宏观多空博弈下，原油偏弱运行，若进一步发酵推涨，或带动苯乙烯跟涨。纯苯供需紧张趋于缓解，港口库存趋累。韩国歧化重启下，中国纯苯进口有增量预期，近期下游检停较多，随装置回归需求有边际改善空间，整体纯苯供需渐宽松，高估值回落压力偏大。对于苯乙烯而言，纯苯存在回落风险，利润修复或推动供应回归，需求韧性偏强但短期下游补货或较难提振。策略推荐：短期观望。风险提示：利多风险：原油强势，苯乙烯供应减少；利空风险：原油塌陷，纯苯累库，需求下滑。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 重油持续走弱 高低硫燃油&沥青周度观点——重油持续走弱 逻辑： 高硫燃油：BD价差持续回落重油持续走弱，但高硫燃油裂解价差意外反弹。美国有望由委内瑞拉重油替代燃料油需求，中东燃油存在过剩压力，委内瑞拉增产预期以及需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，但十月中国炼厂进料需求意外提升叠加俄罗斯-印度燃料油出口大增，高硫燃油裂解价差当周走强。展望后市俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定，需要警惕天然气价差上涨带来的油气替代预期。 低硫燃油：当周美国汽油超预期累库存，汽油裂解价差弱势震荡，低硫燃油低估值下跟随原油波动。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应持续增长。但冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，亚洲天然气价格上涨，低估值的低硫燃油或受带动，高低硫价差有望走强。 沥青：特别国债利好基建品种，当周沥青炼厂库存、社会库存同时下降，沥青较原油走强，利润快速修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2019/12/11 2020/12/11 2021/12/11 2022/12/11 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2023/02/22 -50 2023/04/22 2023/06/22 2023/08/22 2023/10/22 1200450 1 TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 520 500 480 460 440 420 400 201234567 0 2010/01/05 2023/11/3 2023/10/26 2023/9/26 2013/01/05 2016/01/05 2019/01/05 2022/01/05 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2019/12/112020/07/112021/02/112021/09/112022/04/112022/11/112023/06/11 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-10-12 2021-10-12 2022-10-12 2023-10-1 0 2018/11/13 0 2019/11/13 2020/11/13 2021/11/13 2022/11/13 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/08/242020/08/242022/08/24 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 2014/12/242015/08/242016/04/242016/12/242017/08/242018/04/242018/12/242019/08/242020/04/242020/12/242021/08/242022/04/242022/12/242023/08/24 380裂解价差热值 美元/百万英热美元/桶 各品种热值美元/百万英热 燃油-远东LNG燃油-美国HH380裂解价差燃油-动力煤 日本LNG煤炭+溢价原油+溢价 2080 10 70 0 60 -10 50 -20 40 -30 30 -40 -5020 -6010 -70 2018/06/062019/06/062020