【油品和芳烃】下行风险释放，提升买入价值

【油品和芳烃】下行风险释放，提升买入价值 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：巴以冲突再度升级，引发产油国产量下降担忧，原油大涨，高硫燃油跟涨。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，高硫燃油受支撑驱动，但需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。同时，高油价下美国原油收储进程受阻。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。低硫燃油：巴以冲突再度升级，原油大涨，汽柴油裂解价差反弹。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端暖冬预期下，低硫燃油发电需求低位，船用需求也无明显增量。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。沥青：原油大幅反弹，沥青裂解价差再度走弱。当周沥青炼厂开工大幅下降，库存小幅去化，沥青表需迅速恶化，但低开工低产量预期驱动沥青炼厂利润有所修复，沥青-燃油价差小幅反弹。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑：（1）供应方面：盛虹及广东石化计划外降负，短期供应趋增压力缓解。歧化利润修复下，海外装置变动不大，持续 关注调油回归后厂商操作。（2）需求方面下游PTA前期承压带来的装置异动部分释放，10-11月仍有装置待检修，PX需求短期承压，但中长期格局仍偏好。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，关注进口变化。（4）估值方面：PXN震荡，石脑油、PX短期基本面强弱分化，或有小幅走缩空间。 （5）整体逻辑：周五油价再度高冲，叠加供增需减预期已部分交易，PX价格下方空间有限。（1）近期PX供增需减趋势显化，同期成本端宽幅震荡，市场交投情绪偏观望，10月-11月，PTA仍有待检装置，但也有新装置投放预期，目前需求减量暂不至于严重打击PX价格，关注下游聚酯季节性转弱情况，短期PTA异动装置回归后或仍有补原料需求。此外，临近年底长约商谈，海外偏低库存下，或有补货及惜售挺价动作。（2）汽油大幅走弱，调油市场或跟随进入季节性淡季，市场交易调油转弱，芳烃价格跟随下挫，目前歧化利润修复，PX供应有增加空间，但供需上未有明显转变关注预期交易后现实兑现情况。整体来看，油价高位是前期PX现货价格维持高位的主要原因，供需矛盾不大下，油价仍是未来PX现货交投主要锚点；PX期货自上市后一路下跌，一方面，受前期估值偏高影响，另一方面近期受调油扰动配置上偏空，但大幅下跌后，目前已至合理估值区间，且05上中长期格局偏好，叠加油价有反弹冲高迹象，仍建议关注逢低做多机会。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 国庆假期后聚酯产业链价格普跌，其中，pta期货、短纤期货及乙二醇分别下跌6.7%、5.1%以及0.8%。聚酯产业链上下游价格表现看，pta期货跌幅最大，短纤次之，乙二醇跌幅较小。Pta期货价格下跌，一是受px价格走弱拖累，调油逻辑弱化压制px价格；二是pta短期供应收缩，11月市场也面临新装置投产，以及聚酯生产季节性走弱的压力。短纤期货更多受pta价格走弱拖累，期货端现金流整体维持稳定。需求方面：①织造生产延续恢复，其中，加弹开机率升到8成上方，江浙织机综合开工回到8成附近。②截至10月7日，聚酯负荷在89.4%，虽然长丝开工率继续抬升，但瓶片检修拉低开工率，进而拖累聚酯开工率；周中涤纶长丝降价促销，周内工厂库存整体有所下降，但仍维持较高水平。PTA：逸盛新材料、恒力石化以及三房巷PTA装置停车检修，上半年PTA开工率整体维持较低水平乙二醇：乙二醇综合开工率有所反弹，但整体仍显著低于9月底水平，下周中海壳牌40万吨乙二醇项目计划检修，将进一步压低乙二醇开工率。整体逻辑：1.聚酯端压力增加，有假期库存累积的因素，也有价格下跌导致库存减值的压力；2.10月至11月份PTA存量装置检修较多，也有新装置投产冲击，整体来看，PTA供应抬升，但增量或低于市场预期；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 操作策略： PTA和短纤期货跌幅较大，下行压力释放相对充分，关注低位买入机会；乙二醇期货节后相对抗 跌，价格重心缓慢抬升，关注做多机会。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：10月计划检修装置偏多，开工阶段性下滑，不过下游备货意愿不佳，港口仍可能累库。（2）需求方面：需求韧性偏强，但下游表现分化，EPS供应快速修复，PS开工缓慢改善，而ABS高库存、低利润，供应明显下滑。投机角度，基差走弱，下游囤货意愿仍偏差。（3）库存方面：苯乙烯累库预期偏强。（4）估值方面：纯苯供需预期偏好，估值或维持高位。整体逻辑：纯苯估值相对原油偏高，不过纯苯港口去库加之供需预期向好，纯苯高估值可能提前反映强供需预期。预期转变前，纯苯估值压缩空间有限，关注下游开工以及海外歧化复产情况。苯乙烯港口延续累库，下游表现分化（EPS与PS开工环比回升，而ABS开工走弱）。苯乙烯产业链供需预期一般，利润压缩空间有限。原油表现将决定苯乙烯趋势，若巴以冲突扩大至中东全局，原油可能偏强运行，苯乙烯或跟随。策略推荐：短期或存弱反弹。风险提示：利多风险：原油强势，苯乙烯供应减少；利空风险：原油塌陷，纯苯累库，需求下滑。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 宽幅震荡 高低硫燃油&沥青周度观点——宽幅震荡 逻辑： 高硫燃油：巴以冲突再度升级，引发产油国产量下降担忧，原油大涨，高硫燃油跟涨。巴以冲突使得沙特增产进程受阻，短期市场重新回到重油紧缺，高硫燃油受支撑驱动，但需求端中东高硫燃油发电需求已进入淡季，中国炼厂进料需求低位，而俄罗斯-亚太燃料油供应高位，亚太地区高硫燃油供过于求基本面相对确定。同时，高油价下美国原油收储进程受阻。高硫燃油裂解价差在下跌过程中受到巴以冲突的支撑，等待巴以冲突缓和高硫燃油裂解价差或重新转弱。 低硫燃油：巴以冲突再度升级，原油大涨，汽柴油裂解价差反弹。供应端中东低硫燃油持续增长、中国低硫燃油供应稳定增长；需求端暖冬预期下，低硫燃油发电需求低位，船用需求也无明显增量。冬季汽油需求淡季，汽柴油价差维持低位，汽油裂解价差弱势，汽油原料向柴油、低硫燃油转移，持续施压低硫燃油，尽管低硫燃油估值较低，但裂解价差向上空间受汽油压制，预计跟随原油波动。 沥青：原油大幅反弹，沥青裂解价差再度走弱。当周沥青炼厂开工大幅下降，库存小幅去化，沥青表需迅速恶化，但低开工低产量预期驱动沥青炼厂利润有所修复，沥青-燃油价差小幅反弹。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2019/11/20 2020/11/20 2021/11/20 2022/11/20 400 300 200 100 0 2023/02/01 2023/04/01 2023/06/01 2023/08/01 2023/10/01 1200500 1 2010/01/05 2013/01/05 2016/01/05 2019/01/05 2022/01/05 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 TC-SIN2-NGBTC-RDM2-SIN 520 140 500 120 480 100 460 80 440 60 420400 40 380 20 1 23 4 5 6 7 8 0 2023/10/13 2023/10/5 2023/9/5 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2019/11/202020/06/202021/01/202021/08/202022/03/202022/10/202023/05/20 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-09-11 2021-09-11 2022-09-11 2023-09-1 0 2018/10/23 0 2019/10/23 2020/10/23 2021/10/23 2022/10/23 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/08/032020/08/032022/08/03 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 2014/12/032015/08/032016/04/032016/12/032017/08/032018/04/032018/12/032019/08/032020/04/032020/12/032021/08/032022/04/032022/12/032023/08/03 380裂解价差热值 美元/百万英热美元/桶 各品种热值美元/百万英热 燃油