油品和芳烃：油价止跌反弹，化工逢低买入

【油品和芳烃】油价止跌反弹，化工逢低买入 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：当周BD价差走强，天然气大跌，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。低硫燃油：近期天然气大跌，油气替代效应不强，对低硫燃油驱动不足，汽油裂解价差反弹，低硫燃油裂解价差低位震荡，绝对价格跟随原油波动。中东低硫燃油供应逐步回归，汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，驱动出现前大概率跟随原油波动。沥青：当周北京、上海地产利好政策出台，基建预期再起，沥青-燃油价差走强，炼厂利润继续修复，当周开工下降，库存大幅去化。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润大幅修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复，预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：金陵石化、上海石化等装置小幅降幅，海外马来西亚芳烃55万吨/年装置停车检修一个月，海内外大部分装置仍保持偏高负荷运行，供应延续相对宽松格局，关注歧化利润压缩后装置动态。（2）需求方面：聚酯负荷小幅回调但仍偏高，下游PTA异动检停装置回归带动负荷上行至83.9%，但需求改善兑现缓慢。 （3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，市场PX供应维持宽裕，库存延续累积。（4）估值方面：PXN压缩至300以下，石脑油短期偏强或受供应预期支撑,PXN下方有限，关注石脑油市场变动。 （5）整体逻辑：上周期价僵持运行走势被油价下跌打破，PX跟随走跌。PX偏宽松基本面延续，自身驱动不强下，上下游扰动影响或放大，当前估值已显著下修，若油价企稳，关注低多机会。（1）供需端，PX短期维持偏宽松格局。汽油淡季下，海内外PX装置仍有望延续偏高负荷，国内歧化利润再度压缩抑制供应继续提升，海外供应回升下进口存增量预期；下游检停装置陆续回归或带动补货需求，但目前显化有限，关注远月交投转向情况。（2）期价由预期主导，近端弱基本面在期价上影响有限，上下游走势影响较深。短期受物流及仓单补货影响下，PTA流动性收紧，若PTA走强或带动PX反弹；油价宽幅震荡，上周深跌后企稳反弹，宏观及地缘消息反复扰动预期，关注油价企稳后低多机会整体来看，估值大幅回调后水分已部分挤出，下方空间有限，短期基本面改善有限下，期价或再度区间震荡运行，单边风险较大，关注上下游波动扰动；中长期来看，远月格局偏好，关注偏低估值下轻仓试多机会。操作策略： 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求：（1）织造生产走弱，开工率降幅加快；（2）恒逸逸暻75万吨涤纶长丝装置停车，对涤纶长丝开工率带来一定影响，也拖累聚酯开工率环比走弱；（3）涤纶长丝优惠促销，工厂库存下降较多；另外，因原料价格下跌，涤纶长丝现金流有所回升。PTA：（1）福海创、逸盛大化提负，威联化学、恒力惠州PTA装置重启，海南逸盛稳定运行；受装置集中恢复影响，PTA开工率上升至85.3%，创年内新高。（2）PTA生产提升，利多原料px需求；相应的在聚酯降负下，加大自身供应压力；（3）PTA价格低位企稳，现金流相较上周走弱，另外，PTA现货基差整体维持偏弱状态。乙二醇：（1）新疆天业三期60万吨乙二醇装置降负，陕西榆林化学180万吨乙二醇装置中一个系列停车；受装置变动影响，煤制乙二醇装置开工率下降近6.2个百分点，相应的，乙二醇综合开工率下降至59.5%；（2）12月以来张家港及太仓主流库区乙二醇发货总量近19.88万吨，日均发货量近1.42万吨，较11月提升近两成；（4）乙二醇价格震荡回升，现金流因石脑油强反弹而大幅走弱。整体逻辑：1.PX生产维持偏高水平，PX价格弱反弹，而PXN价差在继续走弱；2.检修及降负装置恢复PTA开工率创年内新高；检修压低煤制乙二醇供应；3.终端在继续走弱，聚酯生产仍偏高，后期有下降的预期。 操作策略： 原油价格低位回升，利多下游PTA等价格；PTA加工费受供应抬升影响或有所承压；乙二醇整体仍然偏 弱，价格低位震荡；短纤工厂库存仍处在偏高水平，因加工费已降至偏低水平，短期观望。 险风因素：终端需求不及预期风险、原油价格回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：本周中海油、湛江东兴、兰州汇丰等装置检修回归，回归产能140万吨左右；浙石化120万吨苯乙烯装置处于轮检状态，目前重启一套60万吨苯乙烯装置，开工负荷提升过程中，再停另外一条60万吨苯乙烯装置，目前该装置处于负荷下降状态；未来两周另有安徽昊源和安徽嘉玺装置计划检修，但随着检修装置的回归，预期整体苯乙烯供应本周开始回升。 （2）需求方面：需求端变化不大，以刚需采购为主。 （3）库存方面：苯乙烯港口库存低位（6.71万吨），相较上周微幅下降；纯苯前期船只延期，本周到港后累库持续（6.9万吨，+1.6万吨）。 （4）成本方面：油价反复波动，但纯苯和乙烯都没有偏强意向，成本对苯乙烯价格的支撑有限。 （5）整体逻辑：工厂供应将逐渐回升，需求端继续维持当前水平，但年底可能会有逢低备货需求，近期苯乙烯价格波动主要来自油价端的情绪传导，但苯乙烯供需格局并未出现大的改善，在远期偏弱的供需预期的情况下，价格涨后仍有回调的空间。主力合约操作策略：关注苯乙烯-纯苯价差做扩机会。风险提示：利多风险：原油反弹，苯乙烯检修超预期；利空风险：原油塌陷，需求负反馈，纯苯累库。 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 地产政策利好沥青利润继续修复 高低硫燃油&沥青周度观点——地产政策利好沥青利润继续修复 逻辑： 高硫燃油：当周BD价差走强，天然气大跌，高硫燃油供需过剩格局难改，随着地炼新一批原油进口配额发放，燃料油进口大概率将放缓，叠加对委制裁逐步解除，炼厂进口高硫燃油动力不足，印度增加委内进口，对高硫燃油需求也将大幅下降，美国燃料油进口需求也将被替代，中东燃油存在过剩压力，该过剩压力将逐步传导至亚太地区。 低硫燃油：近期天然气大跌，油气替代效应不强，对低硫燃油驱动不足，汽油裂解价差反弹，低硫燃油裂解价差低位震荡，绝对价格跟随原油波动。中东低硫燃油供应逐步回归，汽油消费淡季，低硫燃油裂解价差上行动力不足，驱动出现前大概率跟随原油波动。 沥青：当周北京、上海地产利好政策出台，基建预期再起，沥青-燃油价差走强，炼厂利润继续修复，当周开工下降，库存大幅去化。沥青在国内基建预期、原料断供预期（市场认为印度、美国抢购地炼沥青原料）驱动下利润大幅修复。委内瑞拉制裁解除对沥青影响中性，但对高硫燃油利空，同时基建预期利多沥青，有助于沥青-燃油价差继续修复，预计市场按照原料断供预期→利润修复→原料供应大增、沥青供应回归→利润下跌驱动。展望后市高价对需求的抑制作用仍明显，供需双弱的格局下，市场更多关注炼厂供应的减量，沥青炼厂利润或迎来持续修复。 操作策略：多沥青空高硫，多低硫空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2020/01/22 2021/01/22 2022/01/22 2023/01/22 500 400 300 200 100 0 2023/04/06 100 2023/06/06 2023/08/06 2023/10/06 2023/12/06 1200600 1 - TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 460 440 420 400 380 360 340 201234567 0 2010/01/05 2023/12/15 2023/12/7 2023/11/6 2013/01/05 2016/01/05 2019/01/05 2022/01/05 -200-200 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差 3.5%新加坡裂解价差BD价差 60 50 40 30 20 10 0 2020/01/222020/08/222021/03/222021/10/222022/05/222022/12/222023/07/22 -10 -20 -30 7010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-11-23 2021-11-23 2022-11-23 2023-11-2 0 2018/12/25 0 2019/12/25 2020/12/25 2021/12/25 2022/12/25 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -40 -5020 2018/10/052020/10/052022/10/05 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 2015/02/062015/10/062016/06/062017