量化CTA周报：能化和黑色建材板块齐头并进，动量因子持续发力

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：能化和黑色建材板块齐头并进，动量因子持续发力 报告要点 商品市场上周涨势持续强劲，能源化工板块依托于原油，涨势加速，指数上涨4.74%。四大因子持续发力，尤其是动量因子和期限结构因子，净值分别上调1.40%和1.38%，玻璃和焦煤等品种的强势上涨是各类因子净值上调的有效支撑力。自研短期择时和波动率加权策略表现强劲，净值分别上调0.82%和0.34%。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场上涨持续强劲，中信期货商品指数上涨3%。黑色建材和能源化工板块齐头并进，指数分别上涨5.08%和4.75%。其中，黑色建材板块由玻璃和焦煤等品种领涨，能源化工板块由原油为依托上涨。农产品板块增速减弱，三大油脂品种为主要支撑力。贵金属和有色金属板块持续回调，指数分别上涨1.74%和2.03%。 商品市场因子： 上周，动量、期限结构、持仓因子和波动率因子四大因子持续给力，上涨幅度分别达到1.40%、1.38%、0.99%和0.73%。动量因子收益拉宽，主要以黑色建材部分品种焦煤和纯碱为主要支撑力。此外，黑色建材部分品种如玻璃和焦煤等基差修复，为期限结构因子净值上涨提供支撑。 团队特色策略： Hurst择时策略和延展周期多因子波动率加权策略表现持续优异，上周收益分别为0.82%和0.34%。在基于Hurst指数短期择时策略中，主要盈利品种为橡胶、纸浆和铝，主要亏损品种为纯碱、苯乙烯和燃料油。此外，上周，基于Copula函数的套利策略在商品市场各板块均捕捉到有效套利机会，该部分净值上调4.58%。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-09-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐9 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化4 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化5 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场上涨势头持续强劲，中信期货商品指数净值上涨3.00%；与上周不同的是，本周领涨板块为黑色建材板块和能源化工板块，各指数分别上涨5.08%和4.74%。本周农产品板块上涨速度减弱，指数上涨1.87%；有色和贵金属指数持续发力，各指数分别上涨2.03%和1.74%。 上周，黑色建材方面各品种间差异持续拉大。玻璃由于成本端纯碱现货短缺问题，价格直线飙升，主力合约价格上涨11.99%；纯碱价格上周得到调整，但供需缺口仍在，预计短期价格仍有上行空间；焦煤上涨加速，主力合约涨幅达到7.75%，虽然短期存在煤矿事故扰动，但供应宽松，焦煤价格是否阶段见顶需要着重考虑；其余品种受地产政策驱动，价格震荡提升。 能源化工方面在原油带动上涨势强劲，布伦特原油11月合约上周涨幅达到7.3%。本轮原油价格上涨行情已持续近三月，产油国持续扩大主动减产为价格上涨提供支撑力，目前价格已处于相对高估位置，预计后续走势偏震荡。 贵金属方面，美国8月非农数据超预期，美元指数随即下调，但美联储官员释放鹰派信号，美元指数再度反转，因此当前美联储加息预期不定，贵金属预计维持震荡偏多的局面。有色金属方面，沪铝和沪锌领涨，主力合约价格涨幅分别达到4.09%和3.79%；整体来看，本周板块上涨还是主要依托于政策刺激，预计短期震荡偏多。 农产品方面，上周涨幅收紧。国内三大油脂涨势持续，尤其是棕榈油，主力合约涨幅达到2.55%。受美豆天气影响、国内豆油供应下降和马棕累库预期等因素影响，预计油脂端后续维持上涨趋势。 商品指数中期波动率持续回调，长期波动率反应缓慢仍处下调之态，短期波动率再次回温，建议关注中短期策略。 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中期黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表1：中信期货各类指数净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 最新点位 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 近一年涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 228.42 3.00% 6.44% 20.27% 27.02% 中信期货农产品指数 172.07 1.87% 8.14% 16.41% 22.84% 中信期货有色指数 317.16 2.03% 0.94% 17.68% 22.50% 中信期货贵金属指数 157.02 1.74% 1.92% 29.30% 23.82% 中信期货能化指数 232.54 4.74% 7.90% 11.53% 18.96% 中信期货黑色指数 369.07 5.08% 11.08% 34.29% 31.37% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1800.00% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益加速，达到1.40%。上周，能源和黑色建材板块品种涨势强劲；玻璃涨幅较高，理应贡献主要正收益，但很可惜，玻璃本轮上涨属于急速突破震荡区间，中期动量因子在行情初期并未反应过来，因此为本周动量因子贡献了负收益。正收益主要贡献品种为焦煤、橡胶和纯碱等，负收益主要贡献品种为玻璃、焦炭和PVC等。 期限结构因子，收益增长减速，达到1.38%。上周，黑色建材部分品种如焦煤和玻璃等品种基差修复，为期限结构因子上涨提供支撑力。正收益主要贡献品种为玻璃、焦煤和纯碱等，负收益主要贡献品种为橡胶、甲醇和白糖等。 持仓因子收益持续回温，上周净值上涨0.99%。正收益主要贡献品种为玻璃、焦煤和橡胶等，负收益主要贡献品种为苯乙烯、沪铅和铁矿等。 波动率因子收益上调收窄，达到0.73%。上周，中期波动率持续回调，支撑波动率因子收益提升。正收益主要贡献品种为玻璃、焦煤和纯碱等，负收益主要贡献品种为橡胶、沪铝和沪铅等。 图表5：各类截面因子净值变化 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 0.950 0.900 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类截面因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 1.40% 1.57% 6.72% 18.67% 期限结构因子 1.38% 4.54% 11.01% 12.03% 持仓因子 0.99% 1.62% 4.36% 6.59% 波动率因子（20） 0.73% 1.87% 8.41% 9.49% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。8月21 日至8月25日，中长周期产品净值随行情热度一路飙涨，本周净值上调1.26%。I类复合产品指数持续下调，达到-0.54%，预计与部分品种行情日内/日间反转相关；低波动策略产品指数和II类复合产品指数净值小幅上调，分别达到0.05%和0.15%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 1.26% -0.72% -5.52% 2.66% I类复合 -0.54% -2.52% 0.62% -6.37% II类复合 0.15% -0.35% -2.68% -1.02% 低波动 0.05% -0.01% 3.23% 6.40% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研