量化CTA周报：焦煤和焦炭领涨，中长期动量因子能否获利

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：焦煤和焦炭领涨，中长期动量因子能否获利 报告要点 商品市场上周恢复上涨，指数上调2.36%，黑色建材和能源化工板块涨幅较大，其中焦煤和焦炭领涨黑色板块。四大因子净值均得到回升，但主要获益和亏损品种各不相同，因子差异性于上周终于得到体现。自研策略基于Copula函数的套利策略和基于夏普加权的多因子组合策略表现优异。 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场行情回升，中信期货商品指数上涨2.46%。黑色建材板块和能源化工指数涨幅较大，分别上涨5.29%和4.75%。其中，焦煤和焦炭领涨，主力合约价格分别上涨10.99%和7.70%，近期煤矿事故频发且铁水产量处于高位，库存处于同期低位，供需关系偏紧，多重因素叠加为焦煤焦炭价格上涨提供支撑力。 商品市场因子： 上周，动量、期限结构、持仓因子和波动率因子四大因子净值分分回调，上涨幅度分别达到2.03%、1.14%、0.21%和1.57%。本周除焦煤和焦炭外，其他品种对各因子贡献情况发生较大差异，因子间差异性终得以体现。 团队特色策略： 基于Copula函数配对策略和延展周期多因子夏普加权策略净值回升，分别达到0.14%和0.29%。基于Hurst指数短期择时策略净值下调0.16%，主要盈利品种为鸡蛋、PTA和苯乙烯，主要亏损品种为焦煤、棉花和玻璃。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 2023-09-18 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com 从业资格号F03098078 投资咨询号Z0018262 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾5 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪7 三、论文和报告推荐10 免责声明11 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数波动率变化4 图表4：商品品种库5 图表5：各类截面因子净值变化6 图表6：各类截面因子相关指标6 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化6 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标7 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场价格强势回升，中信期货商品指数净值上涨2.46%；黑色建材板块和能源化工指数涨幅较大，分别上涨5.29%和4.75%。贵金属指数上涨2.03%，有色金属指数小幅提升，上涨0.94%。农产品指数小幅下跌，达到- 0.07%。 黑色建材方面，焦煤、焦炭和铁矿石领涨，主力合约价格分别上涨10.99%、7.70%和6.22%。近期煤矿事故频发为焦煤和焦炭的价格上涨提供撑力；此外，铁水产量处于高位，库存处于同期低位，供需关系偏紧，后续可关注煤炭补库带来的影响。 能源化工方面，原油持续发力，布伦特原油周度上涨4.2%，带动整个板块。中信期货原油组观点为：9月以来的油价上涨更多体现为未来去库预期的体现兑现。目前库存对应历史最高油价约为85美元。85-95区间相对现实已经高估，但四季度预计将维持去库，因此可认为已提前兑现部分四季度上行预期。从明年来看，如果供应维持低位，需求增速回升，库存继续下降，则长期上方仍有空间。 贵金属方面，沪银上涨显著，主力合约价格周度上涨2.51%，沪金价格刷新历史新高。上周，美国8月经济数据超预期，美国经济软着陆预期持续升温；此外，欧洲央行意外加息，多层因素叠加刺激美元指数走高，comex黄金白银走低，而内盘贵金属价格受经济预期等因素拉升，贵金属内外盘差异被进一步刻画。 商品指数价格短期波动率于底部震荡，中期波动率跌势明显，长期波动率拉平震荡，建议关注长周期时序策略的信号处理问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能化指数 中信期货有色指数 中信期货黑色建材指数 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 最新点位 上周涨跌幅 近一月涨跌幅 近一年涨跌幅 2022年以来涨跌幅 中信期货商品指数 224.30 2.46% 7.29% 17.95% 27.19% 中信期货农产品指数 165.71 -0.07% 1.71% 12.06% 18.23% 中信期货有色指数 313.50 0.94% 3.67% 10.44% 22.02% 中信期货贵金属指数 155.13 2.03% 4.98% 26.40% 24.36% 中信期货能化指数 232.40 4.75% 13.02% 11.68% 23.64% 中信期货黑色指数 351.18 5.29% 13.48% 28.21% 30.29% 资料来源：中信期货研究所 过去5日 过去20日 过去60日 1695% 1495% 1295% 1095% 895% 695% 495% 295% 95% 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG) 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS) 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益上调显著，达到2.03%。焦煤、焦炭和铁矿石价格周内虽出现短暂反转，但调整迅速，对周内整体上涨趋势影响不大，为动量因子贡献较大收益。农产品部分品种如白糖和棉花等反转能量较大，中期动量因子还未接收到反转信号，造成较大亏损。正收益主要贡献品种为焦煤、苯乙烯和焦炭等，负收益主要贡献品种为白糖、沪镍和棉花等。 期限结构因子收益上调，达到1.14%。上周，商品市场各品种升贴水结构并未发生显著调整，贴水品种期现结构因子排序有发生一定调整，但升水品种因子排序并未发生调整。正收益主要贡献品种为焦煤、铁矿石和尿素等，负收益主要贡献品种为PTA、鸡蛋和沥青等。 持仓因子收益轻微回升，达到0.21%。空头组合较上周并未发生调整；多头组合中，上周二后，豆油替代了豆一的位置。正收益主要贡献品种为焦煤、纸浆和纯碱等，负收益主要贡献品种为苯乙烯、铁矿石和PTA等。 波动率因子收益回升，达到1.57%。多头组合中，上周四后，PTA替代了甲醇的位置；空头组合每日调整较为频繁，沥青有连续进出场的机会。正收益主要贡献品种为焦煤、焦炭和尿素等，负收益主要贡献品种为鸡蛋、螺纹钢和甲醇等。 动量因子 期限结构因子 持仓因子 波动率因子 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 2022/1/4 2022/4/4 2022/7/4 2022/10/4 2023/1/4 2023/4/4 2023/7/4 图表5：各类因子净值变化 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来收益率 动量因子（20） 2.03% 1.92% 7.12% 18.10% 期限结构因子 1.14% 3.49% 7.84% 11.47% 持仓因子 0.21% 1.36% 3.59% 5.43% 波动率因子（20） 1.57% 3.28% 8.05% 9.78% 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募产品周度净值一般都在下周一或二公布，因此本指数跟踪结果会滞后一周。9月4日至9月8日，各类策略产品指数受上上周商品市场猛烈的反转行情影响，净值均得到下调，中长周期、I类复合、II类复合和低波动产品指数净值分别下调0.76%、0.48%、0.77%和0.04%。 图表7:聚类拟合产品指数的净值变化 中长周期 I类复合 II类复合 低波动 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标 近一周收益率 近一月收益率 近一年收益率 2022年以来年化收益率 中长周期 -0.76% 1.91% -1.53% 3.59% I类复合 -0.48% -0.62% 1.27% -5.76% II类复合 -0.77% 0.66% -0.64% -0.34% 低波动 -0.04% 0.33% 3.47% 6.63% 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表12中展示的策略为团队代表性策略，在周报中，我们会对这些策略净值进行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队 上周，基于Copula函数的套利策略和截面因子夏普加权组合策略净值上调，分别上涨0.14%和0.29%。基于Hurst指数的短期择时策略净值持续下调，达到-0.16%，由此可见，上周各品种日内行情偏震荡，主要盈利品种为鸡蛋、PTA和苯乙烯