量化CTA周报：节前盘整，能化板块Copula套利表现尚可

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：节前盘整，能化板块Copula套利表现尚可 2024-01-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周，商品市场整体较弱、偏震荡调整市，指数下跌0.95%，各主要板块均呈不同程度的跌幅。动量、期限结构、持仓和波动率因子收益分别下跌0.48%、0.88%、0.24%和1.49%。三大自研策略表现存在一定程度的差异，基于延展窗口夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数短期择时策略净值分别 下跌0.02%、上涨4.17%和上涨0.1%。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 107 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 140 100 摘要：商品市场指数： 上周，商品市场整体较弱、偏震荡调整市，中信期货商品指数净值下跌0.95%，各主要板块均呈不同程度的跌幅。具体来看，除农产品板块延续弱势、指数下跌0.2%以外，有色金属和贵金属板块同步下跌0.85%；黑色建材和能源化工板块也止涨返跌，从上上周的“涨势明显”过渡到最近这一周的“领衔回调”——分别下跌1.52%和1.58%。 商品市场因子： 上周，动量、期限结构、持仓和波动率因子收益分别下跌0.48%、0.88%、0.24%和1.49%。商品指数收益波动率持续在底部徘徊，因子收益偏震荡市。 团队特色策略： 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定程度的差异，净值分别下跌0.02%、上涨4.17%和上涨0.1%。基于混合Copula函数的套利策略在能化方面获得较大收益，而在农产品、有色金属和黑色这三大板块表现一般。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为聚乙烯、硅铁和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅和豆粕。 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 金融工程组 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、周度市场回顾3 （一）指数端回顾3 （二）因子端回顾4 （三）CTA私募产品市场回顾6 二、团队特色策略净值跟踪6 三、论文和报告推荐9 免责声明10 图目录 图表1：中信期货各类指数净值变化3 图表2：中信期货各类指数相关指标4 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化4 图表4：商品品种库4 图表5：各类因子净值变化5 图表6：各类因子相关指标5 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化6 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标6 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架7 图表10：团队特色策略净值走势图8 图表11：团队特色策略评价指标8 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周，商品市场整体较弱、偏震荡调整市，中信期货商品指数净值下跌0.95%，各主要板块均呈不同程度的跌幅。具体来看，除农产品板块延续弱势、指数下跌0.2%以外，有色金属和贵金属板块同步下跌0.85%；黑色建材和能源化工板块也止涨返跌，从上上周的“涨势明显”过渡到最近这一周的“领衔回调” ——分别下跌1.52%和1.58%。 商品指数收益波动率持续在底部徘徊，CTA产品获利空间受限，建议关注策略组合和品种权重分配等问题。 图表1：中信期货各类指数净值变化 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 资料来源：中信期货研究所 图表2：中信期货各类指数相关指标 上周收益率% 近一月收益率% 2023年以来收益率% 2022年以来收益率% 中信期货商品指数 -0.95 -0.8 4.66 21.04 中信期货农产品指数 -0.2 -1.83 -1.46 9.6 中信期货有色金属指数 -0.85 0.6 -10.07 12.95 中信期货贵金属指数 -0.85 -1.47 12.04 25.94 中信期货能源化工指数 -1.58 -1.08 4.96 15.47 中信期货黑色建材指数 -1.52 1.65 31.59 50.53 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数收益率和指数的波动率变化 过去5日过去20日过去60日过去5日过去20日过去60日 0.03518 0.0316 14 0.02512 0.0210 0.0158 0.016 4 0.0052 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 图表4：商品品种库 类别 具体品种 农产品 豆油(Y)、菜油(OI)、棕榈油(P)、豆粕(M)、菜粕(RM)、 豆一(A)、玉米(C)、玉米淀粉(CS)、鸡蛋(JD) 有色金属 沪铜(CU)、沪铝(AL)、沪铅(PB)、沪锌(ZN)、沪锡(SN)、沪镍(NI) 软商品 棉花(CF)、天然橡胶(RU)、白糖(SR)、纸浆(SP) 能源化工 沥青(BU)、PVC(V)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(L)、甲醇(MA)、橡胶(RU)、PTA(TA)、尿素(UR)、苯乙烯(EB)、乙二醇(EG)、燃油（FU） 黑色 螺纹钢(RB)、热卷(HC)、铁矿石(I)、玻璃(FG)、纯碱(SA)、焦煤(JM)、焦炭(J)、不锈钢(SS)、硅铁（SF）、锰硅（SM） 资料来源：中信期货研究所 动量因子收益持续走弱，上周下跌0.48%。上周，做多品种数量持续回暖，从上周一的20个增加至25个。正收益主要贡献品种为玻璃、焦煤和沪铝等，负收益主要贡献品种为乙二醇、菜粕和沥青等。 期限结构因子收益止涨返跌，上周下跌0.88%。上周，各品种期限结构因子方向均为发生调整。本组合中正收益主要贡献品种为玻璃、沪铝和沪锡等，负收益主要贡献品种为沪镍、PVC和纯碱等。 持仓因子收益持续走弱，上周下跌0.24%。上周，多头和空头组合均未发生调整。正收益主要贡献品种为焦煤、橡胶和焦炭等，负收益主要贡献品种为沪镍、PVC和不锈钢等。 波动率因子收益止涨返跌，上周下跌1.49%。上周，多头组合调整频较高、近乎每两天一次，多头组合的调整品种集中PTA和甲醇等，空头组合未发生调整。正收益主要贡献品种为玻璃、尿素和玉米等，负收益主要贡献品种为沪镍、纯碱和焦煤等。 图表5：各类因子净值变化 动量因子期限结构因子持仓因子波动率因子 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 资料来源：中信期货研究所 图表6：各类因子相关指标 上周收益率% 近一月收益率% 23年以来收益率% 22年以来收益率% 动量因子（20） -0.48 -1.37 2.51 14.92 期限结构因子 -0.88 0.44 4.27 12.94 持仓因子 -0.24 0.12 4.47 6.55 波动率因子（20） -1.49 -1.01 10.03 13.89 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 我们通过私募产品尽调的方式来对CTA产品进行分类。目前，我们CTA产品池存续和非存续产品共193只，包含了我们尽调范围内所有以商品交易为主的产品。根据尽调结果，我们会给私募产品打上大类和子类标签，然后形成各大类和子类策略的产品指数,周报只展示大类产品指数，若需要子类数据可联系本团队。需格外提的一点是，我们的产品池偏向于过去净值表现较好的产品，因此存在较强的幸存者偏差，所形成的指数会优于全市场指数。大部分产品净值更新频率为1月一更，因此维持上周数据结果。 图表7：各CTA产品指数的累计收益率变化 量化CTA主观CTA商品套利 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 图表8：朝阳永续CTA产品指数的累计收益率的相关指标 2023年以来累计收益率% 2022年以来累计收益率% 量化CTA 2.67 12.66 主观CTA 0.51 15.83 商品套利 10.57 22.38 资料来源：朝阳永续、中信期货研究所 二、团队特色策略净值跟踪 团队CTA策略研究主要分三块展开，这三块分别为期货截面因子和组合研究，期货时序择时策略研究和期货统计套利研究。图表10中展示的策略为团队代表 性策略、图表11为相应的净值统计汇总。在周报中，我们会对这些策略净值进 行周度跟踪。若对策略细节感兴趣，可以联系本团队。 上周，基于延展窗口的夏普加权多因子策略、基于混合Copula函数套利策略和基于Hurst指数的短期择时策略的表现存在一定程度的差异，净值分别下跌0.02%、上涨4.17%和上涨0.1%。基于混合Copula函数的套利策略在能化方面获得较大收益，而在农产品、有色金属和黑色这三大板块表现一般。基于Hurst指数的短期择时策略的主要盈利品种为聚乙烯、硅铁和玻璃，主要亏损品种为纯碱、锰硅和豆粕。 图表9：金融工程团队CTA策略研究框架 资料来源：中信期货研究所 图表10：团队特色策略净值走势图 延展式窗口夏普加权 1.15 1.13 1.11 1.09 1.07 1.05 1.03 1.01 0.99 0.97 0.95 基于Copula套