有色与新材料套利周报：国内政策预期提振，铜锌内外反套机会滚动参与

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内政策预期提振，铜锌内外反套机会滚动参与 ——有色与新材料套利周报20230906 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色与新材料套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.08.25-2023.09.04） 品种强弱 央行调降外汇存款准备金率，人民币一度受到提振；欧洲8月制造业PMI维持在荣枯线之下，但环比略微改善，8月美国非农新增就业略好于预期，美元指数维持偏强势。中短期来看，宏观面预期主导盘面。国内针对房地产的政策刺激预期提振市场 有色 乐观情绪，有色金属价格震荡偏强。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，但有色整体延续偏紧局面。中 LME：锡、锌、铝、铅、镍、铜 SHFE：锡、镍、锌、铅、铝、不锈钢、铜 短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变，供应端受扰动的品种表现相对会偏强一些。从周度时间跨度内价格运行上来看，LME市场均出现反弹，SHFE市场除铜下跌0.09%，其余均有所上涨。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：上周进口盈利扩大随即回落，进口铝锭流入国内，预计后续进口盈利将维持缩窄，跨市正套持有；3、锌：海外低库存情况得到缓解。叠加美元指数抬升，亦不利于海外锌价。国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表 内外盘 铜锡进口盈利缩窄，铝进口盈利维稳，锌进口盈利扩大，铅镍进口亏损缩窄。 现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位逼仓风险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，内外盘驱动不强继续观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存有所去化，预期有所偏紧，建议关注跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铅现货小幅贴水，其他品种均维持升水状态期限结构：铜月间正价差（spread）持稳，铝锌铅月间正价差稍有走阔，镍不锈钢锡大体平水状态LME金属仅有铅维持Back，其他品种均为Contango。 1、铜：国内铜矿原料供应预期充裕，国内产量比预期高，近期进口增多使得国内库存再度低位回升，沪铜跨期暂观望；2、铝：主流消费地现货流通仍然偏紧，铝锭社会库存较低，市场等待更多的现货补充，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：供给偏高位背景下国内库存有累库预期，现货升水持续回落，跨期套利方面建议继续观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望；5、镍：电镍7月进口明显减少，挤出效应如预期逐渐显现，国内8月产量延续高位，部分产能仍在高速释放进程，印尼镍板项目也开始出产，现货市场各品牌资源升水均已跌至低位甚至仍保持弱势状态，俄镍更是掉落至平水状态，社会库存明显累积，镍跨期继续关注反套；目前差价水平不高，盘面结构几已平水，跨期收益风险比相对有限，跨期可暂观望。6、锡：在宏观较好和需求改善的环境下锡价有反弹的预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值小幅下跌为主，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.88。 镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且近期事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色与新材料套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 9月4日 8月25日 变动 涨跌幅 LME铜 8450 8359 91 1.09% LME铝 2201 2152 49 2.25% LME锌 2467 2411 56 2.30% LME铅 2202 2155 47 2.18% LME镍 21020 20770 250 1.20% LME锡 26300 25585 715 2.79% SHFE铜 68680 68740 -60 -0.09% SHFE铝 18715 18435 280 1.52% SHFE锌 20885 20270 615 3.03% SHFE铅 16395 16050 345 2.15% SHFE镍 171800 164950 6850 4.15% SHFE锡 222090 211690 10400 4.91% SHFE不锈钢 15940 15855 85 0.54% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌7%LME铅LME镍LME锡 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1%1% Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜锡进口盈利缩窄，铝进口盈利维稳，锌进口盈利扩大，铅镍进口亏损缩窄。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：上周进口盈利扩大随即回落，进口铝锭流入国内，预计后续进口盈利将维持缩窄，跨市正套持有；3、锌：海外低库存情况得到缓解。叠加美元指数抬升，亦不利于海 外锌价。国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，内外盘驱动不强，继续观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存有所去化，预期有所偏紧，建议关注跨市反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 数据来源：WindBloombergSMM中信期货研究所10 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值平衡比值 锌三月比值 平衡比值 9.010 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.2 7.7 8.5 8.0 7.2 6.7 6.2 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铅现货小幅贴水，其他品种均维持升水状态。 本周重点关注：铝锡跨期正套。 风险点：供应回升，消费不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 上海现货-沪铜三月 1000 上海现货-沪铝三月 2500800 2000600 1500400 1000200 5000 0-200 -500-400 -1000 2022-08-122022-11-122023-02-122023-05-122023-08-12 -600 2022-08-152022-11-152023-02-152023-05-152023-08-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌