有色与新材料套利周报：国内政策改善消费预期，继续关注铜锌锡内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内政策改善消费预期，继续关注铜锌锡内外盘反套 ——有色与新材料套利周报20230919 沈照明 李苏横 郑非凡 张远 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 投资咨询号：Z0019399 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.09.12-2023.09.18） 品种强弱 在美元指数偏强势及8月贸易顺差不及预期的背景下，人民币汇率一度出现快速贬值，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开且央行在香港发行央票透露出维稳汇市的信号，人民币过快贬值势头得到遏制，央行降准继续释放维稳经济信号，这 LME：铅、锡、铝、锌、铜、镍 有色 在一定程度上提振有色，但我们也需要留意降准可能对人民币的负面影响。中短期 SHFE:锡、铅、锌、铜、铝、不 宏观面预期主导当前盘面，有色金属维持高位震荡。截至周一，SHFE市场铝、镍、 锈钢、镍 不锈钢价格下跌，其余品种均有上涨，其中锡涨幅2.20%，镍跌幅2.13%；LME市场除铜、镍外均保持上涨，其中铅涨幅1.49%，镍跌幅2.90%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：进口维持盈利，进口铝锭流入国内，国内政策预期逐渐计价，国内需求等待兑现，短期预计内外价差将回落，建议择机参与内外盘正套；3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建 铜、锡进口转向盈利、铝进口盈利保持、 议滚动参与内外盘反套； 内外盘 锌进口盈利下滑、铅进口亏损保持、镍进 4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风 口亏损扩大。 险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体较为稳定，建议继续关注跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜矿原料供应预期充裕，国内产量比预期高，近期进口增多使得国 期现方面：铜、铝、锌现货-三月走弱、铅、锡现货-三月走强、镍现货-三月大体持稳。 内库存低位回升，沪铜跨期暂观望；2、铝：目前主流消费地现货流通仍然偏紧，铝锭社会库存较低，市场等待更多的现货补充，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：国内累库速度偏慢，当前国内库存偏低，随着消费旺季来临，下游接货意愿较强，现货升水坚挺，建议滚动参与跨期正套； 跨期 期限结构：铜、铝、锌、铅、镍和锡月间价差均有所走弱。沪铜、铝、锌和铅均为back结构，沪锡基本是平水结构，沪镍和不锈钢为contango结构。LME铅基本维持平水结构，其余均为contango结构。 4、铅：当前沪铅受资金面炒作月间价差拉大，基本面继续累库预期仍在，跨期反套继续谨慎滚动参与；5、镍：现货市场除金川外主流交割品维持贴水状态，社会库存明显累积，期限结构回落至小幅Contango，后续镍跨期继续关注反套；6、不锈钢：目前差价水平不高，盘面结构小幅Contango，跨期收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：国内消费具有韧性对锡价有较好的支撑，在宏观较好和需求改善的预期下，国内远期的锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值小幅下跌为主，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.51。 主要逻辑：镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 9月18日 9月11日 变动 涨跌幅 LME铜 8352 8402 -50 -0.60% LME铝 2217 2204 13 0.59% LME锌 2539 2537 3 0.10% LME铅 2248 2215 33 1.49% LME镍 19890 20485 -595 -2.90% LME锡 26195 25900 295 1.14% SHFE铜 68980 68660 320 0.47% SHFE铝 18780 18845 -65 -0.34% SHFE锌 21160 20990 170 0.81% SHFE铅 16915 16755 160 0.95% SHFE镍 162900 166450 -3550 -2.13% SHFE锡 222540 217750 4790 2.20% SHFE不锈钢 15525 15710 -185 -1.18% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 5%LME铜LME铝LME锌 5% 4% 4% 7% LME铅LME镍LME锡 6% 5% 3% 4% 3% 3% 2% 2%2% 1% 1% 1% Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、锡进口转向盈利、铝进口盈利保持、锌进口盈利下滑、铅进口亏损保持、镍进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：进口维持盈利，进口铝锭流入国内，国内政策预期逐渐计价，国内需求等待兑现，短期预计内外价差将回落，建议择机参与内外盘正套；3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌 价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体较为稳定，建议继续关注跨市反套。 铜内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 铅三月比值平衡比值 10 平衡比值 锌三月比值 8.5 9 8.0 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 6000 4000 2000 0 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 Jan-20Oct-20Jul-21Apr-22Jan-23Oct-23 -2000 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -1000 -400 -2000 -600 -3000 -800 -4000 -1000 -5000 2020-01-01 -1200 2020-09-012021-05-01 2022-01-012022-09-012023-05-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜、铝、锌现货-三月走弱、铅、锡现货-三月走强、镍现货-三月大体持稳。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 上海现货-沪铜三月 1000 800 600 400 200 0 上海现货-沪铝三月 0-200 -1000 -400 -600 -2000 2022-08-262022-11-262023-02-262023-05-262023-08-26 -800 2022-08-292022-11-292023-02-282023-05-312023-08-31 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -300 -40