有色与新材料套利周报：美联储表述偏鹰派，滚动参与铜锌锡内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美联储表述偏鹰派，滚动参与铜锌锡内外盘反套 ——有色与新材料套利周报20230926 沈照明 李苏横 郑非凡 张远 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 从业资格号：F03087000 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 投资咨询号：Z0019399 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.09.19-2023.09.25） 品种强弱 有色 美联储9月利率决议按兵不动，但点阵图透露出美联储鹰派立场，美联储年内仍有继续加息可能，美元指数偏强势且人民币偏弱，有色承压回落。而就供需面来看，传统消费旺季到来，绝对库存普遍偏低，这对价格有支撑，但近期表现出旺季不旺的特征，多数品种库存有所累积。中短期来看，美元偏强势对有色价格有一定压力。截至周一，SHFE市场铜、镍、铅、不锈钢价格下跌，其余品种均有上涨，其中镍跌幅2.76%，铜跌幅1.89%；LME市场除铝外均保持下跌，其中镍跌幅3.72%，铜跌幅2.43%。 LME：铝、锌、锡、铅、铜、镍SHFE:铝、锌、锡、铅、不锈钢、铜、镍 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续谨慎参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：进口维持盈利，进口铝锭流入国内，国内政策预期仍在，国内需求等待兑现，短期预计内外价差将继续回落，国庆期间海外不确定性较高，而国内休市，建议内外盘正套止盈； 内外盘 铜、锡进口转向盈利、铝进口盈利保持、锌进口盈利下滑、铅进口亏损保持、镍进口亏损扩大。 3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前沪铅受资金面炒作月间价差拉大，基本面继续累库预期仍在，跨期反套继续谨慎滚动参与；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体较为稳定，建议继续关注跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜矿原料供应预期充裕，国内产量比预期高，供需趋松的预期较强沪铜跨期暂观望； 期现方面：铝、锌现货-三月走弱；铜、铅、镍锡现货-三月走强。 2、铝：目前主流消费地现货流通仍然偏紧，铝锭社会库存较低，市场等待更多的现货补充，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：国内累库速度偏慢，当前国内库存偏低，随着消费旺季来临，下游接货 跨期 期限结构：铜、铝、锌、铅、镍和锡月间价差均有所走弱。沪铜、铝、锌和铅均为back结构，沪锡基本是平水结构，沪镍和不锈钢为contango结构。LME铅基本维持平水结构，其余均为contango结构。 意愿较强，现货升水坚挺，建议跨期正套头寸继续持有；4、铅：当前沪铅受资金面炒作月间价差拉大，基本面继续累库预期仍在，跨期反套继续谨慎滚动参与；5、镍：现货市场除金川外主流交割品维持贴水状态，社会库存出现相对趋势性堆积，期限结构回落至小幅Contango，后续镍跨期可暂止盈离场；6、不锈钢：目前差价水平不高，盘面结构小幅Contango，跨期收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：国内消费具有韧性对锡价有较好的支撑，在宏观较好和需求改善的预期下，国内远期的锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值小幅下跌为主，截至本周一收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.38。 主要逻辑：镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 9月25日 9月18日 变动 涨跌幅 LME铜 8149 8352 -203 -2.43% LME铝 2234 2217 17 0.77% LME锌 2532 2547 -15 -0.59% LME铅 2182 2227 -45 -2.00% LME镍 19150 19890 -740 -3.72% LME锡 25825 26195 -370 -1.41% SHFE铜 67050 68340 -1290 -1.89% SHFE铝 19150 18855 295 1.56% SHFE锌 21430 21100 330 1.56% SHFE铅 16680 16870 -190 -1.13% SHFE镍 157210 161670 -4460 -2.76% SHFE锡 218790 218540 250 0.11% SHFE不锈钢 15235 15505 -270 -1.74% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 5%LME铜LME铝LME锌 5% 4% 4% 7% LME铅LME镍LME锡 6% 5% 3% 4% 3% 3% 2% 2%2% 1% 1% 1% Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、锡进口转向盈利、铝进口盈利保持、锌进口盈利下滑、铅进口亏损保持、镍进口亏损扩大。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续谨慎参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：进口维持盈利，进口铝锭流入国内，国内政策预期仍在，国内需求等待兑现，短期预计内外价差将继续回落，国庆期间海外不确定性较高，而国内休市，建议内外盘正套止盈；3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前沪铅受资金面炒作月间价差拉大，基本面继续累库预期仍在，跨期反套继续谨慎滚动参与；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存大幅增长，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体较为稳定，建议继续关注跨市反套。 铜内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 铅三月比值平衡比值 10 平衡比值 锌三月比值 8.5 9 8.0 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 6000 4000 2000 0 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 Jan-20Oct-20Jul-21Apr-22Jan-23Oct-23 -2000 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -1000 -400 -2000 -600 -3000 -800 -4000 -1000 -5000 2020-01-01 -1200 2020-09-012021-05-01 2022-01-012022-09-012023-05-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铝、锌现货-三月走弱；铜、铅、镍、锡现货-三月走强。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 上海现货-沪铜三月 1000 800 600 400 200 上海现货-沪铝三月 5000 0-200 -500-400 -1000 2022-09-022022-12-022023-03-022023-06-022023-09-02 -600 2022-09-052022-12-052023-03-052023-06-052023-09-05 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 上海现货-沪铅三月 2022