有色金属套利周报：国内稳增长预期仍在，滚动参与铜锌内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 制作人 国内稳增长预期仍在，滚动参与铜锌内外盘反套 ——有色金属套利周报20230808 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.07.25-2023.07.31） 品种强弱 宏观面多空消息交织，中国经济复苏的基调仍在延续，并且政策刺激预期仍 有色 在；海外衰退预期仍在，惠誉下调美国主权债务评级。而就供需面来看，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期；但个别品种仍存在供应端干扰风险。中短期来看，宏观面预期主导当前盘面，关注惠誉调降美国债务评级的发酵情况。截至周一，SHFE市场多数下跌，其中铜跌幅2.65%，锌跌幅 LME：铅、锡、铝、锌、铜、镍SHFE:不锈钢、锡、铅、铝、镍、锌、铜 1.02%；LME市场跌幅更大，LME镍下跌5.29%，LME铜跌幅3.85%，LME锌跌幅3.37%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 铜、铝、锌、锡、铅、镍进口亏损收窄 1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：国内外宏观不确定性较强，上周进口亏损接近打开，跨市套利维持观望；3、锌：国内7-8月冶炼厂检修较多，虽然锌锭库存去化放缓，但国内稳增长预期增强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前沪伦比处于正常水平，国内外均无明显驱动，跨市套利保持观望；5、镍：进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值偏离较难收敛，但考虑到当前进口已然出现大幅亏损，内外盘驱动相对弱化，继续观望为主；6、锡：锡海外库存表大幅增长，海外供需逐渐趋松，建议跨市正套获利了结。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月走强、铝、锌、铅、镍现货-三月回落后小幅反弹、锡现货-三月大体持稳。期限结构：铜、铝月间价差走强、锌、铅、锡镍月差持稳；沪铜、铝、锌和镍、不锈钢均为back结构，沪铅、锡基本是平水结构；LME铜、锌、铝、镍维持contango结构，LME铅维持平水结构，LME锡back结构。 1、铜：国内铜库存低位回升，沪铜跨期暂观望；2、铝：铝社库始终未现累积，铝供需格局有所改善，现货端仍有一定支撑，跨期反套止盈离场；3、锌：国内锌锭逐渐累库，锌现货升水回落，跨期套利方面建议继续观望；4、铅：沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利保持观望；5、镍：电解镍6、7月产量高速释放，且存在海外进口资源持续冲击，但也要看到6月下旬以来稍有缩量，当前现货市场俄镍、金川等资源升水已跌至极低位甚至仍保持弱势，社会库存小幅累积，镍跨期可关注反套；6、不锈钢：不锈钢周度库存变化有限，钢厂7月生产及8月排产依旧高位，淡季之下实际需求及市场成交表现一般，后续存在库存累积预期，但目前差价水平不高，跨期收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：供应会受到较强的扰动，伴随着进口窗口关闭，国内锡供需有望偏紧，建议锡跨期正套继续持有。2、风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、镍不锈钢比值沽空机会继续滚动参与2、多沪锌空沪铝策略止盈 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值为10.87，仍处于相对高位区间。 主要逻辑：1、镍供应增长逻辑逐步往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。2、锌锭冶炼端检修不及预期，该品种驱动有可能重回年初供应高增逻辑，建议多沪锌空沪铝策略止盈。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 8月7日 7月31日 变动 涨跌幅 LME铜 8496 8836 -340 -3.85% LME铝 2227 2287 -60 -2.62% LME锌 2491 2578 -87 -3.37% LME铅 2133 2142 -9 -0.42% LME镍 21125 22305 -1180 -5.29% LME锡 27845 28580 -735 -2.57% SHFE铜 68350 70210 -1860 -2.65% SHFE铝 18350 18480 -130 -0.70% SHFE锌 20765 20980 -215 -1.02% SHFE铅 15905 15855 50 0.32% SHFE镍 169970 171270 -1300 -0.76% SHFE锡 228400 227510 890 0.39% SHFE不锈钢 15555 15445 110 0.71% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 6%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 5%6% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1%1% May-23 May-23 May-23 May-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 May-23 May-23 May-23 May-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jun-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜、铝、锌、锡、铅、镍进口亏损收窄。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：国内外宏观不确定性较强，上周进口亏损接近打开，跨市套利维持观望；3、锌：国内7-8月冶炼厂检修较多，虽然锌锭库存去化放缓，但国内稳增长预期增强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前沪伦比处于正常水平，国内外均无明显驱动，跨市套利保持观望；5、镍：进口资源计价模式切换，加之进口俄镍资源冲击，内弱外强之下比值偏离较难收敛，但考虑到当前进口已然出现大幅亏损，内外盘驱动相对弱化，继续观望为主；6、锡：锡海外库存表大幅增长，海外供需逐渐趋松，建议跨市正套获利了结。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 9 8 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 6000 4000 2000 0 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 Jan-20Oct-20Jul-21Apr-22Jan-23 -2000 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2020-09-012021-05-01 2022-01-012022-09-012023-05-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0.0 -1000.0 -2000.0 -3000.0 -4000.0 -5000.0 -6000.0 -7000.0 -8000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月走强、铝、锌、铅、镍现货-三月回落后小幅反弹、锡现货-三月大体持稳。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 上海现货-沪铜三月 1000 800 600 400 200 上海现货-沪铝三月 5000 0-200 -500-400 -1000 2022-07-152022-10-152023-01-152023-04-152023-07-15 -600 2022-07-182022-10-182023-01-182023-04-182023-07-18 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500