市场预期延长减产,国际油价高位震荡收涨 2023-09-05 中信期货研究|油气及制品日报 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点,布伦特11月合约89美元/桶,日涨跌幅+0.5%。 市场预期沙特和俄罗斯延长减产至10月份,国际油价高位震荡收涨。 (二)原油要闻:【美国石油钻机数量维持2022年2月以来最低水平】【8月巴拿马运河等待时间环比增加40%以上】【9月俄罗斯Primorsk港柴油出口将下降】 (三)供应端是目前油价最强支撑:供应端是目前油价最强支撑:今年全球经济放缓大背景下,油品需求相对承压。产油国持续扩大主动减产,以对冲需求压力,维持库存下降,是原油价格的最强支撑来源。自3月俄罗斯宣布主动减产50万桶/日以来,原油和成品 油海运出口合计减产约125万桶/日。7月沙特开始额外减产100万桶/日,到8月原油 产量和出口分别下降100和111万桶/日,同比降幅接近200万桶/日。两国的超量减产对原油价格形成强力支撑。 (四)短期价格相对估值略偏高,中期估值仍有上行空间:截至8月底,OECD商业油品库存约28.05亿桶,对应历史价格区间约为70-85美元/桶。8月底原油价格上行至88美元/桶,相对估值处于偏高水平。未来两种可能路径:价格向下回归估值,或估值向上回归价格。从目前基准供需平衡预期来看,预计年底前库存或继续下降,因此估值仍有上行空间,可能以第二种形式实现回归。最近美国商业油品库存的快速回落,也显示去库动能较强。 (五)近期关注地缘博弈升温:在沙特和俄罗斯全面减产和美国石油钻机数量持续下滑背景下,为防止供应不足导致油价上涨推升通胀,近期美国再度开始外交斡旋推动产油国增产。一方面,与伊朗缓和关系推升短期出口增加;另一方面,与委内瑞拉启动对话考虑短暂解除制裁。去年下半年拜登曾采用过类似方式,试图推动欧佩克增产,效果相对有限。今年能否持续达成目标,后期继续观察。 (六)原油价格后期展望:①经过七月持续上行,原油价格已恢复至年初中枢,可能在此区间盘整。②中期:下半年暂时维持70-100美元宽幅震荡预期。如果温和衰退导致需求回落,可能70-80;如果需求维持现状相对稳定,可能80-90;如果提前复苏启动去库周期,可能升至90-100。③长期来看,待衰退预期消退,经济共振复苏后,可能迈入趋势上行周期。信号关注:油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、经济数据回升等。 (七)风险提示:金融系统危机;极端地缘冲突。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号:F3023159投资咨询号:Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号:F03110609 重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报(油气及制品) 油品市场要闻 【美国石油钻机数量维持2022年2月以来最低水平】贝克休斯周五在其密切关注的报告中称,美国能源公司本周连续第八周减少了活跃的石油和天然气钻机数量。作为未来产量的先行指标,截至9月1日当周,石油和天然气钻机总数减少1台至631台, 为2022年2月以来的最低水平。石油钻井平台数量持平,为512个,维持在2022年 500 2月以来的最低水平。天然气钻井平台数量减少1个,为114个,为2022年1月以来的最低水平。 每周RIG-OL-USA-BHI 2018/9/9-2023/12/10(GMT) 值 900 850 800 750 700 650 600 550 512 450 400 350 300 250 200 自动 Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 201820192020202120222023 3,512,N/A,N/A tQuote(Last),2023/9/ RIG-OL-USA-BHI,Las Line, 每周RIG-GS-USA-BHI Line,RIG-GS-USA-BHI,LastQuote(Last),2023/9/3,114N/A,N/A 2021/3/28-2023/10/22(GM 4567 21Q 【8月巴拿马运河等待时间环比增加40%以上】长期干旱导致日常过境和船舶吃水受到限制,上个月巴拿马运河未预订船舶的平均等待时间增加了44%至59%。巴拿马运河管理局的数据显示,8月份南行过境平均等待时间为8.85天,北行过境等待时间为9.44 天,而7月份分别为5.56天和6.55天。运输液化石油气的杂货船、干散货船和油轮的等待时间较长。数据显示,集装箱船、客船、冷藏货船和车辆运输船受到的影响较小。数据显示,积压船舶数量已从8月初160多艘船舶的峰值降至上周五的117 艘。运河官员表示,这些措施预计将持续至少10个月。过去两个月,巴拿马降雨量略有增加,导致运河水位在经历数月急剧下降后趋于稳定。然而专家表示,降雨量还不足以提高这条水道的水位,也不足以减轻干旱。伦敦证券交易所集团高级气象分析师艾萨克·汉克斯表示:“尽管预测短期内有所改善,但未来几个月巴拿马运河水位可能仍将保持在极低水平。” 【9月俄罗斯Primorsk港柴油出口将下降】俄罗斯9月份从波罗的海Primorsk港出口的超低硫柴油(ULSD)预计将环比下降29%,由8月的157万吨降至108万吨。贸易商c称,由于俄罗斯炼油厂计划进行大量季节性维护以及国内需求强劲,柴油出口正在下降。路透社计算显示,俄罗斯9月份的离线初级炼油能力预计将比8月份增长 43%,达到434.3万吨。 2/9 成品油逻辑分析 1.汽柴油(国内汽柴市场短期调整) ①全国92#汽油市场价9196元/吨,较前一工作日涨77元/吨(0.84%);0# 柴油市场价8144元/吨,较前一工作日涨84元/吨(1.04%)。 ②国际油价连续上涨,上周五收盘创年内新高。国内原油综合变化率转正,调价预期利好。主营单位挺价意愿强烈,中下游按需采购,部分地区成交氛围有所升温。周末山东炼厂汽柴价格走高,中下游追涨情绪有限,入市才买积极性下降,市场成交氛围一般。 ③裂解方面,国庆/中秋双节来临前贸易商补库需求,国内汽油裂解有望上涨。国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善,随着国家对个人所得税、认房不认贷等一系列政策发布,市场信心正在逐渐重拾,短期内国内柴油涨幅落后海外,国内柴油裂解有望提振。 2.高硫燃料油(中长期关注需求进展对新加坡高硫裂解及月差影响) ①FU2310合约收盘价3700元/吨,较前一工作日结算价涨0.60%。 ②7月新加坡燃料油销量451.7万吨,环比+58.4万吨(14.9%),高硫船用燃 料销量总计148万吨,环比增长19.9%,创年内新高。截止8月31日当周, 新加坡燃料油库存较上一周降低218.4万桶至1991.5万桶。出口量和进口量 均增加,净进口量环比下降4.3万桶,隐含需求环比增加61.88万桶。阿联 酋、马来西亚和印度是主要的进口来源地。新加坡高硫380燃料油升贴水6.98 美元/吨,首行裂解价差-10.07美元/桶。 ③中短期,关注需求进展对新加坡高硫燃油月差及裂解的影响。支撑在于OPEC+减产导致中重质原油收紧。中重质原油是高硫燃油的主要原料。压力在于需求边际走弱。第一,7月中国高硫燃油进口量下降。裂解高位抑制直馏进料需求。第二,中东发电旺季即将进入尾声,发电用油有望向出口市场释放。 3.低硫燃料油(短期海外供应压力预期仍在和柴油走弱施压低硫燃油市场) ①LU2311合约收盘价4491元/吨,较前一工作日结算价涨1.06%。 ②7月新加坡用于加油的低硫燃料油(LSFO)销量总计267万吨,较6月增长13.0%。7月中国保税油加注量152.2万吨,环比减少12.8万吨(-7.76%)。舟山保税油加注量53.8万吨,环比-12.9%。7月国内低硫燃料油产量126.7万吨,环比+8.8%。近期科威特AlZour炼厂两个月来首次发布低硫燃料油销 售招标,新加坡低硫燃料油贴水4.66美元/吨,首行裂解价差7.8美元/桶。 ③短期新加坡低硫船用需求边际改善,但海外供应压力预期仍在,新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡回落。干扰因素在于柴油裂解,当前澳洲天然气罢工升级,替代需求导致柴油裂解偏强。由于生产低硫燃料油的原料也可以生产柴油,因此柴油裂解偏强对低硫燃料油裂解和交易情绪有一定提振作用。 4.沥青(沥青裂解价差近期大幅走差) ①BU2311合约收盘价3802元/吨,较前一工作日结算价涨0.88%。BU2311合约对SC2310合约的裂解价差较前一工作日涨61.6元/吨至-524.1元/吨。(沥青吨桶比6.6)。 ②山东沥青价格涨25元/吨至3815元/吨。今日中石化主营炼厂沥青调价涨 跌互相,其中华东镇海炼化船运降30元/吨,火运降100元/吨。山东地区普 涨30元/吨;华南茂名石化上调20元/吨。截止2023年8月29日,国内沥 青76家样本贸易商库存量(原企业社会库库存)共计134.5万吨,环比减少 4.5万吨或3.2%。国内54家沥青样本生产厂库库存共计101.1万吨,环比减少1.5万吨或1.5%。截止2023年8月30日,国内沥青81家样本企业产能利用率46.1%,环比增加0.8%。中国沥青样本装置检修量为15.8万吨,较上周下降21.8万吨或57.9%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共59万吨,环比增加5万吨或9.3%。 ③基本面难以驱动沥青裂解价差上行。当前沥青已经进入消费旺季,从铺路设备销量来看,今年旺季需求难有超预期表现。同时沥青裂解利润恶化导致炼厂开工下降的情况尚未发生。需求不容乐观,供应压力不减,基本面难以驱动沥青裂解价差上行。但年内沥青波动幅度小于原油,注意原油快速回落情形下,沥青裂解短期被动上涨的风险。 5.液化石油气(进口气价格提振,盘面近期强势) ①PG2310合约收盘5613元/吨,较前一工作日结算价涨3.18%。 ②海外市场,国际油价强势提振海外LPG市场信息。交易商等待中东供应商发布10月装船计划,对商谈持谨慎观望态度。美国墨西哥湾至远东套利空间扩大,美国货流入远东市场或有增加,然进口商买兴有限。此前沙特阿美公司2023年9月CP出台,丙烷550美元/吨,较上月上调80美元/吨;丁烷560 美元/吨,较上月上调100美元/吨。折合到岸美金成本:丙烷655美元/吨, 丁烷665美元/吨;折合人民币到岸成本:丙烷5264元/吨左右,丁烷5344元 /吨左右。 国内市场,进口气上涨提振国内市场,下游积极入市补货。广东民用气涨100 至5400元/吨。江苏民用气涨50至5300元/吨。山东民用气较前日持平至 5170元/吨。 ③1)海外CP丙烷和FEI丙烷裂解边际转好。巴拿马通行限制导致VLGC船舶运费大涨,支撑远东FEI价格上行。同时远东地区逐渐进入消费旺季,需求预期和成本增加导致CP丙烷和FEI丙烷裂解转好。2)旺季预期可能驱动国产气和进口气价格倒挂缩窄。进口成本提振市场看涨心态,旺季需求逐渐回归,国产气价格有望进一步靠拢进口气。3)盘面主线回归多空围绕基本面,博弈仓单定价。9月底旧仓单需全部注销出库,盘面亟需给出溢价吸引新仓单注册。民用气价格预期向进口气回归,博弈仓单注册需要围绕进口气价格。4)整体而言,内外价差上涨。当前多头仍可试探