油气及制品日报：油市暂无新指引，国际油价震荡收涨

油市暂无新指引，国际油价震荡收涨 2023-09-19 中信期货研究|油气及制品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特11月合约94.4美元/桶，日涨跌幅+0.50%。油价短期无新驱动出现，供应偏紧预期支撑油价震荡收涨，本周重点关注美联储议息会议表态。 (二)原油要闻：【沙特7月原油出口量降至两年来最低水平】【油田结束维护，哈萨克斯 坦原油产量增长】【中国8月柴油出口量同比大增】 (三)原油价格为什么能持续拉涨？油品库存下降现实和预期，是推升原油价格的核心基本面因素。①原油库存下降主要来自OPEC+减产导致的供应下降，而全球经济放缓大背景的需求整体表现平平。②供应方面，沙特和俄罗斯出口均已兑现大幅回落。需求方面，虽然八月中国原油炼厂加工量再创历史新高，但美国汽柴油需求处于五年同期偏低水平。库存方面，OECD商业油品库存降幅加速。 (四)近期油价上行可分为两个阶段。①7月主要来自现实估值修复。OECD商业库存5月开始见顶回落，而6月在金融情绪压制下油价维持偏弱。7月沙特额外减产启动后，原油从70上行修复至85美元附近。②9月以来的油价上涨则更多体现为未来去库预期的体现兑现。目前库存对应历史最高油价约为85美元。85-95区间相对现实已经高估，但四季度预计将维持去库，因此可认为已提前兑现部分四季度上行预期。③从明年来看，如果供应维持低位，需求增速回升，库存继续下降，则长期上方仍有空间。 (五)原油短中长期可以参考的价格水平？①从基本面估值角度，如维持目前去库速度，三季度对应库存估值区间约为80-90；四季度估值可升至90-100；明年可能进入100-120区间。②从盘面价格角度，由于期货市场投机情绪会提前或滞后反映基本面估值变 化，因此可能短期出现超涨超跌情况。③今年油价100美元处会出现较大压力。明年一旦突破100，下一压力位上移至120美元。 (六)有哪些可能推升油价额外上涨的风险因素？①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 (七)有哪些可能导致油价大幅下跌的风险因素？①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【沙特7月原油出口量降至两年来最低水平】JODI周一公布的数据显示，沙特阿拉伯 7月原油出口量降至两年多来的最低水平。沙特7月原油出口量降至601万桶/日，为 2021年6月以来的最低水平，较前一个月的680万桶/日下降约11.6%。沙特是全球最 大石油出口国。沙特在7月执行减产。沙特7月原油产量降至901万桶/日，比6月减 少94.3万桶/日，库存减少296万桶，降至1.4673亿桶。利雅得和OPEC其他成员国向JODI提供月度出口数据，JODI在其网站上公布这些数据。7月沙特国内炼油厂的原油加工量减少3000桶/日至256万桶/日，直接原油使用量增加49000桶/日达到59.2 万桶/日。沙特成品油出口量减少20.3万桶/日至114万桶/日。 【油田结束维护，哈萨克斯坦原油产量增长】周一官方数据显示，随着Karachaganak凝析油田完成维护工作，哈萨克斯坦周日石油产量跃升10%至250400吨。据一位业内人士透露，另一个巨型油田Tengiz于9月9日完成维护工作，随着这两个油田现已上线，哈萨克斯坦本月将生产772.8万吨原油。 【中国8月柴油出口量同比大增】海关数据显示，中国8月份柴油出口量同比大幅增 长，2023年迄今已较去年同期增长近两。8月柴油出口总量为126万吨，比去年的83万吨增长51.5%。今年前8个月柴油出口总量较2022年同期增长197.2%。汽油出口量为138万吨，比去年的112万吨增长23.7%。航油出口量为155万吨，比上年同期的78万吨增长98.1%。航空分析公司OAG的数据显示，按可用座位数计算的国内航班运力较2019年8月增长约17%，而进出中国的国际航班运力仍保持在疫情前的49%左右。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（成本和需求有望驱动国内汽柴市场上行） ①全国92#汽油市场价9281元/吨，较前一工作日涨25元/吨（+0.27%）；0# 柴油市场价8247元/吨，较前一工作日涨26元/吨（+0.32%）。 ②供应预期收紧，上周五国际油价收涨。新一轮调价周期原油综合变化率正向波动扩大，预计下一轮国内汽柴油批发限价将大幅上调，原油端利好延续。双节临近，中下游存补货需求。主营单位和地炼多有推涨，市场成交氛围好转。 ③短期来看，国庆/中秋双节来临前贸易商补库需求，且本轮国内成品油价格大幅调涨，国内汽柴油批发价格有望上涨。国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善，目前进入强政策预期及落地期，市场信心正在逐渐重拾，中长期国内柴油裂解有望得到提振。 2.高硫燃料油（需求预期减弱施压新加坡高硫裂解） ①FU2311合约收盘价3824元/吨，较前一工作日结算价跌0.39%。 ②8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料 销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止9月14日当周，新加坡燃料油库存 较上一周增加132万桶至2077万桶。新加坡高硫380燃料油升贴水连续下跌 4日至4.25美元/吨，首行裂解价差跌至-12.59美元/桶。 ③短期，需求预期减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强，可能会抑制高硫裂解上涨。 3.低硫燃料油（海外供应压力预期施压低硫燃油市场，国内低硫供应偏紧） ①LU2311合约收盘价4884元/吨，较前一工作日结算价跌0.41%。 ②8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降5.8%。7月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。舟山保税油加注量53.8万吨，环比-12.9%。8月国内低硫燃料油产量121.8万吨， 环比-4.85（-3.8%）。新加坡低硫燃料油贴水3.25美元/吨，首行裂解价差涨 8.15美元/桶。 ③短期新加坡低硫船用需求边际改善，但海外供应压力预期仍在，新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡。国内方面，目前来看第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，有望提振国内价格。 4.沥青（基本面难以驱动沥青裂解价差大幅上行，重点关注本周开工进展） ①BU2311合约收盘价4009元/吨，较前一工作日结算价涨0.45%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日涨22元/吨至-642元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青价格涨35至3850元/吨，华东沥青价格4040元/吨。截止2023 年9月12日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计103.7万吨，环比增加 1.1万吨或1.1%。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计132.6万吨，环比减少1.5万吨或1.1%。截止2023年9月13日，国内沥青81家样本企业产能利用率为45.3%，环比降低4%。中国沥青样本装置检修量为20.85万吨，较上周增加5.55万吨或36.3%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共57.3万吨，环比下降5.5万吨或8.8%。 ③短期内，利润恶化导致炼厂开工下降，供应预期减少。并且原油大涨，沥青短期有补涨需求。裂解方面，基本面难以驱动沥青裂解价差上行。当前沥青已经进入消费旺季，从铺路设备销量来看，今年旺季需求难有超预期表现。同时开工下降能否持续尚待观察，基本面难以驱动沥青裂解价差大幅上行。重点关注本周开工进展。 5.液化石油气（短期PG期货仓单有望回流盘面） ①PG2310合约收盘5661元/吨，较前一工作日结算价跌0.60%。 ②海外市场，近日国际液化气市场高位震荡，国际原油高位支撑液化气市场重心，多数中东供应商目前暂无现货销售举措，中东货供应偏紧，不过美国货出口较为坚挺，美国装船货流入远东数量预期增加。需求方面，因现船船费成本高企，买家对FOB方式采购意向清淡。 国内市场，华南市场趋稳，市场情绪偏观望，购销氛围平淡，区内供应稳定。华东市场涨跌不一，上海供应增加，库存压力明显，炼厂让利积极出货。山东民用气小幅下跌。价格方面：广东民用气维持5480元/吨。江苏民用气涨20 至5400元/吨。山东民用气较前日上涨30至5350元/吨。 ③盘面主线回归多空围绕基本面，博弈仓单定价。9月底旧仓单需全部注销出库，盘面亟需给出溢价吸引新仓单注册。民用气价预期向进口气回归，博弈仓单注册需要围绕进口气价格。短期内，PG期货仓单有望回流盘面，近月合约相对远月合约承压。 昨日收盘 39.00 67.44 58.55 685.15 日涨跌 8.5 8.4 8.4 -0.5 月走势 数据表格表1：油品期货价格走势 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 现值 4454 105.20 3126 7.17 日涨跌 0.1% -0.1% 0.3% -0.1% 月走势 Brent11 WTI10 RBOB10 ULSD10 国际油品期货价格 ICE原油 Nymex原油 Nymex汽油 Nymex柴油 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值 94.4 92.3 270 331 日涨跌 0.5% 0.8% 0.1% 0.5% 月走势 Brent WTI RBOB ULSD 国际油品期货月差 1-2月差 1-2月差 1-2月差 1-2月差 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值 1.1 1.3 5.8 6.8 日涨跌 0.3 0.4 0.2 0.4 月走势 WTI-Brent RBOB-ULSD RBOB-WTI ULSD-WTI 国际油品期货价差 跨区价差 汽柴价差 汽油利润 柴油利润 美元/桶 美分/加仑 美元/桶 美元/桶 现值 -3.7 -59.0 21.2 46.4 日涨跌 0.2 8.5 -1.8 -5.1 月走势 SC2310 SC2311 SC2310 SC2311 中国原油期货价量 价格 价格 持仓 持仓 元/桶 元/桶 万手 万手 昨日收盘 744 705 0.92 3.73 日涨跌 1.1% -0.1% -46.7% 9.8% 月走势 SC2310- SC2310- SC2310- DMEOman 中国原油期货价差 SC2311 BR2311 Oman2311 2311 月间价差内外价差期现价差到岸价元/桶美元/桶元/桶元/桶 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 800 750 700 650 600 550 500 450 400 SC原油期货收盘价及月差(元/桶) SC主力SCC1-C2(右) 100 80 60 40 20 0 2023/08 -20 100 95 90 85 80