有色与新材料套利周报：内外需求分化，继续关注铜铝锌锡内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 内外需求分化，继续关注铜铝锌锡内外盘反套 ——有色与新材料套利周报20231017 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.10.10-2023.10.16） 品种强弱 宏观面整体略偏负面，需继续关注巴以冲突进展。但就供需面来看，供需有所趋松部分品种的挤仓问题已经消退，但跌价对消费还是有提振，除铝锭国庆前后超累外 有色 其余品种整体库存还是偏低。总体来看，短期需要密切留意宏观面变化，估计价格维持偏高位震荡格局未变，中期价格重心或存在下移风险。从时间跨度内价格运行 LME：锡、铜、铅、镍、铝、锌 SHFE:锡、不锈钢、铜、铅、镍、铝、锌 上来看，LME市场和SHFE市场普遍回落，LME锌跌幅接近4%，沪锌跌幅1.8%，沪锡表现较强，涨幅接近4%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续谨慎参与铜内外盘远月反套交易。2、国内政策预期仍在，国内旺季需求有好转预期，建议关注铝内外反套机会。3、国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强 内外盘 铜锌锡进口盈利扩大，铅镍进口维持亏损，铝进口盈利收缩。 建议滚动参与内外盘反套。伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，铅内外套利建议观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观面预期反复、供应中断 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国内铜绝对库存低位回升，并且供需有趋松的预期，沪铜跨期建议继续观望；铝社会库存累积幅度略超预期或致现货升水回归，但整体库 期现方面：有色多数品种升水回落后反弹，其中铜铝锌镍锡维持升水，铅转升水后重回贴水。 存仍处在低位，且节后下游或将集中补库或将带动电解铝重新进入小幅去库，现货端仍有一定支撑，铝逢低滚动参与跨期正套。2、前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量回升预期较高，随着供给的回升锌锭将逐渐累库，建议跨期正套策略止盈离场；当前沪铅月间 跨期 期限结构：上海金属远期曲线表现分化，铜铝锌铅锡月差走平，镍月差小幅扩大；LME金属普遍维持较大Contango结构。 价差逐步回归正常区间，铅跨期暂观望。3、社会库存出现相对趋势性堆积，期限结构回落至小幅Contango，短时性价比有限，镍跨期可维持观望。市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，但目前差价水平不高，盘面结构小幅Contango，收益风险比相对有限，不锈钢跨期可暂观望。4、国内远期的锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值暂时趋稳，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.1。 镍供应增长逻辑往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：印尼政策面不确定性；不锈钢需求偏弱； 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 10月16日 10月9日 变动 涨跌幅 LME铜 7985 8111 -127 -1.56% LME铝 2181 2246 -65 -2.89% LME锌 2446 2544 -99 -3.87% LME铅 2078 2121 -43 -2.03% LME镍 18575 18975 -400 -2.11% LME锡 25325 25050 275 1.10% SHFE铜 65700 66220 -520 -0.79% SHFE铝 18610 18815 -205 -1.09% SHFE锌 20515 20895 -380 -1.82% SHFE铅 16140 16280 -140 -0.86% SHFE镍 149760 151650 -1890 -1.25% SHFE锡 217880 209720 8160 3.89% SHFE不锈钢 15005 14760 245 1.66% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 6%6% 5%5% 4%4% 3%3% 2%2% 1%1% Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Jul-23 Jul-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜锌锡进口盈利扩大，铅镍进口维持亏损。 本周重点关注：1、考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续谨慎参与铜内外盘远月反套交易。2、国内政策预期仍在，国内旺季需求有好转预期，建议关注铝内外反套机会。3、国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套。伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，铅内外套利建议观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套风险点：宏观面预期反复、供应中断 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 8.5 8.0 铅三月比值平衡比值 10 9 平衡比值 锌三月比值 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 6000 4000 2000 0 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 Jul-23 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 锌进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2000 锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏 1000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 0 -2000 -1000 -3000 -5000 -500 -1000 -4000 -6000 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-012023-07-01 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 -1500 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：有色多数品种升水回落后反弹，其中铜铝锌镍锡维持升水，铅转升水后重回贴水。 本周重点关注：锡、铝跨期正套。 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-09-162022-12-162023-03-162023-06-162023-09-16 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-09-192022-12-192023-03-192023-06-192023-09-19 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-09-162023-01-162023-05-162023-09-16 -600 2022-09-192023-01-192023-05-192023-09-19 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 17000 12000 7000 现货-沪镍活跃合约 20000 15000 10000 5000 沪锡市场现货升贴水：平均价 2000 -3000 2022-10-122023-02-122023-06-122023-10-12 0 -5000 2019-02-04