有色与新材料套利周报：宏观数据改善，继续关注铜铝锌锡内外盘反套

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观数据改善，继续关注铜铝锌锡内外盘反套 ——有色与新材料套利周报20231024 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.10.17-2023.10.23） 品种强弱 巴以冲突持续增加负面扰动，不过伴随着油价持续走高，这对有色价格也有一定提振；国内9月零售等数据改善，缓和当前偏悲观情绪，有色金属价格震荡趋稳。而 有色 就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但绝对库存水平仍偏低短期来看，有色金属呈现出抵抗性，继续关注巴以冲突进展；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。从时 LME：铅、镍、铜、铝、锡、锌SHFE:铅、铝、铜、锡、镍、锌、不锈钢 间跨度内价格运行上来看，LME市场和SHFE市场普遍回落，LME锌跌幅接近0.79%，沪锌跌幅2.49%，伦铅表现较强，涨幅接近2.48%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 锌进口盈利扩大，铅镍进口维持亏损 1、短期来看，供需面偏紧且绝对库存低位，这对铜价有支撑，宏观面压制背景下，铜价表现为抵抗式下探。考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续参与铜内外盘远月反套交易；2、上周进口盈利有所回落，而国内政策预期仍在，国内旺季需求有好转预期建议关注内外反套机会。3、铅：新装需求进入旺季，但新装需求占铅酸蓄电池需求比重较小，难以改变铅终端需求偏弱现实，但当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，内外套利建议观望为主。4、国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套。5、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主。6、锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观面预期反复、供应中断 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、国庆后进口集中到货，供应偏多，但需求有一定韧性，初端铜杆周度开工持续回升，9月电网投资明显修复，汽车产销持续超预期，库存低位反复，沪铜跨期继续观望。2、供给端，云南复产基本完成，国内铝产量高位持稳。需求方面，市场短期集中到货，铝社会库存重新开始去化，现货升水回归，但整体库 期现方面： 存仍处在低位，下游补库需求带动铝库存维持去化，建议逢低滚动参与 铜铝锌镍锡维持升水，铅维持贴水 跨期正套。 期限结构： 3、当前沪铅近远月合约受资金面主导价差走阔，可谨慎参与跨期反套 跨期 上海金属远期曲线表现分化，铜铝锌铅维持 4、前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量回升预期较高，随着供 back结构，镍锡维持近水平结构；LME金属 给的回升锌锭将逐渐累库，建议沪锌跨期套利暂时观望。 普遍维持较大Contango结构。 5、镍社会库存出现相对趋势性堆积，期限结构回落至小幅Contango，短时性价比有限，镍跨期可维持观望；6、在需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。7、不锈钢表需改善有限，但目前差价水平不高，盘面结构小幅Contango，收益风险比相对有限，跨期可暂观望。风险点：供应中断、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再度单边快速回落，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为10.05。 镍供应增长逻辑往现实方向转变，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：印尼政策面不确定性；不锈钢需求偏弱； 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 10月20日 10月13日 变动 涨跌幅 LME铜 7940 7938 2 0.03% LME铝 2180 2190 -10 -0.46% LME锌 2439 2458 -20 -0.79% LME铅 2091 2040 51 2.48% LME镍 18640 18580 60 0.32% LME锡 25050 25205 -155 -0.61% SHFE铜 65560 66490 -930 -1.40% SHFE铝 18620 18840 -220 -1.17% SHFE锌 20560 21085 -525 -2.49% SHFE铅 16180 16025 155 0.97% SHFE镍 148710 152380 -3670 -2.41% SHFE锡 214550 218360 -3810 -1.74% SHFE不锈钢 14600 14980 -380 -2.54% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 7% LME铅LME镍LME锡 6%6% 5%5% 4%4% 3%3% 2%2% 1%1% 0% 33 - - 22 ll uJuJ 3 2-g uA 3 2-g uA 3 2-g uA 33 g 2-2- u pAeS 33 2-2- pp eSeS 33 t 2-2- c p eSO 33 t t 2-2- cc OO 0% 33 - - 22 ll uJuJ 3 2-g uA 3 2-g uA 3 2-g uA 33 g 2-2- u pAeS 33 2-2- pp eSeS 33 t 2-2- c p eSO 33 t t 2-2- cc OO 2.1、内外盘 上周主要表现情况：锌进口盈利扩大，铅镍进口维持亏损。 本周重点关注：1、考虑到国内实际消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续谨慎参与铜内外盘远月反套交易。2、国内政策预期仍在，国内旺季需求有好转预期，建议关注铝内外反套机会。3、国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套。伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，铅内外套利建议观望为主。4、进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，镍内外盘驱动不强，观望为主。5、锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套风险点：宏观面预期反复、供应中断。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 9.0 8.5 8.0 铅三月比值平衡比值 10 9 平衡比值 锌三月比值 7.58 7.0 7 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 镍三月比值平衡比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 6000 4000 2000 0 -2000 铜15点现货进口盈亏铜三月进口盈亏 Jul-23 Jan-23 Jul-22 Jan-22 Jul-21 Jan-21 Jul-20 Jan-20 锌进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2000 0 -2000 -4000 锌15点现货进口盈亏锌三个月进口盈亏 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -6000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 2020 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜铝锌镍锡维持升水，铅维持贴水。 本周重点关注：锡、铝跨期正套。 风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-09-162022-12-162023-03-162023-06-162023-09-16 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-09-192022-12-192023-03-192023-06-192023-09-19 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 上海现货-沪铅三月 2022-09-162023-01-162023-05-162023-09-16 -600 2022-09-