油脂月报：低价区间反弹迅猛，关注马棕库存趋势

低价区间反弹迅猛，关注马棕库存趋势 油脂月报2023/11/03 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：彭博预估10月马棕产量环增3.31%至189万吨，出口环增8.69%至130万吨，库存环增11.95%至259万吨。从前期出口及其他机构产量预估来看，市场对马棕10月库存的预期基本为增20万吨以上。展望11月、12月，11月的库存预计仍将小幅增加，12月以后库存由于季节性产量下降明显，预计将有去库趋势。印尼方面，本月宣布将收回20万公顷的森林，从而减少约50万吨棕榈油的供应量。 国内油脂：本周国内油脂在国庆后快速计价了原油假期的下跌，随后在成交偏好及收储信息驱动下快速反弹，在压力位又交易了库存高位及国内累库的现实，10月后期又在对新作油脂的减产预期及原油的波动影响下快速震荡。截至2023年10月27日 （第42周），全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为217.49万吨，较上周增加7万吨；同比2022年第42周三大油脂商业库存155.05万吨增加62.44万吨。展望未来两个月，棕榈油预计仍然累库，菜籽和大豆到港量较多，整体偏宽松，油厂开机节奏成了影响豆油和菜油库存的重要影响因素。 国际油脂：欧洲菜油本月收涨，葵油棕榈油小幅回落，欧洲现货植物油本月波动至月尾环比基本稳定。印度现货植物油本月相对9月小幅上涨。截至10月1日印度植物油总库存达362.6万吨，环比下降10.9万吨，相比前五年均值高约150万吨。 观点小结：10月前30日数据指向马棕继续累库，盘面承压。10月产区降水较少，厄尔尼诺状态延续维持减产预期，提供支撑。原油高位震荡，植物油通过生柴价差联系跟随震荡，预计低点出现在11月，因为马棕库存累积速度11月边际减缓，12月以后一般降库，届时当前的马棕库存利空逐步缓解。因此，植物油总体判断还是逢低做多为主。 油脂基本面评估 估值 驱动 01合约基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：-20元/吨Y：456元/吨OI：82元/吨 马棕对盘利润：-156元/吨 总体来看，马棕10月累库预期足，11月累库概率不小但幅度小于10月，12月后季节性减产将降低马棕库存。 出口数据短期较好 国内油脂库存偏高 多空评分 0 0 -1 0 0 简评 基差中性，豆油有停机挺价因素，或较强 进口利润中性 这波反弹上方还有11月10日马棕库存数据压制 美豆获支撑 前期打到低价基本被交易，反弹后打分给中性 小结 10月前30日数据指向马棕继续累库，盘面承压。10月产区降水较少，厄尔尼诺状态延续维持减产预期，提供支撑。原油高位震荡，植物油通过生柴价差联系跟随震荡，预计低点出现在11月，因为马棕库存累积速度11月边际减缓，12月以后一般降库，届时当前的马棕库存利空逐步缓解。因此，植物油总体判断还是逢低做多为主。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 区间震荡 套利 暂无 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕FOB-马棕2312（林吉特/吨）图2：马棕12基差季节性（林吉特/吨） 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油231220192020202120222023 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3/1 3000 1200 1000 800 600 400 200 10/11 9/27 9/13 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12/02 11/18 11/04 10/21 10/07 09/23 09/09 08/26 08/12 07/29 07/15 07/01 06/17 06/03 -200 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕12基差属于历史中性偏低水平 图3：棕榈油01合约基差（元/吨）图4：棕榈油01合约基差季节性（元/吨） 8700 8200 7700 7200 6700 6200 基差棕榈油2401棕榈油广东 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 10/27 10/17 10/7 9/27 9/17 9/7 8/28 8/18 8/8 7/29 7/19 7/9 6/29 6/19 6/9 5/30 5/20 5/10 4/30 4/20 4/10 3/31 3/21 3/11 3/1 -400 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 06/01 06/07 06/13 06/19 06/25 07/01 07/07 07/13 07/19 07/25 07/31 08/06 08/12 08/18 08/24 08/30 09/05 09/11 09/17 09/23 09/29 10/11 10/17 10/23 10/29 11/04 11/10 11/16 11/22 11/28 12/04 12/10 12/16 12/22 12/28 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：豆油01合约基差（元/吨）图6：豆油01合约基差