油脂周报：高位震荡，关注马棕库存

高位震荡，关注马棕库存 油脂周报 2024/04/13 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周马棕因当地假日交易时间较少，期货及CNF报价均小幅回落。目前马棕的高频数据来看，3月产量预计环增9.76%-15.87%左右，出口预计环增11.78%-29.17%，预计3月去库15-20万吨左右，下周一MPOB将发布3月数据。若4月产量恢复不快，可能仍有5万吨以内的小幅去库。4月初机构预估显示3月后期的高频出口数据较好，我们也相应下调马棕库存预估。马棕库存表现预计超预期，也给多头带来更多信心。展望后市，我们认为今年的油脂可能并不像以往一样季节性特别明显，因为去年的厄尔尼诺或有滞后影响，可能也是外资在棕榈油09上大幅移仓的原因，油脂未来或许会越来越关注高频的库存预期，并根据库存趋势形成逢低买或逢高空思路。 国内油脂：国内油脂库存截至4月6日为180.715万吨，同比几乎持平，近五年中算偏高的库存。由于国内豆菜油库存较高，且有较高的累库预期，对棕榈油的进口将受到抑制，预计进口利润将持续较低。产地对中国棕榈油出口的下降并不一定当地会大幅累库，至少从数据来看，马来今年的消费比往年高出很多。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周下跌40美元至1100美元/吨高位小幅回落，菜籽油上涨20美元至1030美元/吨。截至4月1日，印度植物油总库存环比下滑6.2万吨，同比下降113.2万吨。 观点小结：3月马棕库存表现或超预期，预计4月马棕库存预计仍然小幅去库，而5月或将累库，油脂或在近期偏强，4月下旬随着4月的数据逐步明晰而转跌。更中期来看我们认为今年的油脂可能并不像以往一样季节性特别明显，生柴消费增加及去年厄尔尼诺滞后影响形成供需形势的不确定性，可能也是外资在棕榈油09上大幅移仓的原因，油脂未来或许会越来越关注高频的库存预期，并根据库存趋势形成逢低买或逢高空思路。套利方面，虽然基本面预期棕榈油仍将在未来1-2个月强于豆菜油，但远月豆棕及菜棕价差因季节性播种期值得关注。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：160元/吨Y：290元/吨OI：100元/吨 马棕对盘利润：-379元/吨，生柴价差较高，绝对价位中性略高 库存预计持续下降，但是去库季尾端 丰产预期大 国内油脂库存偏高，印度库存同比偏低 多空评分 0 0 0 0 0 简评 基差稳定，本周小幅上涨 后续要看去库是否超预期 容易急涨急跌 短期巴西贴水上涨，收割情况未定 印度棕榈油出口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 3月马棕库存表现或超预期，预计4月马棕库存预计仍然小幅去库，而5月或将累库，油脂或在近期偏强，4月下旬随着4月的数据逐步明晰而转跌。更中期来看我们认为今年的油脂可能并不像以往一样季节性特别明显，生柴消费增加及去年厄尔尼诺滞后影响形成供需形势的不确定性，可能也是外资在棕榈油09上大幅移仓的原因，油脂未来或许会越来越关注高频的库存预期，并根据库存趋势形成逢低买或逢高空思路。套利方面，虽然基本面预期棕榈油仍将在未来1-2个月强于豆菜油，但远月豆棕及菜棕价差因季节性播种期值得关注。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 短期强，4月下旬或转跌 3月马棕库存表现或超预期，预计4月马棕库存预计仍然小幅去库，而5月或将累库，油脂或在近期偏强，4月下旬随着4月的数据逐步明晰而转跌。更中期来看我们认为今年的油脂可能并不像以往一样季节性特别明显，生柴消费增加及去年厄尔尼诺滞后影响形成供需形势的不确定性，可能也是外资在棕榈油09上大幅移仓的原因，油脂未来或许会越来越关注高频的库存预期，并根据库存趋势形成逢低买或逢高空思路。套利方面，虽然基本面预期棕榈油仍将在未来1-2个月强于豆菜油，但远月豆棕及菜棕价差因季节性播种期值得关注。 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.17 -0.2 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.40 -0.2 19.00 0 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 0 1.40 0 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0 3.68 0 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 0 16.60 0 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.17 -0.2 2.29 -0.2 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 环比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.74 -0.12 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 0 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0 国内消费 70.54 70.86 72.6 69.7 75.22 -0.1 77.52 0 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.14 -0.43 50.01 -0.3 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.67 0.14 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 全球豆油供需平衡表（百万吨） 豆油供需平衡表 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.72 4.93 0.21 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.67 62.07 -0.11 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 10.49 10.7 0.03 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 60.58 0.03 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 11.32 11.62 -0.01 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.93 5.29 0.11 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 环比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 0.29 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.49 17.02 0 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.65 0.40 0 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.1 17.10 0.1 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.15 0.10 0 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 1.15 1.27 0.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 0.06 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.3 7.14 0 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 1.5 0.2 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.6 8.5 0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.33 1.47 0.16 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2405（林吉特/吨）图2：马棕05基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2405 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4/7 3/31 3/24 3/17 3/10 3/3 2/25 2/18 2/11 2/4 1/28 1/21 1/14 1/7 12/31 12/24 12/17 12/10 12/3 11/26 11/19 11/12 11/5 10/29 10/22 10/15 10/8 10/1 (50) 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20052105220523052405 04/30 04/23 04/16 04/09 04/02 03/26 03/19 03/12 03/05 02/26 02/19 02/12 02/05 01/29 01/22 01/15 01/08 12/31 12/24 12/17 12/10 12/03 11/26 11/19 11/12 11/05 10/29 10/22 10/15 10/08 10/01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 04/29 p2405 04/22 04/15 04/08 04/01 03/25 03/18 p2305 03/11 03/04 02/25 02/18 02/11 p2205 02/04 01/28 01/21 01/14 图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨） 01/07 12/30 p2105 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/23 12/16 12/09 12/02 11/25 11/18 p2005 11/11 11/04 10/28 10/21 10/14 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 10/07 300 200 100 0 -100 -200 -300 4/8 4/3 3/29 3/24 3/19 3/14 棕榈油广东 3/9 3/4 2/28 2/23 2/18 2/13 2/8 2/3 1/29 1/24 2405收盘价 1/19 1/14 1/9 1/4 12/30 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12/25 图3：棕榈油05合约基差（元/吨） 12/20 12/15 12/10 12/5 基差 11/30 棕榈油期现结构 11/25 11/20 11/15 11/10 11/5 10/31 10/26 10/21 10/16 10/11 10/6 8200 770