全球基金经理调查 ： 债券有更多乐趣

可访问版本 美银11月全球基金经理调查 螺母：基金经理调查（FMS）投资者对宏观保持谨慎，但转向看好利率；2024年投资者的策略是软着陆，利率较低，美元走软，大盘科技和制药牛市继续，避开 中国和杠杆；投资者将现金从5.3%削减至4.7%（两年低点），升至3月以来最大的债券增持’09，翻转到1st自4月以来股票增持’22. 在宏观：投资者预计全球经济增长将放缓（净-57%），但74%的人预测软着陆或根本不会着陆（21%的人表示硬着陆）；“短期杠杆”主题…首席信息官告诉首席执行官改善资产负债表(52%)，而不是增加资本支出(21%)或股票回购(18%)。 关于政策：76%的人表示美联储加息周期已经结束，80%的人预计短期利率会降低（自11月以来最多’08），61%的人预计债券收益率会降低（图表1，有记录以来最多），尽管有2nd有史以来最高的说法是财政政策过于刺激；反向投资者指出，只有6%的人认为2024年的CPI更高。 关于人群，地区和部门：11月FMS显示了债券，科技股（2年高点），REITs，美国和日本股票的多头头寸/轮换（5½-年高），以及现金，材料（3½-年内低点），工业，银行，英国/欧元区股票；最拥挤的交易：做多大科技38%，做空中国股票22%，做多国库券11%。 FMS反向交易：多头现金，空头美国成长股和日本股票令人惊讶“硬着陆”；长期现金，美元，商品，如果“不着陆”/更高的利率’24惊喜 ；2024年最逆势交易是“多头杠杆，空头质量”. 图表1：24年大定罪债收益率走低 FMS％期望降低长期利率 2023年11月14日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 23日 Aug'06 08年11 8月19日 Mar'20 70FMS％期望降低长期利率6050 40 30 20 10 0 11月 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基 金经理调查，数据流 调查期3rdto9th2023年11月，265 名小组成员拥有6320亿美元的资产管 全球基金经理调查 债券有更多的乐趣 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第24至26页的重要披露。 理规模 参加了11月的调查。225名拥有5530亿美元资产管理规模的参与者回答了全球FMS问题，151名参与者 2680亿美元的资产管理规模回答了区域FMS问题。 如何连接FMS面板鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 月份图表 图表2：FMS情绪仍然看跌，尽管不再“极度看跌” FMS增长预期的百分位排序+现金水平+权益配置（量表0-10） 11月FMS投资者情绪仍然看跌（尽管不再“极端看跌”) ，受增长预期驱动。 10 9 8 7 6 5 4 3 2伊拉克 QE1金砖国蓝色波浪 减税 COVID 11月23 基于现金头寸，股票配置和经济增长预期，我们对FMS情绪的最广泛衡量从1.7升至2.6，是自11月以来的最大月度涨幅’21. 在11月FMS之后，美国银行牛市和熊市指标从1.7降至1.6。 19/11战争 0 GFC 美国/欧 CNY 贸易战 '01'03'05'07'09'11 盟'13'1d5eval '17'19'2S1VB '23 FMS增长预期百分位数排名+现金AA+权益AA（比例1-10） 来源：美银全球基金经理调查；（0=看跌，10=看涨） 图表3：美银全球FMS现金水平从5.3%暴跌至4.7% FMS平均现金水平%AUM 五月00FMS平均现金水平(AUM的%) 8 Feb'01 美国银行全球研究 平均现金余额从5.3%下降55个基点至4.7%（自11月以来最低’21），是自1月以来的最大月度跌幅’23. FMS现金水平下降<5.0%，结束美国银行全球FMS 现金规则’s“购买”仅仅一个月后的信号。 7 Oct'01Oct'22 6 03年3 5 Dec'08Jun’12 Oct'16 Apr'20 4.7% 4 3 '99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 来源：美银全球基金经理调查 图表4：自GFC以来，FMS投资者最多的OW债券净增持%债券 '09年3 净%FMSOW债券 11月23 40 20 0 -20 -40 -60 -80 美国银行全球研究 11月FMS的重大变化不是宏观前景，而是对较低的通货膨胀，利率和收益率的信念… …正如3所证明的那样rd过去二十年来债券的最大超重(仅在3月’09年12月’08年投资者增持债券）。 -100 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美银全球基金经理调查 图表5：FMS投资者增持股票1st自4月22日以来的时间净重股票% 稳定的宏观前景和对利率更为乐观的看法使FMS投资者’股票配置增持 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 净%FMSOW股票 11月23 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21 '23 1st自4月以来的时间’22. 11月，FMS投资者将股票配置从净减持4%增加到净增持 2%。 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表6：机构投资者股票配置与个人投资者配置的平差 AAII股票配置与美国银行全球FMS增持股票净百分比 75AAII股票分配美国银行FMSOW全球股票(RHS)净百分比 70 65 60 55 50 45 40 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 美国个人投资者之间的差距’股票（64%OW）和FMS投资者（净2%OW）的分配现在是最窄的 自2月’22. '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 资料来源：美银全球基金经理调查，彭博社；AAII=美国个人投资者协会 美国银行全球研究 图表7：“软/否”在2024年达成稳固共识 未来12个月全球经济最有可能出现的结果是什么？ 68% 软+不着陆 73% 74% 硬着陆 74% 74% 68%64% 27% 26% 30% 21% 20% 21% 21% May'23 Jun'23 Jul'23 8月23日 Sep'23 Oct'23 11月23日 80 70 60 50 40 30 20 10 0 “软”+“no”着陆预期回到11月的夏季高点(74%对上个月 的64%)。 “硬着陆”担忧缓解21%（10月份为30%）。 3个FMS投资者中有2个看到“软”作为2024年全球经济的基本情况。 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：自2月22日以来，利润前景仍然看跌，但接近最不悲观的水平净%表示全球利润将比ISM制造业新订单/库存有所改善 全球利润预期仍然看跌，但现在又回到了8月附近’23水平（这是自2月以来最不看跌的水平’22). 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 净%表示全球利润将提高ISM制造新订单/库存(RHS) 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 请注意，ISM制造业新订单/库存的领先指标已发出 PMI上升>50的信号–尽管它在10月份略有下降。 -100 '98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 0.5 来源：美银全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表9：CIO希望CEO改善资产负债表 净%表示经济衰退可能与%希望公司改善资产负债表 '09年3 净%表示经济衰退可能 Apr'20 11月22 改善资产负债表(RHS) 120 52%的FMS投资者仍然希望首席执行官优先考虑改善资产负债表(相比之下，21%的人表示“增加资本支出”18% 90 80 40 0 -40 -80 -120 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 “向股东返还现金”). 80 760对资产负债表改善的强烈关注通常与衰退风险上升有关 (见3月’09年4月’20). 50 40 30 20 10 0 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表10：大信念美联储“完成” 你认为美联储已经结束了加息周期吗？ Yes 的信念“美联储峰值”现在是自FMS投资者开始就加息周期结束时机提供观点以来最强劲的一次。 76％的FMS投资者确信美联储已经完成了加息周期 76，高于10月的60％，是自5月开始加息以来的最高水平’23 16 11月23 No日 0102030 40506070Oct-2380 来源：美银全球基金经理调查 图表11：只有6%的FMS投资者预期短期利率会上升 %预期较高的短期利率 6%, 11月23 %期待更高的短期利率100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 共识是降低短期利率和降低通胀，对两者的预期都徘徊在GFC高点附近… …只有6％的人预计全球CPI在2024年将上升（3个月低点），只有6％的人预计短期利率将上升。 另请注意，创纪录的61%的FMS投资者预计12个月内债券收益率将下降’时间（图表1）。 日'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表12：FMS投资者认为财政政策接近2009年以来最“刺激”的水平 ％FMS投资者说财政政策“过于刺激” Apr'18 11月 23日 5月10日 50FMS％说财政政策“过于刺激”45 40 35 30 25 20 15 10 5 Nov'21 尽管人们预期债券收益率会降低，但43%的人表示财政政策“太刺激”. 在过去的20年里，唯一一次更多的FMS投资者表示财政政策是“too 刺激性”是在11月’21. 0'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 来源：美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表13：地缘政治成为头号尾部风险你认为最大的“尾部风险”是什么？ 地缘政治恶化高通胀 使中央银行保持鹰派 全球经济衰退/硬着陆 对通货膨胀和中央银行的担忧正在迅速减少；在7月 ’2345%的人说“高通胀使中央银行保持鹰派”是#1尾 部风险…现在只有25%。 与此同时，地缘政治风险已跃升至31%(9 月仅为14%’23 “硬着陆”风险也攀升至23%（9月为13%’23 31 23 14 4 0 11月23 日-10 月23日 -9月 25 系统性信用事件(政府/企业) AI/技术气泡 中国房地产胸围 23日 051015202530354045 来源：美银全球基金经