全球基金经理调查 ： 我的羊群就是我的债券

全球基金经理调查 我的牛群是我的邦德 2024年1月16日 美银1月全球基金经理调查 全球投资战略 底线：基金经理调查（FMS）受访者对降息和宏观“软着陆”非常乐观，但1月现金水平从4.5％上升至4.8％，原因是债券市场的乐观情绪减弱，债券推动了“牛群”；美银牛市和熊市指标高达5.5，自11月21日以来最高，定位不是逆势+ve；上行所需的新催化剂（例如全球增长）。 在宏观：FMS投资者对2月23日以来的全球增长最不悲观，对2月22日以来的利润最不悲观；“软/无”着陆表示79%，“硬着陆”为17%；相比之下，自22年5月以来，投资者首次预计中国经济增长将减弱。 关于费率、人群和尾巴：债券和股票投资者都表示，美联储#1价格驱动因素’24；对降息的乐观情绪创历史新高（只有3%的人预期利率会上升），但对债券收益率的乐观情绪有所下降；交易最拥挤“长长的壮丽七号”&“长期技术”最好的方式来玩降息，不再“长30年期国债。” 在AA，地区和部门：从债券转为现金，从银行转为REITs（12个月高位）；全球股市OW削减，但自12月21日以来美股OW最大；大众偏好“高品质”但自6月以来的第一次’21小盘股优先于大盘股。 MichaelHartnett投资策略师BofAS+16468551508 FMS反向交易：反向多头：中国、欧洲、银行、能源、低质量股票，所有“软着陆”追赶游戏；逆势短裤：债券，美国，壮丽的七人，容易受到“硬”&“no”着陆结果。 Elyas Galou投资策略师BofASE (法国)+33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，数据流 调查期2024年1月5日至11日 256名AUM为6690亿美元的小组成员参加了1月份的调查。221名AUM为5890亿美元的参与者回答了全球FMS问题，146名参与者3190亿美元的资产管理规模回答了区域FMS问题。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 如何连接FMS面板 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 请参阅第23至25页的重要披露。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 月份图表 全球增长预期正在改善…预计未来12个月经济走强的FMS投资者净百分比升至-40％（23年12月为-50%），创12个月新高。 过去一个月的增长乐观情绪与全球股市上涨同时发生（MSCIACWI同比上涨20%）。 79%的FMS投资者预计，2024年全球经济将出现“软”或“无”着陆，创9个月新高。 相反，只有17％的人预计“硬着陆”，这是9个月来的低点。 请注意“硬”，“软”和“无”着陆期望之间的分歧…17% 41%的FMS投资者认为2024年没有衰退，这一比例高于其他任何答案。 在FMS投资者中，预计2024年经济衰退…21%表示第二季度，20%第三季度，6%第一季度和5%第四季度。 净2%的FMS投资者表示，未来12个月可能会出现衰退，从23年12月的15%降至19个月低点。 FMS利润预期为2年高点…net- 21%的FMS投资者预期全球利润在未来12个月内改善，最高自2月22日以来。 1.5ISM制造业新订单/库存比率领先指标的改善通常与利润乐观情绪的上升一起移动。 中国增长预期回落至“锁定低点”自22年5月以来，即宣布重新开放的6个月前，首次转为负值。 净1％的FMS投资者现在预计未来12个月中国经济疲软，低于一个月前预期经济强劲的6％的净投资者。注意投资者对中国增长的乐观情绪在2月23日达到顶峰（78％）。 FMS投资者从未像24年1月那样看好短期利率（数据可以追溯到 至Apr '01)…创纪录的91%预计未来12个月短期利率将较低，高于23年12月的87%。 在过去2个月长期利率反弹100个基点后，投资者对债券收益率的乐观情绪略有下降。 55%的人预计未来12个月债券收益率将下降，略低于23年12月创纪录的62%。 绝大多数(52%)的FMS投资者认为美联储是2024年股票价格最重要的驱动力。 请注意，美联储（即利率）和公司收益收集了FMS答案的85％。 超过三分之二的FMS投资者认为美联储将成为2024年债券收益率的最重要驱动力，远高于那些将全球增长（15％），美国财政政策（9％）或日本央行（5％）视为第一驱动力的投资者。 FMS金融市场稳定风险指标从2.5升至3.0，原因是“地缘政治风险”，“商业周期风险”和“交易对手风险”更大。 FMS金融市场稳定性风险指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究公司事先书面同意，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量指标，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 有关FMS金融市场稳定风险指标的更多信息和方法，请参见11月22日全球FMS。 美国影子银行成为1月份最有可能引发信贷事件的头号来源，超过中国房地产（现在排名第二）。 请注意，每2个FMS投资者中仍有1个认为房地产行业（美国或中国）是系统性信贷事件最可能的第一来源。 Jan’24最大“尾部风险”: 1.地缘政治恶化25％2.经济硬着陆24%3.通货膨胀率上升21%4.系统性信贷事件11%5.美国大选11%6.中国银行业危机3%7.AI气泡2% 四分之一的FMS投资者看到‘长持续时间技术’(例如生物技术、可再生能源)是美联储上半年降息的最大受益者’24，领先于价值型股票（19%）和新兴市场股票（18%）。 图表15：如果美联储在24年H1降息，资产表现最佳。。。。。。。。'长持续时间技术'如果美联储在24年H1降息，您预计以下哪种资产表现最好？ 请注意，72%的FMS投资者认为股票，而不是长期债券或美元，是未来6个月美联储降息周期的最佳方式。 更大份额的FMS投资者认为大盘股自21年6月以来首次表现不佳小盘股… 根据1月24日的FMS，净8%的人表示大盘股<小盘股。相比之下，在12月23日，5%的人表示大盘股>小盘股，在3月22日，61%的人表示大盘股>小盘股。 这张图表显示了FMS投资者在分配中的MoM变化。1月份，FMS投资者转向REITs， 主食、商品和添加到现金… …并削减了债券、银行、保险、电信的多头，并进一步削减了英国。 这张图表显示了FMS投资者相对于过去20年平均定位的定位。 相对于历史，投资者是多头债券、美国、必需品和医疗保健… …并且对英国、欧元区、能源和股票的权重不足。 这张图表显示了FMS投资者的绝对定位(净%)…看涨：医疗保健、科技、债券和美国；看跌：英国/欧元区、公用事业和金融。 7号多头是最拥挤的交易（52％），其次是2号空头中国股票，3号多头日本股 根据美国银行每月的全球基金经理调查，这张图表显示了最“拥挤交易”的全部历史。 自2013年以来，市场领导地位相对狭窄，从高收益债务转移；长美元；长质量；长科技；长新兴市场；长美国国债，长美国科技和成长型股票，长比特币，长商品，长科技，长商品，长美元和长华丽七。 票，4号多头30年期美国国债。 美国银行全球FMS规则和工具 全球FMS规则和工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮换机会和战术切入点。 美银全球FMS现金规则和牛市和熊市指标的当前读数 有关详细信息，请参阅：全球投资策略：美国银行全球FMS规则和工具，2020年11月12日。 投资者对宏观 图表28：预计未来12个月全球经济走强的FMS投资者净百分比净百分比的FMS投资者期望经济走强 1月FMS显示，净40％的投资者预计未来12个月经济疲软， 月环比下降10个百分点至2月以来最乐观的情绪’22. 净71%的FMS投资者预计未来12个月全球CPI将下降，月环比下降4个百分点。 投资者风险偏好 图表30：投资者目前在投资中承担的风险水平净%的FMS投资者承担高于正常风险水平 净21%的FMS投资者表示，他们目前承担的风险水平低于正常水平，上升了8个百分点。 FMS投资者继续偏爱高质量而不是低质量收益（净62％，月环比增长6个百分点）和高等级而不是高收益债券（净24％）。 自6月以来的第一次’21、投资者预计小盘股的表现将优于大盘股(净8%)。 FMS金融市场稳定风险指标从2.5升至3.0。 FMS金融市场稳定风险指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。FMS金融市场稳定风险指标不是为了作为基准而创建的。 有关FMS金融市场稳定风险指标的更多信息和方法，请参见11月22日全球FMS。 投资者对每股收益和杠杆 图表33：认为全球企业利润增长将改善的FMS投资者净百分比净%的FMS投资者表示全球利润将改善 净21%的投资者认为未来12个月利润将恶化，月环比下降5个百分点，至2月以来最乐观的利润前景’22. 净11%的FMS投资者表示公司杠杆率过高(MoM持平)。 43％的FMS投资者希望企业改善资产负债表（环比增长2个百分点） 增加资本支出（29%，月环比上升3个百分点）或向股东返还现金（20%，月环比下降3个百分点）。 FMS资产分配 FMS投资者仍然是OW股票，但本月的配置下降了6个百分点至净9% OW。 请注意，在从5月开始进行了18个月的UW分配之后，FMS投资者已经使用OW股票三个月了’22至10月’23. 当前分配比长期平均水平低0.6stdev。 FMS投资者’债券分配下降了17个百分点，仅净增3%（3个月低点）。 在过去的12个月中，有10个月投资者一直在增持债券。 当前分配比长期平均水平高出2.0stdev。 FMS现金分配增长了13个百分点，达到净增16%。当前分配比长期平均水平低0.4stdev。 对房地产的分配飙升了14个百分点的MoM，净减持了6％，是2月以来的最高分配’23. 自8月以来，投资者一直是UW房地产’22. 当前分配比长期平均值低0.2stdev。 对商品的分配增加了8个百分点的月环比，净减2%。 当前分配比长期平均水平低0.2stdev。 货币极端 FMS投资者表示，美元被高估，月环比下跌7个百分点，至净37%。 当前估值比长期平均水平高出1.3stdev。 净6%的FMS投资者表示，欧元被低估，月环比下跌9个百分点（3个月低点）。 当前估值比长期平均水平低0.5stdev。 净4%的FMS投资者认为英镑被低估，月环比下降10个百分点（4个月低点）。 当前估值比长期平均水平低0.4stdev。 投资者区域股权分配 对美国股市的分配增加了6个百分点的月环比净增15%，为自Dec’21. 当前分配比长期平均值高出1.0stdev。 对欧元区股票的分配下降了3个百分点，至UW净12%。 当前分配比长期平均值低1.0stdev。 新兴市场股票的配置增长了7个百分点，达到净增持8%（4个月高点）。 当前分配比长期平均值低0.5stdev。 FMS对日本股票的分配下降了6个百分点，达到净增6%（5个月低点）。 当前分配比长期平均值高出0.1stdev。 FMS对英国股票的分配下降了7个百分点，净减持29%。 自7月以来