全球基金经理调查 ： 我的羊群就是我的债券

可访问版本 美银1月全球基金经理调查 底线：基金经理调查（FMS）受访者对降息和宏观“软着陆”非常乐观，但1月现金水平从4.5％上升至4.8％，原因是债券市场的乐观情绪减弱，债券推动了“牛群” ；美银牛市和熊市指标高达5.5，自11月21日以来最高，定位不是逆势+ve；上行所需的新催化剂（例如全球增长）。 在宏观：FMS投资者对2月23日以来的全球增长最不悲观，对2月22日以来的利润最不悲观；“软/无”着陆表示79%，“硬着陆”为17%；相比之下，自22年5月以来，投资者首次预计中国经济增长将减弱。 关于费率、人群和尾巴：债券和股票投资者都表示，美联储#1价格驱动因素’24；对降息的乐观情绪创历史新高（只有3%的人预期利率会上升），但对债券收益率的乐观情绪有所下降；交易最拥挤“长长的壮丽七号”&“长期技术”最好的方式来玩降息，不再“长30年期国债。” 在AA，地区和部门：从债券转为现金，从银行转为REITs（12个月高位）；全球股市OW削减，但自12月21日以来美股OW最大；大众偏好“高品质”但自6月以来的第一次’21小盘股优先于大盘股。 FMS反向交易：反向多头：中国、欧洲、银行、能源、低质量股票，所有“软着陆”追赶游戏；逆势短裤：债券，美国，壮丽的七人，容易受到“硬”&“no”着陆结果。 图表1：“长华丽七”是FMS贸易最拥挤你认为目前最拥挤的行业是什么？ 2024年1月16日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 长长的壮丽七号 52AnyaShelekhin投资策略 24 7 5 1月24日12月 23日11月23 日 Oct-23 5 师BofAS +16468553753 做空中国股票 长期日本股票 长期30年期国债 短REITs 资料来源:美银全球基金经理调查 01020 30405060 美国银行全球研究 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理 调查，数据流 调查期2024年1月5日至11日 256名AUM为6690亿美元的小组成员参 加了1月份的调查。221名AUM为5890亿美元的参与者回答了全球FMS问题，146名参与者 全球基金经理调查 我的牛群是我的邦德 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素 。 请参阅第23至25页的重要披露。 3190亿美元的资产管理规模回答了区域 FMS问题。 如何连接FMS面板 鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通 过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 月份图表 图表2：全球增长乐观情绪缓慢但稳步上升 %FMS投资者预计未来12个月经济走强，而MSCIACWI同比变化(RHS) 全球增长预期正在改善…预计未来12个月经济走强的FMS 投资者净百分比升至-40％ 100%期望更强经济摩根士丹利资本国际ACWI（同比%，RHS） 90 80 70 60 50 40 30 60% 40% 20% 0% -20% （23年12月为-50%），创12个月新高。 过去一个月的增长乐观情绪与全球股市上涨同时发生（ MSCIACWI同比上涨20%）。 20 10Oct'98Jan'01 11月11日2月16 日 3月20 日6月19日 -40% 0- Oct'06Jul'22 '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球基金经理调查；彭博社 美国银行全球研究 图表3：10个FMS投资者中有8个预计2024年要么“软”要么“无”着陆未来12个月全球经济最有可能出现的结果是什么？ 硬着陆 79%的FMS投资者预计，2024年全球经济将出现“ 软”或“无”着陆，创9个月新高。 相反，只有17％的人预计“硬着陆”，这是9个月来的低点。 79% 73% 74% 74% 74% 72% 68% 68% 64% 27% 30% 26% 21% 20% 21% 21% 23% 17% 日 90 80请注意“硬”，“软”和“无”着陆期望之间的分歧…17% 70 60 50 40 30 20 10 May '23 Jun'23 Jul'23 8月 23日 Sep '23 Oct '23 11 月23 Dec '23 Jan'24 0 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 21 20 6 5 Jan-24 0 5 10 15 20 25 303540 Dec- 图表4：衰退的时机？...没有衰退是#1FMS答案你预计美国经济什么时候会陷入衰退？ 未来12个月不会出现衰退 Q2'24 Q3'24 Q1'24 Q4'24 资料来源:美银全球基金经理调查，彭博社 41 45 美国银行全球研究 41%的FMS投资者认为2024年没有衰退，这一比例高于其他任何答案。 在FMS投资者中，预计2024年经济衰退…21%表示第二季度，20%第三季度，6%第一季度和5%第四季度。 图表5：无衰退=再杠杆 净%表示经济衰退可能与%希望公司改善资产负债表 '09年3 净%表示经济衰退可能 Apr'20 11月22 改善资产负债表(RHS) 120 净2%的FMS投资者表示，未来12个月可能会出现衰退，从23年12月的15%降至19个月低点 。 90 80 40 0 -40 -80 -120 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 这些改善的经济预期与较少关注 80 70 资产负债表改善的必要性 60公司（43%）。 50 40 30 20 10 0 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表6：全球盈利展望为2年高点 净%表示全球利润将比ISM制造业新订单/库存有所改善 FMS利润预期为2年高点…net -21%的FMS投资者预期全球利润在未来12个月内改善，最高 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 净%表示全球利润将提高ISM制造新订单/库存(RHS) 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 自2月22日以来。 ISM制造业新订单/库存比率领先指标的改善通常与利润乐观情绪的上升一起移动。 '98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表7：21个月来投资者首次预期中国经济走弱净%FMS投资者预计未来12个月中国经济将走强 80 60 40 20 78% 中国增长预期回落至“锁定低点”自22年5月以来，即宣布重新开放的6个月前，首次转为负值。 净百分比预期中国经济更加强劲 2月23 中国重新 开放 -1% Jan'24 11月21日-2月22日-8月22日-11月22日-2月23日-5月23日-8月23日-11月23日-2月24日 净1％的FMS投资者现在预计未来12个月中国经济疲软，低于一个月前预期经济强劲的6％的净投资者。注意投资者对中国增长的乐观情绪在2月23日达到顶峰（78％）。 0 -20 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：短期利率下行预期创历史新高 ％FMS投资者预计未来12个月将降低短期利率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 %预期较低的短期利率Jan'24 FMS投资者从未像24年1月那样看好短期利率（数据可以追溯到 08年11 Sep'19 Mar'20 至Apr'01)…创纪录的91%预计未来12个月短期利率将较低，高于23年12月的87%。 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表9：长端利率（即债券收益率）预期拐点 ％FMS投资者期望较低的长期利率 70 60 50 40 30 Dec'23 在过去2个月长期利率反弹100个基点后，投资者对债券收益率的乐观情绪略有下降。 55%的人预计未来12个月债券收益率将下降，略低 FMS％期望降低长期利率 Aug'06 08年11 8月19日 Mar'20 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 于23年12月创纪录的62%。 20 10 0 资料来源:美银全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表10：2024年股票价格的最大驱动因素……美联储 2024年股票价格的最重要驱动因素是什么？ TheFed52 公司收益33 绝大多数(52%)的FMS投资者认为美联储是2024年股票价格最重要的驱动力。 请注意，美联储（即利率）和公司收益收集了FMS答案的85％。 流动性7 AI（人工智能）3 中国2 Other1 Jan-24 资料来源:美银全球基金经理调查 0102030405060 美国银行全球研究 图表11：2024年债券收益率的最大驱动因素……美联储 2024年债券收益率最重要的驱动因素是什么？ TheFed68 全球增长15 超过三分之二的FMS投资者认为美联储将成为2024年债券收益率的最重要驱动力，远高于那些将全球增长 （15％），美国财政政策（9％）或日本央行（ 5％）视为第一驱动力的投资者。 美国财政政策9 日本银行5 Other 石油价格 1 0Jan-24 10203040506070 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表12：FMS金融市场稳定风险指标从2.5升至3.0 FMS金融市场稳定风险指标（反转）与标准普尔500同比% FMS金融市场稳定风险指标（反转） -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 风险较小 50% 30% 10% -10% -30% -50% FMS金融市场稳定风险指标从2.5升至3.0，原因是“地缘政治风险”，“商业周期风险”和“交易对手风险”更大。 FMS金融市场稳定性风险指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究公司事先书面同意，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的业绩衡量指标，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。 '07'09 资料来源:美银全球基金经理调查 S&P500同比%（RHS） '11'13'15'17'19'21 风险更大 '23 美国银行全球研究 有关FMS金融市场稳定风险指标的更多信息和方法，请参见11月22日全球FMS。 图表13：信用事件最有可能的来源……美国影子银行和中国房地产系统性信用事件最有可能的来源是什么？ 29 29 24 8 4 00 5 10 15 20 25 1月24 日12 月23 3035 美国影子银行（如私人信贷） 中国房地产美国商业地产美国政府债务 日本银行 Other 资料来源:美银全球基金经理调查 40 美国银行全球研究 美国影子银行成为1月份最有可能引发信贷事件的头号来源，超过中国房地产（现在排名第二）。 请注意