Cybertruck交付在即，看好特斯拉产业链
朝闻国盛 Cybertruck交付在即，看好特斯拉产业链 今日概览 重磅研报 作者 分析师张津铭 证券研究报告|朝闻国盛 2023年11月29日 【宏观】更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号 -20231128 【固定收益】央行的关注点——读Q3央行货币政策执行报告-20231128 【汽车】Cybertruck交付在即，看好特斯拉产业链-20231128 研究视点 【通信】后800G时代优选—“光学硅”薄膜铌酸锂-20231128 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-Q3收入温和增长，AI逐步贡献增量-20231128 【海外】瑞声科技（02018.HK）-看好声学、光学、结构件齐改善-20231128 【服饰】波司登（03998.HK）-FY2024H1业绩超预期，全年靓丽表现预计持续-20231128 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 传媒 9.8% -2.9% 28.3% 煤炭 6.5% 11.9% -5.7% 医药生物 5.5% 11.8% -3.1% 计算机 5.5% 1.7% 13.4% 电子 5.3% 11.7% 6.1% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 建筑材料 -3.1% -11.0% -18.7% 银行 -3.1% -5.6% -1.8% 电力设备 -2.9% -11.2% -27.3% 非银金融 -2.4% -9.2% 5.8% 有色金属 -2.2% -3.8% -14.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：如何理解10月企业盈利加速放缓？ 2023-11-28 2、《朝闻国盛：年末，有什么可以期待？》2023-11-27 3、《朝闻国盛：把握债市情绪》2023-11-24 4、《朝闻国盛：市场情绪出现局部过热》2023-11-23 5、《朝闻国盛：车载全息数字人——AIAgent新场景，全息投影新方向》2023-11-22 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号-20231128 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 相比二季度，本次报告新增提法基本都是10.30中央金融工作会议等近期一系列会议精神的延续和具体部署，比如“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱；加强货币供应总量和结构双重调节”等等。此外，也有不少新关注点，包括：更担心债务，对信贷有更多要求，稳汇率决心更强，进一步要求稳地产等等。继续提示：2024年政策总基调将偏扩张、偏积极、偏刺激，GDP目标也可能定为5%左右的偏高水平；具体到货币端，宽松还是大方向，大概率会再降准降息，PSL也有望重启；短期紧盯12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化。 【固定收益】央行的关注点——读Q3央行货币政策执行报告-20231128 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 曲线将继续平坦，长端利率或更为稳定，建议哑铃型操作，3月存单+短债信用+长端利率为宜。货政报告对流动性的信息增量有限，近期央行的操作风格可能延续，央行在资金投放方面可能仍难以大幅放量，因而年内资金缺口可能仍存在。在月末、年末冲击来临之时，曲线依然存在进一步平坦化的可能。因此，适度降低杠杆可能是更好的策略选择。短端信用同样由于较高的票息更具配臵价值。而长端利率债，农商行等配臵机构可能会在年末增加配臵，同时中长期预期并未发生变化，因而表现会更为稳定。哑铃型操作策略可能更优，3个月存单3月存单+短债信用 +长端利率的组合可能是更优的策略选择。 风险提示：货币政策调整超预期；金融监管超预期。 【汽车】Cybertruck交付在即，看好特斯拉产业链-20231128 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com Cybertruck交付临近，把握产业链机会。特斯拉于2019年首次推出纯电动皮卡车型Cybertruck，在造型设计上有别于传统皮卡，具有极强的科技感，并搭载诸多创新技术，包括4680电池单元、一体化压铸、超硬30X冷轧不锈钢车身、装甲玻璃、自适应空气悬架等；突破了以往传统燃油皮卡动力极限，实现0至60英里/小时加速最快仅2.9秒及最高6.3吨的超强牵引能力；硬件上将搭载AutopilotHW4.0，自动驾驶能力在同类竞品中处于领先地位。Cybertruck自发布以来需求持续旺盛，在手订单近200万辆，德州工厂产能储备稳步推进，将在11月30日正式交付，有望推动特斯拉销量进一步增长。 投资建议：超强的产品力加持，叠加皮卡交付开启，特斯拉进入新一轮产品周期，产业链公司深度受益。建议关注： 【拓普集团】【爱柯迪】【新泉股份】【岱美股份】【嵘泰股份】【威唐工业】【三花智控】【双环传动】【旭升集团】【多利科技】【美利信】。 风险提示：新车型投放节奏不及预期，行业需求不及预期，行业价格竞争持续 研究视点 【通信】后800G时代优选—“光学硅”薄膜铌酸锂-20231128 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com 光模块产业在AI拉动下有望迎来持续高增长。传输速率升级与代际提升进度明显加快。更快的产业升级速度对于光模块厂商的交付能力，以及光模块产品的成本/功耗都提出了更高要求，对于材料的要求也进一步提高。 薄膜铌酸锂—“光学硅”。铌酸锂材料是可靠材料中电光系数最优的选择（考虑居里点和电光系数）。薄膜工艺拉进电极距离，降低电压提升带宽电压比。相比其他材料兼具大带宽/低损耗/低驱动电压等诸多光电最需要的优点。 投资建议：薄膜铌酸锂调制器：光库科技等。TFLN薄膜铌酸锂方案光模块厂商：中际旭创、新易盛、联特科技、德科立等。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，相关技术研发进度风险。 【海外】百度集团-SW（09888.HK）-Q3收入温和增长，AI逐步贡献增量-20231128 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 朱若菲分析师S0680522030003zhuruofei@gszq.com Q3收入温和增长，利润超预期。核心广告：Q3增速放缓，AI助力广告系统升级。智能云：持续盈利，AI打开中长期增长空间。文心一言：开启商业化，AI原生新时代到来。我们预计公司2023-2025年收入1352/1447/1568亿元，同比增长9%/7%/8%，non-GAAP归母净利润267/275/298亿元，同比增长29%/3%/8%。维持“增持”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AIGC应用进展不及预期风险。 【海外】瑞声科技（02018.HK）-看好声学、光学、结构件齐改善-20231128 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com 收购PSS，看好国内车载声学中高端市场发展机会。重申“买入”评级。考虑到市场影响下，今年整体业绩仍承压，我们适当调整了盈利预测。不考虑收购PSS的影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为209/234/253亿元人民币，同比增长1.5%/11.6%/8.4%；归母净利润分别为5.5/12.9/16.7亿元，同比增速为-33.1%/135.2%/29.2%。倘若考虑收购PSS的影响，我们预计2024年公司归母净利润为15.7亿，目标市值328亿港元，对应19倍2024年PE，维持“买入”评级。 风险提示：镜头价格恢复不及预期的风险，PSS并表时间不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。 【服饰】波司登（03998.HK）-FY2024H1业绩超预期，全年靓丽表现预计持续-20231128 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com 侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com �佳伟研究助理S0680122060018wangjiawei@gszq.comFY2024H1公司收入同比+21%/业绩同比+25%，靓丽业绩超出预期。 展望FY2024：全财年业绩快速增长确定性强，盈利质量预计稳健提升。1）上一财年公司业绩基数较低（FY2023收入+3.5%至168亿元，业绩+3.7%至21亿元）。2）考虑近期公司品牌终端销售火热，我们估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望快速增长/OEM业务销售预计增长双位数，综合来看我们估计公司全财年收入预计增长 15%~20%/业绩预计增长20%+，维持高质量增长趋势。 投资建议。公司品牌升级、渠道优化，盈利增长有望持续。我们预计FY2024~2026归母净利润分别26.13/31.05/36.49 亿元，对应FY2024PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；渠道优化不达预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基
