玻璃供应继续收缩，核心在于需求恢复进度
上期观点回顾
- 玻璃产能天花板已出现，通过政策性收紧和市场化机制，部分产线预计减产。
- 需求受房地产下行周期影响偏弱，春节前后淡季将维持较长时间。
- 二季度将是供给侧收缩的关键期，市场化倒逼减产与政策性收紧将共同作用，09合约更强。
- 建议买玻璃空纯碱，或者反套。
- 纯碱主要矛盾是供应较大，新增产能是天然碱，需求端浮法玻璃减产较为确定，光伏玻璃整体供需略过剩。
- 策略：供应端差异、建议多玻璃(09合约)、空纯碱。
- 风险提示：房屋需求大幅度复苏。
玻璃节后累库较多，需求受复工较慢拖累
- 玻璃节后累库较多，截至2026年2月26日，全国浮法玻璃样本上游企业库存7600.8万重箱，环比+37.32%，同比+13.22%，折库存天数33.8天。
- 需求端：复工进度是核心，深加工企业和终端尚未完全复工，真实需求尚未全面恢复。
- 需求预期较强，中观指标明显好转，企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大，M1前瞻指标显示短期季节性因素与中长期结构性变化共同作用。
- 反内卷政策导向下，制造业投资增速大幅度下降，限产措施包括严禁新增产能、区域环保改造、产能置换收紧、严控复产产能能耗达标。
- 浮法玻璃日融量下降到14.8万吨，同比增速-4.5%，近一个月减产4000吨；光伏玻璃日融量稳定在8.85万吨，节假日期间复产1500吨，同比增速7%。
- 春节后，玻璃、纯碱价格小幅度回调。
- 上游玻璃库存大幅度累计，社会库存也累积，主要消费地华东、华南玻璃累库速度较快。
- 玻璃表需66.5万吨/周，需求仍较弱。
- 房地产12月新开工和销售再度走弱，12月商品房销售额同比增速-20%。
- 春节后30大中城市房屋成交冲高回落，1月居民房贷3469亿，还在回落，期房销售受阻，1月M1增速4.9%，12月开发商筹集资金同比-19%，首付回款大幅度下行。
- 商品房待售面积高位，12月二手房价延续回落。
- 下游深加工分化，订单天数8.6天创同期新低，LOW-E开工率41%，钢化、夹层玻璃产量回落。
- 玻璃开工率进一步回落，利润较低，估值偏低：石油焦制玻璃-10元/吨，煤制气制玻璃-60元左右，天然气制玻璃-170左右。
- 玻璃纯碱远月大幅度增仓，05合约玻璃，空头集中度依然较高。
纯碱高供应、高库存，供需偏弱
- 纯碱主要矛盾新增产能较大，供应较多，天然碱不断投放，成本重心下移。
- 整体产量趋势仍在不断增加，上游库存累库速度较慢。
- 动力煤价格如预期回落，纯碱待发11天，上游接单尚可。
- 纯碱近期产销尚可，上游待发天数11+天，月初接单情况尚可，交割库库存27万吨，环比持平，下游库存22.3天。
- 纯碱需求：碳酸锂产量快速增长，轻碱需求增加。
- 纯碱出口大增，接近历史高位，出口平均单价166美元/吨。
- 光伏玻璃库存大幅度累积。
- 纯碱05合约，前二十空单仍较为集中。
- 交割视角：玻璃持仓量/库存指标大幅度回落，纯碱持仓/可用库存也大幅度回落。
- 玻璃纯碱跨期价差均非常弱。
总结：玻璃春节累库较多，纯碱供需不乐观
- 玻璃：假期依然小幅度减产，节后累库速度较快，近端需求依然较弱，远期需求预期大幅度好转。玻璃产能天花板已出现，通过政策性收紧和市场化机制，部分产线预计减产。需求核心在于下游复工进度和终端房地产改善力度。展望未来，玻璃减产较为确定，二季度将是供给侧收缩的关键期。建议买玻璃卖纯碱，或者买09卖01正套。
- 纯碱：纯碱主要矛盾是供应较大，春节后，上游库存189万吨累库30万吨，累库速度一般，社会库存大幅度下降到28万吨。需求端，浮法玻璃还有减产预期，光伏玻璃增产1500吨。整体看，纯碱供增需弱，反弹空间有限，建议做空配。
- 策略：供应端差异、建议多玻璃(09合约)、空纯碱。
- 风险提示：房屋需求大幅度复苏。
